宏观驱动型大类资产配置研究系列八：历次五年规划、产业政策与A股驱动力

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 历次五年规划、产业政策与A股驱动力 宏观驱动型大类资产配置研究系列八 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 王泺宾 18810513200 wangluobin@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 历次五年规划发展思路变化的重点在经济结构。1）发展思路变化：从调结构到新发展。“十五计划”首次确定经济结构战略性调整，“十三五规划”进一步明确新发展理念，发展动力向科技创新驱动转变。2）国家战略变化：逐渐聚焦于创新、科技、生态。“十五”到“十四五”战略逐渐向新经济、新兴产业转变。3）经济结构变化：向战略性新兴产业、高品质服务业演变。三产占比不断提升，一、二产结构不断优化。 “十五”政策主线：周期与金融。1）“十五规划”定调：大力支持装备制造业和建筑业，鼓励发展原材料工业、轻纺工业和服务业。2）产业政策：共出台15条（国家层面，下同），多聚焦于环保、服务业。3）资本市场：万得全A年涨幅-15.3%，申万28个行业指数均收跌，银行、钢铁、交通运输相对抗跌。 “十一五”政策主线：制造业与消费。1）“十一五规划”定调：振兴装备制造业，鼓励发展高技术产业和轻工业，同时对煤炭、钢铁、化工等领域调结构、去产能。2）产业政策：共出台23条，重点在科技、消费与制造。3）资本市场：万得全A年涨幅31.9%，申万28个行业指数均收涨，电气设备、机械设备、医药生物更为突出。 “十二五”政策主线：服务业与轻纺工业。1）“十二五规划”定调：制造业最重要的关键词是“转型升级”，服务业首次“把推动服务业大发展作为产业结构优化升级的战略重点”。2）产业政策：共出台42条，以环保、计算机为主。3）资本市场：万得全A年涨幅12.6%，申万28个行业指数涨多跌少，传媒、计算机、休闲服务表现突出。 “十三五”政策主线：消费与中高端制造。1）“十三五规划”定调：工业方面，“十三五规划”首提制造强国、大众消费，大力支持新型（中高端）制造业。2）产业政策：共出台46条，主要是促消费、科技、智能制造。3）资本市场：万得全A年涨幅1.8%，申万28个行业指数跌多涨少，食品饮料、家用电器、休闲服务涨幅居前。 “十四五规划”的政策基调如何？1）“十四五规划”定调：重点内容可归纳为六个关键词：自主可控、数字经济、绿色经济、双循环、应对老龄化、富国强军。2）产业政策：“十四五”开局至今已出台38条产业政策，鼓励绿色与智能制造、促消费、公共事业。 2022年A股风格推演：产业升级继续；“旧经济”贡献回升；市场趋于均衡。疫情加速能源革命令新旧能源切换成为2021年市场主线。此外，叠加担忧“旧经济”的情绪，市场呈现成长风格并伴随中小市值的选股风格。2022年国内经济将现三点特征：新能源进入扩产阶段；经济结构转型加速；稳增长诉求迫切。我们认为，2022年A股市场或将趋于均衡；结合股指性价比特征评估，不排除A股全面牛市的可能性。 风险提示：国内政策超预期；对历次五年规划理解不到位。 证券研究报告 2021年12月20日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、历次五年规划发展思路变化的重点在经济结构 ................................................................. 4 （一）发展思路变化：从调结构到新发展 .......................................................................... 4 （二）国家战略变化：逐渐聚焦于创新、科技、生态 ........................................................ 4 （三）经济结构变化： 向战略性新兴产业、高品质服务业演变 ........................................ 5 二、“十五”政策主线：周期与金融 ............................................................................................ 7 （一）“十五计划”定调：制造业、建筑业 ........................................................................... 7 （二）产业政策：环保、服务业 ......................................................................................... 8 （三）资本市场：银行、钢铁、交通运输抗跌 ................................................................... 9 三、“十一五”政策主线：制造业与消费 .................................................................................. 10 （一）“十一五规划”定调：振兴装备制造业 ...................................................................... 10 （二）产业政策：科技、消费与制造 ............................................................................... 11 （三）资本市场：电气设备、机械设备、医药生物大涨 .................................................. 12 四、“十二五”政策主线：服务业与轻纺工业 ........................................................................... 13 （一）“十二五规划”定调：转型升级、服务业大发展 ....................................................... 13 （二）产业政策：环保、计算机 ....................................................................................... 14 （三）资本市场：传媒、计算机、休闲服务突出 ............................................................. 15 五、“十三五”政策主线：消费与中高端制造 ........................................................................... 16 （一）“十三五规划”定调：制造强国、大众消费 .............................................................. 16 （二）产业政策：促消费、科技、智能制造 .................................................................... 18 （三）资本市场：食品饮料、家用电器、休闲服务领涨 .................................................. 19 六、怎么看“十四五”的产业投资机会？ .................................................................................. 19 （一）“十四五规划”定调：数字经济、绿色经济、双循环 ................................................ 19 （二）产业政策：绿色与智能制造、促消费、公共事业 .................................................. 22 （三）2021年市场回顾：拥抱“新能源”；担忧“旧经济” ................................................... 23 （四）2022年展望：产业升级继续；“旧经济”贡献回升；市场趋于均衡 ......................... 25 1. 2022年的新能源：β仍在，α趋弱；加速扩产下，上游原料与中游设备大概率受益 ............................................................................................................................................... 25 2. 2022年稳增长诉求迫切，“旧经济”对GDP贡献有望大幅回升 ............................... 25 3. 2022年经济转型有望发力，稳增长后或有促消费动作，大众消费亦被看好 .......... 26 七、风险提示 ......................................................................................................................... 27 图表目录 图1：历次五年规划中提出的国家战略 .................................................................................... 4 图2：历次五年规划中定量指标比重变化 ................................................................................ 5 图3：2000年至今我国三大产业占GDP比重 ......................................................................... 6 图4：2016年至今我国三新经济增加值占GDP比重 .............................................................. 6 图5：“十五计划”前50大关键词频率统计 ............................................................................... 7 图6：“十五计划”明确支持的工业产业与行业梳理 ................................................................... 8 图7：“十五计划”明确支持的服务业产业与行业梳理 ............................................................... 8 图8：“十五”期间申万一级行业指数表现 ..................................................................