券研究报告 | A股市场策略 1 A股市场策略 2021年12月22日 公募申购力度增强，北上冲高回落 微观流动性跟踪双周报(2021.12.06-2021.12.19) 投资要点：  个人：11 月风偏回暖。1）新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行；2）信用账户净增户数 11 月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历 10 月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11 月个人融资账户净增 41400 户，净增量环比增速为 48.54%。  杠杆资金：热度保持低位，资金回流下游消费。1）两融余额占比维持下行趋势， 融资买入额占比维持低位震荡；2）行业层面：大幅流入下游消费，高位行业面临 净流出。下游消费获两融资金双周净流入 66 亿元，主要贡献为食品饮料的 35 亿元，计算机、公用事业为代表的支持服务也获净流入 39 亿元。中游制造整体小幅净流出-5.53 亿元。今年以来获净流入最多的电力设备和有色金属，分别遭净流出-12、-21 亿元，高位行业面临资金流出压力。  北上：冲高回落，资金回流金融房建、下游消费。1）北上整体：单周净流入历史新高，整体冲高回落。双周累计净流入 603 亿元；2）行业层面：金融房建净流入最多，支持服务增持力度次之。本期北上资金回流金融房建、下游消费明显，分别 净流入 264、146 亿元，增持力度分别为 0.19%、0.07%。支持服务虽然净流入资金 77 亿元相比于其他版块不多，但增持力度仅次于金融房建板块为 0.10%。  公募基金：申购力度增强，新发、储备平稳。1）申购力度增强。基金申赎比波动加大，期间基金申赎比平均值为 1.42，上行明显。长尾客户情绪随市场波动放大而放大，但申购力度来到 8 月的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力；2）新发、储备态势均保持平稳； 3）股票型 ETF：医药生物获增持，证券遭减持。  产业资本：解禁高峰已过，减持力度仍需消化。1）限售解禁高峰已过。本期限售 解禁市值 3730 亿元，限售解禁 255 亿股。本周及下周将分别有 859 亿元、1229 亿元市值解禁；2）随着解禁高峰过去，产业资本减持或仍需消化。从总体上看， 本期重要股东减持 327 亿元，较上期 361 亿元平稳。随着解禁高峰刚刚过去，产业资本减持力度或仍需高位消化。中游制造、下游消费减持力度较大，电力设备、电子、计算机、汽车、美容护理减持金额领先。 风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。 复星恒利研究部 research@fosunhn.net 券研究报告 | A股市场策略 2 1. 个人：11 月风偏回暖 新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行。11 月新增自然人投资者133万， 环比上升 36.14%，节后回暖但整体不及本年月平均水准；交易结算金三季度增长1500 亿元，环比增长 8.38%，稳定上行 图表1 ：11 月新增开户环比增长 36.14% 图表2 ：交易结算金三季度环比增长 8.38% 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 信用账户净增户数11 月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历10 月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11 月个人融资账户净增 41400 户，净增量环比增速为48.54%。 图表3 ：新开信用账户数 11 月上行明显 图表4 ：11 月个人信用账户净增加户数环比增加 48.54% 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 2. 杠杆资金：热度保持低位，资金回流下游消费 2.1. 杠杆资金整体：占比下行，热度保持低位 两融余额占比维持下行趋势，融资买入额占比维持低位震荡。两融余额绝对量无明显变化，但整体占 A 股流通市值比例维持较明显下行趋势，本期末占比2.46%，为年初以来最低水平，融资余额总量为 17261 亿元，融券余额为 1184 亿元。融资双周小幅净流入 30 亿元，较上期 228 亿元显著回落，买入额占 A 股成交额比例维持低位 7.3%。整体杠杆资金热度保持低位。 rQqOtRmPmOnQtNtMpPrPnO8O8QbRoMoOmOpOfQmNsQfQoMoN7NnNxOuOoMmRwMmMmP 券研究报告 | A股市场策略 3 图表5 ：融资余额占比维持下行趋势 图表6 ：融资买入额占 A 股成交额比维持低位 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 2.2. 行业层面：大幅流入下游消费，高位行业面临净流出 两融大幅净流入下游消费板块，半数流入食品饮料；高位行业面临流出。五大板块中，下游消费获两融资金双周净流入 66 亿元，主要贡献为食品饮料的 35亿元，计算机、公用事业为代表的支持服务也获净流入 39 亿元。中游制造整体小幅净流出-5.53 亿元。今年以来获净流入最多的电力设备和有色金属，分别遭净流出-12、-21 亿元，高位行业面临资金流出压力。 图表7 ：两融资金大幅净流入下游消费板块 图表8 ：食品饮料热度较高，有色金属、电力设备面临流出压力 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 2.3. 个券 本期两融资金对个股净流入最多的是五粮液，净流出最多的是东方财富。 图表9 ：两融双周净买入前十个股 图表10 ：两融双周净流出前十个股 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 券研究报告 | A股市场策略 4 3. 北上：冲高回落资金回流金融房建、下游消费 3.1．北上整体：单周净流入历史新高，整体冲高回落 北上净流入力度冲高回落，双周累计净流入 603 亿元。北上资金双周分别净流入 488、115 亿元，合计 603 亿元，较上期 208 亿元增幅明显，单周净流入力度更是创下新高，但整体呈现短期冲高回落态势。其中沪股通净流入 370 亿元， 深股通净流入 233 亿元。 图表11 ：沪股通、深股通资金净流入冲高后回落 图表12 ：北上净流入创下单周历史新高后回落 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 3.2．行业层面：金融房建净流入最多，支持服务增持力度次之 北上资金对各版块均呈净流入状态，金融房建流入幅度较大，支持服务增持力度仅次于金融房建。本期北上资金回流金融房建、下游消费明显，分别净流入264、146 亿元，增持力度分别为 0.19%、0.07%。支持服务虽然净流入资金 77 亿元相比于其他版块不多，但增持力度仅次于金融房建板块为 0.10%。 图表 13：北上资金流入金融房建、下游消费，支持服务增持力度较强 资料来源：Wind、复星恒利 北上本期净流入第一行业为非银金融，净流出第一行业为医药生物。分行业来看，北上净流入非银金融行业 158 亿元，是金融房建板块增量资金的主要贡献力量。食品饮料、银行分别获净流入 99、80 亿元，北上回流态势明显。医药生物遭净流出-32 亿元，对下游消费板块形成拖累。 券研究报告 | A股市场策略 5 图表 14：非银金融获北上净流入领先，医药生物遭北上净流出 资料来源：Wind、复星恒利 3.3．个股 从个股上来看，增持前三名依次为捷成股份、新强联、神州泰岳；减持前三位为工业富联、一汽解放、青松股份。其中工业富联减持力度较大，主要由于限售股大幅解禁，北上资金被动减持。 图表 15：北上资金增持捷成股份，被动减持工业富联 资料来源：Wind、复星恒利 4. 募基金：申购力度增强，新发、储备平稳 4.1. 公募基金申赎：跟随市场波动放大，申购力度增强 基金申赎比波动加大，申购力度较强或带来资金面支撑。期间基金申赎比平均值为 1.42，上行明显，申赎比期间波动幅度为 79%，较上期上升 32%。长尾客户情绪随市场波动放大而放大，但申购力度来到 8 月的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力。 券研究报告 | A股市场策略 6 图表 16：基金申赎比波动加大，申购力度整体增强 资料来源：Wind、复星恒利 4.2. 公募基金发行：整体呈平稳态势 公募基金发行量及产品平均发行份额情况均保持平稳。双周新成立偏股型基金份额为 654 亿份，较上期上升 36.51%，总体位于平稳区间。11 月股票、混合型基金平均发行份额分别为 5.55 和 10 亿份，股票型平均发行份额下降，混合型则维持稳定。 图表17 ：新成立偏股型基金份额维持平稳态势 图表18 ：11 月偏股型基金平均发行份额整体平稳 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 4.3. 公募基金储备：储备数量波动上行 公募储备数量上行，或为未来新发提供支撑。从基金储备来看，股票型基金和混合型基金本期材料接受总数共有 61 只，较上期继续上行 13 只，或为后续基金发行热度提供支撑。 券研究报告 | A股市场策略 7 图表 19：公募储备数量波动中上行，位于平稳区间 资料来源：Wind、复星恒利 4.4． 股票型 ETF：医药生物获增持，证券遭减持 主题 ETF 受医药相关 ETF 增持而整体热度较高，行业 ETF 则受证券相关ETF 减持影响较大。本期主题 ETF 净申购 43 亿份，主要由于医药相关 ETF 获大量增持。行业 ETF 份额净变化-62 亿份，主要由证券相关ETF 大幅减持所致。以单个 ETF 视角来看，医疗 ETF、上证 50ETF 净申购居前，赎回力度排前 4 均为证券相关ETF。 图表20