稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：36.02 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2.15 流通股本(亿股) 1.73 市价(元) 36.02 市值(亿元) 77 流通市值(亿元) 62 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 6.00 7.19 10.22 14.38 20.22 增长率yoy% 31.10% 19.75% 42.22% 40.72% 40.58% 净利润（亿元） 1.13 1.21 1.70 2.41 3.34 增长率yoy% 16.66% 7.21% 40.15% 41.32% 38.92% 每股收益（元） 0.53 0.56 0.79 1.12 1.55 每股现金流量 0.40 -0.20 0.27 0.18 1.45 净资产收益率 68.37 63.75 45.49 32.19 23.17 P/E 5.55 7.33 2.21 1.13 0.58 PEG 10.21 9.49 6.38 5.41 4.15 P/B 6.00 7.19 10.22 14.38 20.22 备注：股价取自2021年12月21日。 报告摘要  以智能电表业务为核心，全面转型聚焦企业微电网能效管理。公司成立于2003年，早年定位用电自动化领域，专业从事用户端智能电力仪表的研发、生产与销售。2016年公司从销售电力仪表模块等硬件产品，发展为客户提供用电侧管理系统，向企业用电数据服务商转型。目前公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，已累计配套1.4万+企业能效管理系统。2021年前三季度，公司营业总收入为7.4亿元，同比增长41.2%，毛利率为46.01%。  “双碳”目标推进，企业能效管理需求持续提升。“双碳”工作意见出台，明确指出“加快构建清洁低碳安全高效能源体系”的路径举措，中央经济工作会议明确：新增可再生能源和原料用能不纳入能源总量控制，有望进一步提升企业能效管理需求：1）“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善下，企业能效管理重担进一步加大，能效管理需求进而升高。2）分布式新能源快速发展推动具备“源网荷储”统一管理思路的企业微电网建设，拉升企业能效管理长期需求，企业微网对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品。3）政府端能耗监测系统建设需求持续提升，用户侧智能电力监测产品作为能效管理系统的重要组成部分，将继续向数字化、多功能集成化、网络化发展。  公司系统方案解决能力突出，满足用户侧多样化、个性化需求。1）公司具备较为完整的产品生态体系，可提供从云平台软件到终端元器件的一站式服务，形成“云-边-端”的能源互联网生态体系。客户定制化需求高，但公司已形成软件模块化、硬件组件化，柔性生产降本增效明显。2）直销经销合力，线上线下覆盖，同时积极开拓海外市场。3）重视人才引进，研发人员数量不断提升，研究投入大幅增加，同时学习腾讯华为优秀经验，建立产品经理制度，提高管理效率。  投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为10.22、14.38、20.22亿元，分别同比增长42.22%、40.72%、40.58%，归母净利润分别为1.70、2.41、3.34亿元，分别同比增长40.15%、41.32%、38.92%；对应EPS分别为0.79、1.12、1.51，PE分别为45.49、32.19、23.17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为企业微电网能效管理系统解决方案的提供商，竞争优势显著，当前市场渗透率较低，未来随着政策驱动，公司业绩有望保持快速增长态势。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期、未来业绩增长不及预期导致估值降低、行业测算基于一定假设和前提， 掘金碳中和系列4：安科瑞——稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商 安科瑞(300286.SZ)/电力 证券研究报告/公司深度报告 2021年12月21日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 存在不达预期的风险。 投资主题 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 报告亮点 一是报告以“双碳”“双控”目标为切入点，从政策角度指出，随着国家鼓励节能提高能效，保障合理用能、限制过度用能以及电价市场化政策的实施，企业未来节能降耗需求有望逐步提升。二是报告从数据角度指出分布式能源装机容量大幅增长、成本下降，企业微电网作为解决分布式电源、储能和充电桩并网的重要方法将迎来重大发展，企业微电网发展拉升企业能效管理系统长期需求。三是报告梳理了关于重点用能单位能耗在线监测的政策，用户侧智能电力监测产品作为能效管理系统的重要组成部分，将促进能效管理系统市场发展。四是指出在利好政策驱动下，公司作为能效系统解决方案的提供商，随着客户沉淀、市场空间扩张，有望取得显著增长。 投资逻辑 公司顺应“双碳”“双控”目标，积极转型企业微电网能效管理企业系统解决方案，目前已积累了丰富的经验，用户粘性较高，品牌影响力逐步提升。经过业务转型以及管理经营模式的不断创新，公司盈利能力不断提升，具有较强市场竞争力：产品矩阵完整、可提供一站式系统解决方案，销售渠道铺设完善、联合发力开拓市场，持续研发投入与管理创新，为业绩增长提供强效支撑。随着利好政策的逐步释放，公司将迎来较大发展机遇，业绩有望显著增长。 关键假设、估值与盈利预测 报告采取相对估值法进行估值。可比公司2021-2023年PE均值分别为36.62、30.03、21.87倍。公司在用户端智能电力仪表深耕多年，具备低成本优势，同时受益于“双碳”“双控”目标的提出，企业微电网节能降耗需求将持续提升，目前市场渗透率较低，公司作为目前市场第一家提供企业微电网能效管理的公司，业绩弹性较强，可给予公司一定的估值溢价。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 内容目录 1. 公司概况：企业微电网智慧能源管理一体化解决方案供应商 ........................ - 7 - 1.1. 深耕用户端智能电力仪表，较早转型企业微电网能效管理.................. - 7 - 1.2. 以智能电表业务为核心，积极开拓能效管理市场 ................................ - 8 - 1.3 核心业务保持稳定，能效管理和消防报警业务增长强劲 .................... - 11 - 2.“双碳”目标推进，企业能效管理需求持续提升 .............................................. - 12 - 2.1.“双碳”背景下，节能降碳、安全高效重要性凸显 ................................. - 12 - 2.2. 分布式能源增长推动用户端微电网建设，拉升企业能效管理需求 ..... - 18 - 2.3. 数字化、信息化需求推升智能电力监测行业发展 .............................. - 23 - 3. 系统方案解决能力突出，满足用户侧多样化、个性化需求 .......................... - 25 - 3.1. 打造完整产品矩阵，提供一站式系统解决方案 .................................. - 25 - 3.2. 销售渠道铺设完善，联合发力开拓市场 ............................................. - 27 - 3.3. 持续研发投入与管理创新，为业绩增长提供强效支撑 ....................... - 28 - 4.投资建议：给予“买入”评级 ........................................................................... - 30 - 风险提示： ........................................................................................................ - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：公司发展历程 ........................................................................................ - 7 - 图表2：公司股权结构......................................................................................... - 7 - 图表3：用户端智能电力仪表.............................................................................. - 8 - 图表 4：能效管理系统及产品 ............................................................................. - 9 - 图表5：电量传感器 .......................................................................................... - 10 - 图表 6：2016-2020公司营收结构 .................................................................... - 10 - 图表7：2011-2021公司营业收入及增速 .......................................................... - 11 - 图表 8：2011-2021公司归母净利润及增速 ...................................................... - 11 - 图表 9：2011-2021公司毛利率与净利率情况 .................................................. - 11 - 图表 10：2011-2021公司ROE ........................................................................... - 11 - 图表 11：2011-2021公司期间费用率情况........................................................ - 12 - 图表 12：公司资产负债率情况 ......................................................................... - 12 - 图表 13：2011-2021年公司现金流情况（亿元） ......