高收益债策略周报：财政部明确隐债“控增化存”底线，高收益债净价指数波动上涨
2022年5月16日—2022年5月22日 总第77期 2022年第18期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 一级市场：低等级品种供需走弱，发行规模大幅回落 .............. 3 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显缩量 ............... 4 债市风险动态 ................ 13 财政部明确隐债“控增化存”底线 高收益债净价指数波动上涨 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈上行走势，5月20日指数点位为137.60，涨幅为0.174%。 财政部通报八起隐性债务问责典型案例，再次明确隐债“控增化存”底线，城投平台因违规举债在整改期间发债可能受限，建议投资者关注此类再融资风险：5月18日，财政部通报了八起隐性债务问责典型案例，包括化债不实、新增隐性债务两类违规行为，涉及安徽、河南、贵州、江西、湖南、浙江、甘肃省份，并且再次明确“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”，隐性债务严监管底线不变，区域隐性债务管理合规性有望持续提升，城投平台因违规举债在整改期间发债可能受限，建议投资者关注此类再融资风险。 央行下调5年期以上LPR报价15BP至4.45%，旨在降低房贷付息成本、刺激合理住房需求释放，结合部分区域限购、限贷、限售政策调整，地产销售有望逐步回暖：5月20日，央行维持1年期LPR报价3.70%不变，调降5年期以上LPR报价15BP至4.45%，是2019年8月以来首次单独调整5年期以上LPR利率。此前央行、银保监会下调首套房贷利率下限，同时允许各城市自主决定首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限，均旨在降低房贷付息成本，刺激合理住房需求释放。近日，天津、苏州、青岛等城市部分银行已经按照最低4.25%利率办理新增首套房贷款，结合部分区域限购、限售、限贷政策调整，地产销售有望逐步回暖。 一级市场：低等级品种供需走弱，发行规模大幅回落 发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计6笔，发行总额39.83亿元，低等级品种供需走弱，加权发行利率为6.58%，加权信用利差为459.80BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显缩量 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，天津、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、金融涨幅相对较高，房地产表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交总额为638.04亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.34%，较前值减少0.19个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交明显缩量，投机型高收益债金科股份“20金科03”计划展期；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比21.91%，较前值增加2.64个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧 债市风险动态 “19世茂G3”展期。 “19新华联控MTN001”未按时兑付本金。 “21福建阳光SCP002”兑付风险警示。 遵义交旅投资(集团)有限公司被列入评级观察名单。 蓝盾信息安全技术股份有限公司主体及债项评级下调。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年4月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022-05-11 【高收益债策略周报2022年第17期】3家房企启用信用保护工具发债，高收益债净价指数先跌后涨，2022-05-17 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，同期有600亿元逆回购到期，并对1000亿元MLF进行等量续作，累计净回笼100亿元。资金面边际收紧，回购利率小幅上行。利率债收益率全面下行；信用债收益率以下行为主，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模大幅回落，二级市场成交明显缩量，城投2债重点区域净价指数多数上涨，天津、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、金融涨幅相对较高，房地产表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年5月20日指数为137.60，较前期小幅上涨0.174%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.159%。 本期策略建议方面，第一，5月18日，财政部通报了八起隐性债务问责典型案例，包括化债不实、新增隐性债务两类违规行为，涉及安徽、河南、贵州、江西、湖南、浙江、甘肃省份，并且再次明确“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”，隐性债务严监管底线不变，区域隐性债务管理合规性有望持续提升，城投平台因违规举债在整改期间发债可能受限，建议投资者关注此类再融资风险。第二，5月20日，央行维持1年期LPR报价3.70%不变，调降5年期以上LPR报价15BP至4.45%，是2019年8月以来首次单独调整5年期以上LPR利率。此前央行、银保监会下调首套房贷利率下限，同时允许各城市自主决定首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限，均旨在降低房贷付息成本，刺激合理住房需求释放。近日，天津、苏州、青岛等城市部分银行已经按照最低4.25%利率办理新增首套房贷款，结合部分区域限购、限售、限贷政策调整，地产销售有望逐步回暖。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数137.35137.40137.45137.50137.55137.60137.65 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP002”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏01”、融侨集团股份有限公司“19融侨F1”、恒大地产集团有限公司“20恒大02”、金科地产集团股份有限公司“20金科03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：低等级品种供需走弱，发行规模大幅回落 低等级品种供需走弱，高收益债发行规模大幅回落。上周，已出结果的高收益债券共计6笔，发行总额39.83亿元，低等级品种供需走弱，加权发行利率为6.58%，加权信用利差为459.80BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行4笔，其中云南省地市级城投主体昆明产投发行“1+1”年期“22昆产01”20亿元，票面利率为6.50%，天津省级城投主体渤海国资发行120D“22津渤海SCP003”10亿元，票面利率为6.70%，上述主体发行规模靠前，另有重庆区县级城投主体九黎旅游集团、綦江东开各发行1笔高收益债，发行规模分别为3.80亿元、2.43亿元。非城投国企，茅山湖旅游发行3年期“22句茅01”及“22句茅02”，票面利率均为6.00%，合计发行规模为3.60亿元。非国有企业上周暂无高收益债发行。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 昆明产投 22昆产01 20.00 6.50 454.35 1+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 渤海国资 22津渤海SCP003 10.00 6.70 499.90 120D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 九黎旅游集团 22九黎V2 3.80 6.50 414.30 3+2 私募/代销 私募债 AA 城投 綦江东开 22綦江债 2.43 7.80 551.63 2 私募/代销 私募债 AA 城投 5.506.507.5002004004.11-4.154.18-4.224.24-4.295.5-5.135.16-5.20非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.506.006.507.007.508.000.005.0010.0015.0020.0025.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 茅山湖旅游 22句茅01 2.00 6.00 364.76 3 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 茅山湖旅游 22句茅02 1.60 6.00 364.76 3 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 数据来源：Wind，中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显缩量 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动上涨走势，仅非国有企业有所下跌；城投债重点区域净价指数多数上涨，天津、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、金融涨幅相对较高，房地产表现不佳。高收益债二级成交总额为638.04亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.34%，较前值减少0.19个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为21.91%，较前值增加2.64个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数波动上涨，房地产行业跌幅较高 1.1 净价指数波动上行，非国有企业继续领跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，2022年5月20日指数点位为98.92，较前期小幅上涨0.016%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.75、97.18、78.07，仅非国有企业有所下跌，跌幅为0.882%；城投、非城投国企均较前期有所上涨，涨幅分别为0.078%、0.101%。 图5 CCX
