股票激励计划实施，彰显公司持续发展信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 32.65 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 21.12 已上市流通A股(亿股) 21.09 总市值(亿元) 689.54 年内股价最高最低(元) 40.45/25.61 沪深300指数 4914 上证指数 3623 相关报告 1.《检修影响产量，煤价影响成本盈利略有调整-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.10.28 2.《新项目投产运行，新材料布局构建良好基础-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.10.10 3.《多产品共振盈利表现优异，新材料延伸发展-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.8.31 4.《产品价格明显提升，公司弹性有效释放-【国金化工】华鲁恒升公司...》，2021.7.6 5.《产品盈利大幅提升，公司兼具稳健和成长属性-【国金化工】华鲁恒...》，2021.4.18 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 股票激励计划实施，彰显公司持续发展信心 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190 13,115 24,261 25,892 27,203 营业收入增长率 -1.16% -7.58% 84.99% 6.72% 5.06% 归母净利润(百万元) 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 归母净利润增长率 -18.76% -26.69% 305.28% 1.33% 5.57% 摊薄每股收益(元) 1.508 1.106 3.451 3.497 3.691 每股经营性现金流净额 2.30 1.83 4.23 4.36 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.24% 11.63% 33.22% 25.93% 22.07% P/E 13.18 33.74 9.46 9.34 8.84 P/B 2.27 3.92 3.14 2.42 1.95 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  12月22日，公司发布限制性股票激励计划，计划向包括董事、高管以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员在内的190人授予1060万股，预留260万股，授予价格为每股17.93元，约占公司总股本0.625%。 分析  公司股权激励计划持续推进，有利于公司在未来项目建设过程中，持续提升员工积极性。今年以来，公司持续进行新项目规划和建设，投建了有机胺项目、己内酰胺项目、DMC项目等，未来预计还将建设并投产尼龙6项目，可降解塑料、尼龙66，新能源材料等系列项目，并且在原有基地的基础上，更是需要在湖北进行第二基地的建设，不仅需要公司进一步提升科研人员的培养和激励，还需要继续发扬现有的运营管理优势。公司过去一直在推进股权激励计划，此次股权激励计划的推出将有望持续提升公司的员工积极性，为公司持续布局新项目，提升公司业绩提供动力。  针对营收和税前分红为基准，彰显了公司持续发展的信心。股权激励计划的考核标准，以2020年数据为基准，2022-2024年的营业收入同比增长不低于80%、85%、160%，意味着2022-2024年营收将达到236亿元、243亿元、341亿元，整体数值保持较高水平，根据今年前三季度整体营收达到182亿元，意味着在现在价格高位的状态下，明年的整体营收基本可以保持今年前三季度平均单季度水平，若2022年可以达标，意味着公司的新增项目可以在一定程度上对抗部分产品价格下行压力，彰显了公司对于未来长期业绩中枢明显上行的信心。  公司的利基产品盈利中枢上移，预计未来将有望受益于业绩和估值的双重提升。今年公司尿素、醋酸、有机胺盈利良好，未来受到行业格局优化的影响预计将持续位于良好盈利水平，周期波动减弱，同时公司破除了成长限制，预计将实现业绩、估值的双向提升。 投资建议  公司现阶段在煤炭成本提升的状态下，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料产品相继落地，下调2021-2023年归母净利润5%、5%、7%，预测分别为72.88、73.85、77.96亿元，维持“买入”评级。 风险提示  冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。 05001000150020002500300025.4829.8334.1838.53201 222210 322210 622210 922211 222人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华鲁恒升 沪深300 2021年12月22日 资源与环境研究中心 华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 14,357 14,190 13,115 24,261 25,892 27,203 货币资金 1,283 715 1,066 3,833 4,428 9,751 增长率 -1.2% -7.6% 85.0% 6.7% 5.1% 应收款项 1,103 968 462 962 1,027 1,079 主营业务成本 -9,980 -10,239 -10,312 -14,574 -16,075 -16,941 存货 557 332 273 439 484 511 %销售收入 69.5% 72.2% 78.6% 60.1% 62.1% 62.3% 其他流动资产 1,373 1,477 1,465 1,344 1,363 1,424 毛利 4,376 3,951 2,803 9,688 9,817 10,262 流动资产 4,317 3,491 3,267 6,578 7,303 12,765 %销售收入 30.5% 27.8% 21.4% 39.9% 37.9% 37.7% %总资产 23.1% 19.2% 15.9% 24.1% 21.4% 30.9% 营业税金及附加 -98 -93 -99 -170 -181 -190 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 13,186 12,467 14,721 17,921 23,851 25,319 销售费用 -261 -372 -43 -80 -83 -84 %总资产 70.7% 68.5% 71.6% 65.6% 69.7% 61.3% %销售收入 1.8% 2.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 761 1,123 1,282 1,493 1,682 1,830 管理费用 -141 -156 -177 -303 -324 -340 非流动资产 14,340 14,697 17,282 20,730 26,903 28,541 %销售收入 1.0% 1.1% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 76.9% 80.8% 84.1% 75.9% 78.6% 69.1% 研发费用 -68 -332 -284 -534 -570 -571 资产总计 18,657 18,187 20,549 27,308 34,206 41,307 %销售收入 0.5% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 短期借款 1,608 914 1,248 698 798 863 息税前利润（EBIT） 3,808 2,998 2,200 8,601 8,660 9,076 应付款项 1,667 896 1,663 1,752 1,932 2,036 %销售收入 26.5% 21.1% 16.8% 35.4% 33.4% 33.4% 其他流动负债 702 624 803 1,566 1,643 1,729 财务费用 -177 -154 -106 -48 4 65 流动负债 3,978 2,434 3,714 4,016 4,373 4,628 %销售收入 1.2% 1.1% 0.8% 0.2% 0.0% -0.2% 长期贷款 2,594 1,504 1,175 1,175 1,175 1,175 资产减值损失 -76 -5 10 0 0 0 其他长期负债 17 18 12 0 0 0 公允价值变动收益 0 13 -9 0 0 0 负债 6,589 3,956 4,901 5,190 5,548 5,803 投资收益 12 42 47 51 53 59 普通股股东权益 12,068 14,231 15,469 21,938 28,478 35,324 %税前利润 0.3% 1.4% 2.2% 0.6% 0.6% 0.6% 其中：股本 1,627 1,627 1,627 2,112 2,112 2,112 营业利润 3,569 2,899 2,127 8,603 8,717 9,201 未分配利润 7,645 9,773 11,003 17,447 23,987 30,833 营业利润率 24.9% 20.4% 16.2% 35.5% 33.7% 33.8% 少数股东权益 0 0 180 180 180 180 营业外收支 -3 -2 -4 2 2 4 负债股东权益合计 18,657 18,187 20,549 27,308 34,206 41,307 税前利润 3,565 2,896 2,123 8,605 8,719 9,204 利润率 24.8% 20.4% 16.2% 35.5% 33.7% 33.8% 比率分析 所得税 -546 -443 -325 -1,317 -1,334 -1,408 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 每股收益 1.864 1.508 1.106 3.451 3.497 3.691 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.448 8.749 9.509 10.388 13.484 16.726 归属于母公司的净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 每股经营现金净流 2.432 2.296 1.829 4.232 4.360 4.791 净利率 21.0% 17.3% 13.7% 30.0% 28.5% 28.7% 每股股利 0.150 0.200 0.200 0.400 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.02% 17.24% 11.63% 33.22% 25.93% 22.07% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 16.19% 13.49% 8.75% 26.69% 21.59% 18.87% 净利润 3,020 2,453 1,798 7,288 7,385 7,796 投入资本收益率 19.82% 15.25% 10.31% 30.36% 23.95% 20.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,297 1,302 1,298 1,