， 策略周报 2022年12月12日-12月18日 总第 106 期 2022 年第 47 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债策略专题】房企境内外债券风险处置现状梳理，2022-11-18 【2022年10月高收益债策略月报】高收益债交投回落，净价指数先涨后跌，2022-11-10 【高收益债策略周报2022年第46期】中证协修订私募债负面清单，高收益债净价指数继续下行，2022-12-14 基建REITs试点储备项目推进 高收益债净价指数延续下行 ——高收益债策略周报2022年第47期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续下跌，12月16日指数点位为140.96，较前期下跌0.138%。  高收益城投债：12月19日，北京发改委发布《关于征集基础设施REITs试点储备项目有关工作的通知》，对九大行业基础设施进行试点储备项目征集，包括交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、保障性租赁住房等常见资产，以及新型基础设施、具有供水、发电等功能的水利设施、自然文化遗产、国家AAAAA级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施。拟申报参与基础设施REITs试点的项目，应满足权属清晰且资产范围明确、土地使用依法合规、具有可转让性、收益稳定、资产具备一定规模等基本条件。现阶段，我国公募基础设施REITs八成以上资金须投向基础设施资产，对标的基建项目运营情况、现金流水平要求较高。通过稳步扩大REITs试点范围，增加底层储备项目，可以加速项目沉淀资金回流，缩短基础设施投融资循环周期，形成“盘活存量-投资增量-再次盘活”的良性循环，减轻基建资金对地方财政和债务性资金的依赖，发展直接融资，改变“土地财政”现状和高杠杆运营模式，从而降低地方政府和城投企业债务风险。  一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计42笔，发行总额210.17亿元，较前一周回升55.72亿元；加权发行利率为6.70%，与前值持平；加权信用利差为427.28BP，较前值下行10.95BP。  二级市场：净价指数延续下行，成交规模增加近三成  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行。1）从主体类别看，各类主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所下跌，云南、四川表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，综合、煤炭行业跌幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交1375.63亿元，较前值增加30.90%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.85%，较前值增加0.81个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债国企主体成交明显增多，投机型高收益债民企交投延续缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.81%，较前值减少4.97个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20明诚04”展期。  上海世茂股份有限公司兑付风险警示。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第47期 基建REITs试点储备项目推进，高收益债净价指数延续下行 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购490亿元和中期借贷便利6500亿元，同期有100亿元逆回购和5000亿元中期借贷便利到期，公开市场净投放1890亿元。受跨年资金需求扰动，资金利率全面上行。利率债和信用债收益率多数上行，信用利差延续走阔。高收益债1一级市场发行规模延续回升，二级市场成交规模增加近三成，城投2债重点区域净价指数均有所下跌，云南、四川表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，综合、煤炭行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续下行，跌幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年12月16日指数为140.96，较前期下跌0.138%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4跌幅为0.141%。 本期策略建议方面，12月19日，北京发改委发布《关于征集基础设施REITs试点储备项目有关工作的通知》，对九大行业进行试点储备项目征集，包括交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、保障性租赁住房等常见资产，以及新型基础设施、具有供水、发电等功能的水利设施、自然文化遗产、国家AAAAA级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施。拟申报参与基础设施REITs试点的项目，应满足权属清晰且资产范围明确、土地使用依法合规、具有可转让性、收益稳定、资产具备一定规模等基本条件。现阶段，我国公募基础设施REITs八成以上资金须投向基础设施资产，对标的基建项目运营情况、现金流水平要求较高。通过稳步扩大REITs试点范围，增加底层储备项目，可以加速项目沉淀资金回流，缩短基础设施投融资循环周期，形成“盘活存量-投资增量-再次盘活”的良性循环，减轻基建资金对地方财政和债务性资金的依赖，发展直接融资，改变“土地财政”现状和高杠杆运营模式，从而降低地方政府和城投企业债务风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 2 高收益债策略周报-2022年第47期 基建REITs试点储备项目推进，高收益债净价指数延续下行 www.ccxi.com.cn 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代03”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏06”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行 高收益债发行规模有所回升，发行利差下行。上周已出结果的高收益债券共计42笔，发行总额210.17亿元，较前一周回升55.72亿元；加权发行利率为6.70%，与前值持平；加权信用利差为427.28BP，较前值下行10.95BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行39笔，合计发行规模195.67亿元，区域分布上，天津、江苏、湖南等14省市有高收益城投债发行，其中武清经开发行“22武清经开SCP006”13.60亿元，票面利率为6.70%；瀚瑞控股发行2年期“22瀚瑞03”10.00亿元，票面利率为6.00%；滨海建投发行180D“22滨D15”9.00亿元，票面利率为6.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周平煤股份发行“2+N”年期“22天安煤业MTN002”8.00亿元，票面利率为6.50%。非国有企业上周无高收益债发行。 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数140.85140.90140.95141.00141.05141.10141.15 3 高收益债策略周报-2022年第47期 基建REITs试点储备项目推进，高收益债净价指数延续下行 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数延续下行，成交规模增加近三成 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 武清经开 22武清经开SCP006 13.60 6.70 444.35 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 瀚瑞控股 22瀚控03 10.00 6.00 357.26 2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 滨海建投 22滨D15 9.00 6.00 377.21 180D 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 株洲高科集团 22株高04 8.25 6.80 436.50 2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 平煤股份 22天安煤业MTN002(可持续挂钩) 8.00 6.50 406.50 2+N 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 遂宁天泰 22遂天01 8.00 7.50 479.43 5 私募/余额包销 私募债 AA 城投 开封城投 22开封03 8.00 6.80 436.81 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 潼南城投 22潼南03 7.60 7.30 487.06 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 渤海国资 22津渤海MTN004 6.50 6.50 397.48 3 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 曲江文化集团 22曲文D2 6.45 6.00 368.31 1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 5.006.007.008.00050100150200250非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.506.006.507.007.508.00051015202530354045发行规模（亿）加权利率（%） 4 高收益债策略周报-2022年第47期 基建REITs试点储备项目推进，高收益债净价指数延续下行 www.ccxi.com.cn 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续下行，各类主体性质净价指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数均有所下跌，云南、四川表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，综合、煤炭行业跌幅较高。高收益债二级成交总额为1375.63亿元，较前值增加30.90%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.85%，较前值增加0.81个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.81%，较前值减少4.97个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数继续下跌，西南区域表现不佳 1．净价指数继续下行，各主