2021年12月13日—2021年12月19日 总第58期 2021年第47期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模延续走高，发行利率及利差基本持平 ..... 3  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所增加 .......... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数延续下行 隐性债务“控增化存”指导方针不变  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，较前期小幅上涨，12月17日指数点位为133.60，涨幅为0.120%。  隐性债务“控增化存”指导方针不变，城投融资政策或面临一定制约：2021年12月14日，财政部召开党组会议，提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务、稳妥化解地方政府隐性债务风险隐患、推动平台公司市场化转型、严禁新设融资平台公司、防止地方国有企业和事业单位‘平台化’、健全监督问责机制”等要求，同时银保监会强调将配合做好地方政府隐性债务风险防范化解，未来城投融资政策或面临一定制约。  监管部门发文鼓励银行支持优质房企收购风险房企优质项目，有利于推动行业整合，进一步加速风险房企市场化处置进程、维护行业健康发展：据媒体报道，近日央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行稳妥有序开展房地产行业并购贷款业务，对于出现风险和困难的大型房企不盲目抽贷、断贷；支持优质房企在银行间市场注册发行债务融资工具用于兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目，并鼓励银行业金融机构投资并购债券、并购票据等债务融资工具。监管鼓励地产行业并购将有利于推动行业整合，进一步加速风险房企市场化处置进程、维护行业健康发展。  一级市场：发行规模延续走高，发行利率及利差基本持平  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计73笔，较前一周增加25笔，发行总额较前一周增加151.78亿元，为417.47亿元；加权发行利率为6.83%，加权信用利差为428.56BP，发行利率及利差均与前一周基本持平。  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所增加  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈小幅下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，轻工制造、化工行业涨幅相对较高。  成交情况：上周，高收益债成交总额为998.40亿元，较前一周增加7.78%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.96%，与前一周基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债重庆等地城投交投增多，投机型高收益债恒大地产成交放量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比21.44%，较前一周增加7.28个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “19蓝光08”未按时兑付回售款和利息。  “19鸿坤01”、“18花样年”展期。  恒大地产集团有限公司主体及债项评级下调  牧原食品股份有限公司评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【高收益债专题】民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露——高收益民营房企风险面面观系列（一）下，2021-11-30 【高收益债策略周报2021年第46期】高收益债净价指数小幅下跌，中央经济工作会议强调坚持“房住不炒”定位，2021-12-14 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行500亿元逆回购和5000亿元中期借贷便利操作，同期到期500亿元逆回购和9500亿元中期借贷便利，累计净回笼4500亿元。银行间质押式回购利率多数上行；Shibor涨跌不一。利率债收益率短端上行、中长端下行；信用债收益率涨跌互现，信用利差多数上行。高收益债1一级市场发行规模延续走高，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，轻工制造、化工行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年12月17日指数为133.60，较前期上涨0.120%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.100%。 本期策略建议方面，第一，2021年12月14日，财政部召开党组会议，提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务、稳妥化解地方政府隐性债务风险隐患、推动平台公司市场化转型、严禁新设融资平台公司、防止地方国有企业和事业单位‘平台化’、健全监督问责机制”等要求，同时银保监会强调将配合做好地方政府隐性债务风险防范化解，未来城投融资政策或面临一定制约。第二，据媒体报道，近日央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行稳妥有序开展房地产行业并购贷款业务，对于出现风险和困难的大型房企不盲目抽贷、断贷；支持优质房企在银行间市场注册发行债务融资工具用于兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目，并鼓励银行业金融机构投资并购债券、并购票据等债务融资工具。监管鼓励地产行业并购将有利于推动行业整合，进一步加速风险房企市场化处置进程、维护行业健康发展。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001101201301402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.52133.53133.54133.55133.56133.57133.58133.59133.60133.61 rQtMnNrQnMtOuNqOuMrQrN6MdN6MnPoOmOnMkPoPoMfQmOpN6MmNtNvPmQsQuOrMqR 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：中融新大集团有限公司“18新大04”、泛海控股股份有限公司“19泛控02”、深圳深业物流集团股份有限公司“19深业01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续走高，发行利率及利差基本持平 上周，高收益债发行规模继续走高，发行利率及利差均与前一周基本持平。已出结果的高收益债券共计73笔，较前一周增加25笔，发行总额为417.47亿元，较前一周增加151.78亿元；加权发行利率为6.83%，加权信用利差为428.56BP，发行利率及利差均与前一周基本持平。分主体来看，高收益城投债上周发行规模显著上涨，合计发行规模362.07亿元，较前一周增加120.58亿元，占高收益债发行比例为86.73%，加权发行利率较前值下行4BP至6.83%；区域分布上，上周江苏、重庆、四川等15个区域均有高收益城投债发行，其中贵州、天津、广西等区域发行利差较高，分别为495.97BP、494.88BP、484.93BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅武清经开、园业实业、鑫诚恒业集团、曹国控4家主体发行规模超10亿。非城投国企方面，上周共发行4笔高收益债，其中晋能控股煤业集团发行15亿元“3+N”年期“21晋煤Y1”，票面利率为6.80%；云南锡业集团发行10亿元3年期“21云锡01”，票面利率为7.50%，发行规模靠前。非国有企业方面，上周共发行4笔高收益债，其中碧桂园地产发行“2+2”年期“21碧地04”10亿元、票面利率为6.30%，其余非国有企业发行规模均不足10亿元。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 武清经开 21武清经开MTN002 8.00 18.00 2+1 551.40 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 5.506.006.507.007.508.008.500100200300400500非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.005.506.006.507.007.508.00020406080100120180D270D121+1+12+132+22+2+13+253+2+24+35+273+3+...2+N3+N发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 晋能控股煤业集团 21晋煤Y1 6.80 15.00 3+N 422.74 私募/余额包销 私募债 AAA 非城投国企 园业实业 21渝园02 7.50 13.00 3 492.74 私募/余额包销 私募债 AA 城投 鑫诚恒业集团 21恒业Y4 6.70 11.00 2+N 421.40 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 曹国控 21曹国06 6.46 11.00 2+2+1 397.05 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 云南锡业集团 21云锡01 7.50 10.00 3 493.14 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 合川工投 21合川投资PPN003 6.90 10.00 3+2 432.67 私募/代销 定向工具 AA 城投 新泰统筹集团 21新统02 6.90 10.00 2+2+1 442.26 私募/余额包销 私募债 AA 城投 富源公司 21富源01 7.50 10.00 3 492.67 私募/余额包销 私募债 AA 城投 万盛开投公司 21万盛经开MTN001 7.00 10.00 3 442.67 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数