2021年11月29日—2021年12月5日 总第56期 2021年第45期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模明显回暖，发行利率及利差有所下行 ..... 3  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所减少 .......... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数延续下行 关注乡村振兴、城市更新等投资机会  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，涨幅较前期有所收窄，12月3日指数点位为133.26，涨幅为0.114%。  稳增长背景下，积极财政政策或引导地方政府加大投资力度，可适当关注参与乡村振兴、城市更新等项目的城投平台：12月6日中共中央政治局会议召开，强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，地方政府投资力度或将加大，城投平台作为主要载体，或迎来新一轮发展机遇，建议投资者适当关注乡村振兴、城市更新等投资机会。  监管部门表态支持风险房企合理融资需求以及优质房企收购风险企业项目的资金需求，考虑到市场风险偏好尚未充分修复，行业融资回暖更利好于国企和优质民企，风险房企未来可能更多地要依靠出售优质项目缓解流动性危机，资产质量较差、债务率高企的尾部房企信用风险仍存：据媒体报道，监管部门表态将支持民营企业，尤其是近期受个别风险事件影响的民营房地产企业合理正常滚动融资，保持债券融资渠道畅通，以及支持优质房地产企业发行债券，资金用于出险企业项目的兼并收购；不过考虑到当前市场风险偏好尚未完全修复，房地产融资环境边际好转更利好于国企和优质民企，明年一季度是民营房企境内外债券的偿付高峰，资金周转压力仍然较大，风险房企未来可能更多地要依靠出售优质项目缓解流动性危机，资产质量较差、债务率高企的尾部房企信用风险仍存。  一级市场：发行规模明显回暖，发行利率及利差有所下行  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计48笔，较前一周增加11笔，发行总额较前一周增加58.19亿元，为227.46亿元；加权发行利率为6.50%，加权信用利差为396.33BP，发行利率及利差均较前一周有所下行。  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，房地产行业继续领跌。  成交情况：上周，高收益债成交总额为813.48亿元，较前一周减少9.75%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.43%，与前一周基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债民企成交规模增多，投机型高收益债国企尾部交投情绪较强；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比17.64%，较前一周增加2.22个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “16东旭光电MTN002”未按时兑付本息。  “17泛海MTN001”未按时兑付回售款和利息。  “18渤金05”展期。  江西正邦科技股份有限公司、佳兆业集团(深圳)有限公司、深圳深业物流集团股份有限公司、奥园集团有限公司、鹏博士电信传媒集团股份有限公司、北京鸿坤伟业房地产开发有限公司主体及债项评级下调。  美尚生态景观股份有限公司主体评级下调。  云南水务投资股份有限公司、云南省康旅控股集团有限公司评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露——高收益民营房企风险面面观系列（一）下，2021-11-30 【高收益债2021年三季度报】尾部信用风险释放压力仍存，分化趋势下深挖结构性投资机会，2021-10-22 【高收益债策略周报2021年第44期】高收益债净价指数延续下行，成都地产调控政策有所放松，2021-11-30 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行2300亿元逆回购操作、发行50亿元票据，同期到期4000亿元逆回购、50亿元票据、2000亿元中期借贷便利、700亿元国库现金定存，累计净回笼4400亿元。银行间质押式回购利率多数下行；Shibor涨跌不一。利率债收益率全面上行；信用债收益率走势分化，信用利差以下行为主。高收益债1一级市场发行规模明显回暖，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，房地产行业继续领跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年12月3日指数为133.26，较前期上涨0.114%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.057%。 本期策略建议方面，第一，12月6日中共中央政治局会议召开，强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，地方政府投资力度或将加大，城投平台作为主要载体，或迎来新一轮发展机遇，建议投资者适当关注乡村振兴、城市更新等投资机会。第二，据媒体报道，监管部门表态将支持民营企业，尤其是近期受个别风险事件影响的民营房地产企业合理正常滚动融资，保持债券融资渠道畅通，以及支持优质房地产企业发行债券，资金用于出险企业项目的兼并收购；不过考虑到当前市场风险偏好尚未完全修复，房地产融资环境边际好转更利好于国企和优质民企，明年一季度是民营房企境内外债券的偿付高峰，资金周转压力仍然较大，风险房企未来可能更多地要依靠出售优质项目缓解流动性危机，资产质量较差、债务率高企的尾部房企信用风险仍存。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001101201301402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.20133.22133.24133.26133.28133.30133.322021-11-292021-12-012021-12-03 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“18福晟03”、花样年集团(中国)有限公司“18花样年”、山东玉皇化工有限公司“16玉皇04”、四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光08”、中融新大集团有限公司“17新大03”、博天环境集团股份有限公司“17博天01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模明显回暖，发行利率及利差有所下行 上周，高收益债发行明显回暖，发行利率及利差均较前一周有所下行。已出结果的高收益债券共计48笔，较前一周增加11笔，发行总额较前一周增加58.19亿元，为227.46亿元；加权发行利率为6.50%，加权信用利差为396.33BP，发行利率及利差均较前一周有所下行。分主体来看，高收益城投债上周发行规模明显回升，合计发行规模209.46亿元，较前一周增加68.69亿元，占高收益债发行比例为92.09%，加权发行利率较前值下行11BP至6.51%；区域分布上，上周江苏、四川、湖北等16个区域均有高收益城投债发行，其中吉林、安徽、山东等区域发行利差较高，分别为437.60BP、432.94BP、429.90BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅鑫诚恒业集团、天保投控、滇池投资3家主体发行规模超10亿。非城投国企方面，上周共发行2笔高收益债，分别为晋能控股电力集团发行8亿元“2+N”年期“21晋能电力MTN016”，票面利率为6.50%；陕文投集团发行5亿元3年期“21陕文投PPN001”，票面利率为6%。非国有企业方面，高收益债发行持续遇冷，仅恒逸集团发行1年期“21恒逸CP004”5亿元、票面利率为6.60%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 鑫诚恒业集团 21恒业Y3 6.70 10.00 2+N 418.56 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 5.50 7.50 9.500100200300非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.0001020304050607080发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 天保投控 21津保投MTN001 6.50 10.00 3 387.60 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 滇池投资 21滇池投资MTN001(绿色) 6.17 10.00 2 365.56 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 响水城建 21灌江债 6.10 9.00 7 324.27 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 瀚宇投资 21青白江安置房项目NPB 6.80 8.90 5+2 410.80 私募/余额包销 一般企业债 AA 城投 晋能控股电力集团 21晋能电力MTN016 6.50 8.00 2+N 396.36 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 潜江城投 21潜江城投PPN001 7.00 7.50 2+2+1 450.87 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 益州城建 21益州城建PPN003 6.00 7.00 3 340.01 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 圆山发展 21圆山发展PPN001 6.00 6.50 3 342.97 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 西青总公司 21西青经开