首次覆盖报告：百年中华老字号，创新变革助力业绩快速增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健民集团（600976） 证券研究报告 2021年12月21日 投资评级 行业 医药生物/中药 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 70.9元 目标价格 89.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 153.40 流通A股股本(百万股) 152.24 A股总市值(百万元) 10,875.96 流通A股市值(百万元) 10,793.55 每股净资产(元) 9.69 资产负债率(%) 44.23 一年内最高/最低(元) 71.54/24.28 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 百年中华老字号，创新变革助力业绩快速增长 中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长 健民集团传承百年历史，中药产业链底蕴深厚，以“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌为依托，深耕儿童用药和儿童大健康领域，形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业集团，在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产，完成了4个（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝香壮骨膏）产品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同时降低生产成本，助力业绩持续增长。2021年前三季度，公司实现营业收入26.06亿元，同比增长62.23%；实现归母净利润2.57亿元，同比大幅增长104.36%。 核心单品焕新升级，品牌营销打通下游渠道 2020年公司秉持敢于创新的理念，同时基于产品自身产品力，焕新升级黄金单品龙牡壮骨颗粒，顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合，功能全面，补钙的同时具有健脾、健胃等功效，提价后日均费用仍较为合理，具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳，构建多渠道品牌传播矩阵，对产品进行了品牌重塑和渠道重构，新一代龙牡黄金大单品脱颖而出，2021H1龙牡壮骨颗粒销售量突破2亿袋，同比大幅增长90.29%。公司借助品牌营销打通下游渠道，旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。 参股体外培育牛黄独家供应商，有望长期获益 公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺，价格持续飙升，体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然牛黄，并且质量稳定，可实现量产，价格仅为天然牛黄的三分之一。2020年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到5吨，国家药监局规定体外培育牛黄可等量替代天然牛黄入药，但不得使用人工牛黄替代，体外培育牛黄可替代市场空间广阔。公司持有健民大鹏33.54%股权，2020年健民大鹏实现净利润2.90亿元，为公司贡献了0.95亿元投资收益，占归母净利润的64.27%，健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺，持续贡献业绩增长。 盈利预测与估值 公司作为百年老字号中药企业，敢于创新变革，有望把握产品升级换代的机遇，带动业绩持续增长。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为32.28、39.56、45.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.28、4.24、5.20亿元。参考可比公司给予2021年42倍PE，健民集团合理估值为137.94亿元，对应目标价89.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险, 产品集中风险, 经营成本增加风险, 研发风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,238.94 2,456.00 3,227.56 3,956.03 4,579.06 增长率(%) 3.58 9.69 31.42 22.57 15.75 EBITDA(百万元) 173.99 216.32 372.28 484.49 584.08 净利润(百万元) 91.49 147.79 327.57 424.25 520.35 增长率(%) 12.65 61.53 121.65 29.51 22.65 EPS(元/股) 0.60 0.96 2.14 2.77 3.39 市盈率(P/E) 118.88 73.59 33.20 25.64 20.90 市净率(P/B) 9.05 8.26 7.26 6.28 5.39 市销率(P/S) 4.86 4.43 3.37 2.75 2.38 EV/EBITDA 11.97 14.25 27.26 20.97 16.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%17%42%67%92%117%142%2020-122021-042021-08健民集团中药沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 健民集团：传承百年历史，铸就中药老字号品牌 .................................................................. 4 1.1. 中药产业链底蕴深厚，品牌优势凸显 ..................................................................................... 4 1.2. 儿科业务发力，精益生产助力业绩持续增长 ....................................................................... 6 1.3. 股权结构稳定，股权激励促进长期发展 ................................................................................ 7 2. 儿科黄金单品持续发力，品牌营销打开业绩成长空间 ......................................................... 8 2.1. 政策助推中医药行业发展，儿科中成药市场逐步复苏 .................................................... 9 2.2. 儿科黄金单品升级换代，品牌营销加速焕新之路 ............................................................ 12 2.2.1. 龙牡壮骨颗粒升级换代，量价齐升带动业绩大幅提高....................................... 12 2.2.2. 儿童补钙需求日益增长，龙牡壮骨颗粒功能全面 ................................................ 12 2.2.3. 产品升级提价，日均费用仍具备较强竞争力 ......................................................... 14 2.2.4. 线上+线下，品牌营销打通销售渠道 ........................................................................ 14 2.3. 研发稳步推进，产品梯队有望带来新增量 .......................................................................... 15 2.3.1. 着力培育产品梯队，成熟的营销模式有望助力业绩持续增长。 .................... 16 3. 国内最大体外培育牛黄产业化基地，技术护城河有望带来长期业绩增长 ...................... 17 3.1. 参股体外培育牛黄独家生产商，逐步实现产业化 ............................................................ 17 3.2. 天然牛黄资源稀缺，价格持续飙升 ....................................................................................... 18 3.3. 体外培育牛黄可替代市场空间较大，技术壁垒稳固 ....................................................... 19 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 22 4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 22 4.2. 估值与投资评级............................................................................................................................. 22 5. 风险因素 ....................................................................................................................................... 23 图表目录 图1：健民集团发展历程 ............................................................................................................................... 4 图2：公司荣获中华老字号 .......................................................................................................................... 5 图3：龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒入选《中医儿科学》推荐中成药 ....................................... 5 图4：自2018年起公司业绩持续增长（百万元） .............................................................................. 6 图5：2021H1公司医药工业板块收入占比接近50%（百万元） ................................................... 7 图6：2016-2021Q3公司毛利率及净利率逐步提升 ........................................................................... 7 图7：公司股权结构稳定 ............................................................................................................................... 7 图8：2016-2020年国内中成药市场规模维持稳定增长（亿元） .......