新三板证券研究报告 报告日期：2019年1月3日 基本数据 2019年1月3日 收盘价(元) 4.38 总股本(万股) 7500 流通股本(万股) 4574 总市值(亿元) 3.29 每股净资产(元) 4.27 PB(倍) 1.03 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 279.18 326.44 385.20 450.68 513.78 净利润(百万元) 28.57 31.6 22.61 24.16 27.18 毛利率（%） 40.84 40.89 39.63 39.21 38.73 净利率（%） 10.23 9.68 5.87 5.36 5.29 ROE（%） 13.91 11.07 6.59 7.01 7.82 EPS(元) 0.43 0.4429 0.30 0.32 0.36 广州凡拓数字创意科技股份有限公司，是数字创意展示和营销综合服务专家。公司主要业务范畴涵盖:静态数字创意服务、数字创意服务，数字展示及系统集成服务。公司拥有数字图像设计、三维动画创作、互动媒体、 虚拟现实、立体（全息）影像、软件开发、系统集成等技术能力，以及多项技术的专利和著作权。 数字创意产业持续发展。公司所处数字创意行业，中国数字媒体产业于上世纪90年代萌芽，首先被应用到了动画制作中，当时的出现了许多优秀并且经典的动画作品，如《葫芦娃》、《宝莲灯》等，后来数字技术开始向游戏、影视、建筑等领域发展。2010年后国内的数字创意产业发展开始呈现出规模增长快、从业人员数量需求大、延伸领域广、相关产业聚集的特点。2015年我国数字创意产业已集聚了36,948家企业、近384万从业人员，产业规模达到5,939亿元，同比增长22.9%，其中VR增幅最大达267.5%。 公司拥有丰富的客户群。具备综合设计、动漫创作、软件开发、计算机系统集成、展示工程等众多领域的资质认证，是国内“数字多媒体行业”的推动者。公司的客户群体为建筑设计院、规划设计部门、房地产开发公司、市政园林公司、杂志社、出版社、广告传媒公司、汽车企业、电子制造商、医疗器械制造商、城市规划部门公共交通工具制造商、工程施工企业、医疗器械企业、电子制造商、家具企业、影视制作公司、电视台、动漫公司、游戏制作企业、规划展厅、商业销售展厅、品牌展厅、公共体验馆、文化馆、博物馆、招商展馆、博览会、文化体育单位、娱乐活动单位、产品发布会等对数字内容、数字展示及系统集成有需求的客户。 盈利预测 预测公司2018~2020归属于上市公司股东的净利润分别为0.226亿元、0.242亿元、0.272亿元，每股收益分别为0.3元、0.32元、0.36元。 风险提示 同行竞争的风险；业务拓展低于预期的风险。 凡拓创意(833414) 数字创意行业的领先企业 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(首次) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  深耕数字创意产业 ................................................................................................ 1  数字创意产业持续发展 ........................................................................................ 2  具备丰富的客户群 ................................................................................................ 4  业绩持续增长 ........................................................................................................ 6  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 公司业务构成情况....................................................................................................... 2 图表 2 主要股东及持股情况................................................................................................... 2 图表 3 数字创意细分市场情况 ............................................................................................... 3 图表 4 公司业务及对应的目标客户情况 ............................................................................... 4 图表 5 公司部分业务服务流程 ............................................................................................... 5 图表 6 公司财务及盈利能力情况 ........................................................................................... 6 图表 7 盈利预测....................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 伍穗颖系公司的控股股东、实际控制人，王筠是伍穗颖的配偶，同为公司的实际控制人，广州津土投资咨询有限公司是伍穗颖100%控制的企业。截至报告期，公司股东无股权质押情况。  与经营相关分析 公司是典型的以人力资源为主要生产要素的文化创意企业，人力资源成本是公司营业成本的主要组成部分，2018 年上半年人工薪酬占营业收入的比重为 38.37%，人力资源成本较高。人力资源成本具有一定刚性，且随着我国经济的不断发展、工资水平的不断提升以及社会保障政策的完善，公司人力资源成本将呈上升趋势。  深耕数字创意产业 广州凡拓数字创意科技股份有限公司，成立于2002年9月。公司是数字创意展示和营销综合服务专家，拥有数字图像设计、三维动画创作、互动媒体、 虚拟现实、立体（全息）影像、软件开发、系统集成等技术能力，以及多项技术的专利和著作权。公司主要业务范畴涵盖:静态数字创意服务，即数字图像，其设计及创作流程主要是根据各单位设计机构提供的城市规划、建筑设计、产品设计等平面图或者结构图，经过数字建模、渲染、后期制作等工序制作 出不同视角的高清三维效果图。 数字图像不仅应用于建筑、城市规划、园林景观、室内等传统设计领域，也应用于道路、桥梁、 勘测及高端制造业等领域。为客户提供三维效果图等图像及设计服务;动态数字创意服务，即数字媒体。公司创意策划人员制定文案策划、分镜头脚本方案，导演根据策划方案细化创作脚本、组织项目建模，并通过三维预演路径、样片剪辑创作草片。经客户确认后，进行项目镜头场景制作、拍摄、三维渲染、 后期合成、剪辑、配音等工序，最终完成高清三维影片。 数字媒体主要应用于房地产领域、设计领域、企业产品及品牌宣传、游戏、动漫、展览展示、公共活动、大型赛事等新媒体和文化创意领域。为客户提供设计类汇报影片、高清宣传片、影视广告片、3D/4D/5D 影片、栏目包装、广告特效制作、动漫游戏视觉特效制作、互动软件开发、虚拟 展馆、虚拟现实（VR）、微信及移动售楼系统、ipad 家居行销系统、园区及博物馆 APP、视频自媒体等;数字展示及系统集成服务，即数字展示。主要是展项、展馆项目服务，以策划创意、艺术 及空间设计、软件开发和系统集成为核心。具体业务流程包括展示系统策划创意、整体方案设计、多媒体数字内容创作、空间环境建设或改造、设备及系统集成智能化安装、艺术品及展项系统模 块的布展、验收及后期维护。报告期内，公司主营收入情况如下： 新三板证券研究报告 2 图表 1 公司业务构成情况 资料来源：choice 公司通过招投标、供应商考评，对满足公司经营管理要求的供应商建立供应商库，并对其进行优化和管理，从而保证供应渠道的顺畅，达到减少采购费用和项目成本效果。截至三季报公司股东情况如下： 图表 2 主要股东及持股情况 资料来源：choice  数字创意产业持续发展 公司所处数字创意行业，中国数字媒体产业于上世纪90年代萌芽，首先被 新三板证券研究报告 3 应用到了动画制作中，当时的出现了许多优秀并且经典的动画作品，如《葫芦娃》、《宝莲灯》等，后来数字技术开始向游戏、影视、建筑等领域发展。2010年后国内的数字创意产业发展开始呈现出规模增长快、从业人员数量需求大、延伸领域广、相关产业聚集的特点。2015年我国数字创意产业已集聚了36,948家企业、近384万从业人员，产业规模达到5,939亿元，同比增长22.9%，其中VR增幅最大达267.5%。 图表 3 数字创意细分市场情况 资料来源：网络数据  相关政策不断完善 自2016年年底以来，国务院、文化部、新闻出版