天风问答系列：农药行业三问三答

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化工 证券研究报告 2021年12月19日 投资评级 行业评级 强于大市(调高评级) 上次评级 中性 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《化工-行业投资策略:双碳背景下供给约束成分化关键，明年度自下而上寻找α》 2021-12-17 2 《化工-行业研究周报:顺酐及黄磷价格上涨》 2021-12-12 3 《化工-行业研究周报:尿素及顺酐价格上涨》 2021-12-05 行业走势图 天风问答系列：农药行业三问三答 全球农药行业景气度影响因素有哪些？ 2000~2015年全球农药行业景气波动基本呈现约5年一轮的景气周期，而2016年后外部宏观环境变化的不确定性，进入低速（收敛）弱波动状态。 宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。 国内农药行业所处景气位置如何？ 2020年年底以来，伴随原材料价格上涨，叠加海外供给尚未恢复（中国率先恢复）以及出口旺季带动价格上行。进入21年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损，10月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限）。 当前国内原药价格处于历史高点，但结合Q4为南美用药季节，及国内及北美春耕传统备药时期，叠加区域性疫情不确定性、国内冬奥会、冬季大气污染防治等因素或对生产端产生的影响，预计国内较为坚挺的原药价格有望维持到2022年春耕。同时伴随原材料价格的冲顶回落、供应压力的缓解，预计多数农药企业Q4盈利水平有望提升。 农药板块增长特点如何？ 农药原药品类繁多，单一产品市场规模有限（除草甘膦等大宗除草剂外），从农药制造业上市公司整体看，多数公司归母利润整体都保持一个增长态势，其核心是自身能力（研发实力、工程能力、客户关系、精细管理等）叠加品种选择、项目建设形成的合力。农药行业属固定资产推动型行业，在建工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。 风险提示：新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易受到制约，农作物价格大幅波动，原材料价格大幅波动，公司新增项目产能投放不及预期 -6%3%12%21%30%39%48%57%2020-122021-042021-08化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 全球农药行业景气度影响因素有哪些？ 2000~2015年全球农药行业景气波动基本呈现约5年一轮的景气周期，而2016年后外部宏观环境变化的不确定性，进入低速（收敛）弱波动状态。 宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。 图1：全球植保终端销售同比增速 资料来源：世界农化网，农药快讯信息网、植保中国协会、phillips mcdougall，天风证券研究所 图2：农民的收入决定了农药的投入 图3：农民农场收益取决于农作物价格 资料来源：彭博，天风证券研究所 注：均为美国农场数据 资料来源：彭博，天风证券研究所 注：均为美国农场数据，其中作物为美国农场平均价yoy 2. 国内农药行业所处景气位置如何？ 作为农药出口大国，历史上多数年份，我国农药出口情况与全球农化景气趋势相关度高。2014-2015年价格下行来自全球景气低迷叠加中国供给过剩；2016年价格上涨来自于全球景气修复；2017、2018年全球农药景气尚可，但由于国内安环检查、使用量零增长等各项政策持续推行，国内农药产品明显下降，供应量的减少导致出口量下降（特别是2018年），而国内原药价格明显上涨。 2019年，全球极端天气频现，影响作物种植进度，全球农化景气有所下行，进而2019年我国农药出口量、出口额同比均出现下滑；2020年全球农化景气平稳，4月以来伴随我国生产率先从疫情中恢复，成为全球农药出口主力军，出口增速显著高于行业景气增速。但另一方面，2019年以来伴随国内前期因安环问题停产企业后续满足复产条件数量较多、以及新产能逐步释放，整体供应增加（国内产量同比有所增长），2019、2020年国内原药价格整体承压。 2020年年底以来，伴随原材料价格上涨，叠加海外供给尚未恢复（中国率先恢复）以及出口旺季带动价格上行。进入21年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度主要为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损，10月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限）。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020农药投入YOYCash Receipts YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020Cash Receipts YOY（右）小麦玉米大米大豆 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 当前国内原药价格处于历史高点，但结合Q4为南美用药季节，及国内及北美春耕传统备药时期，叠加区域性疫情不确定性、国内冬奥会、冬季大气污染防治等因素或对生产端产生的影响，预计国内较为坚挺的原药价格有望维持到2022年春耕。同时伴随原材料价格的冲顶回落、供应压力的缓解，预计多数农药企业Q4盈利水平有望提升。 图4：我国农药出口与全球农药景气波动相关性强 图5： 我国农药产量与全球农药销售增速 资料来源：wind，彭博，天风证券研究所 资料来源：wind，彭博，天风证券研究所 图6：我国农药价格指数 图7：不同类别农药今年价格变化节奏不同 资料来源：CCPIA，天风证券研究所 资料来源：中农立华公众号，世界农化网，农药快讯信息网、植保中国协会、phillips mcdougall，天风证券研究所 图8：四季度是传统冬储、出口需求启动季节 资料来源：wind，天风证券研究所；注：根据HS编码出口数据计算所得 3. 农药板块增长特点如何？ 农药原药品类繁多，单一产品市场规模有限（除草甘膦等大宗除草剂外），从农药制造业上市公司整体看，多数公司归母利润整体都保持一个增长态势，其核心是自身能力（研发实力、工程能力、客户关系、精细管理等）叠加品种选择、项目建设形成的合力。农药行业属固定资产推动型行业，在建工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-40%-20%0%20%40%60%80%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020我国农药出口金额YOY我国农药出口量YOY全球植保市场销售增速（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008200920102011201220132014201520162017201820192020我国农药产量YOY全球植保市场销售增速0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10我国农药价格指数05010015020025030020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12除草剂杀虫剂杀菌剂0246810121416182014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10万吨我国农药月度出口量 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：农药板块（固定资产+在建工程）/总资产比例 图10：农药是固定资产推动型行业 资料来源：wind，天风证券研究所；注：样本取SW农药板块数据 资料来源：wind，天风证券研究所；注：样本取SW农药板块数据 图11：农药相关上市公司历史净利润表现 资料来源：wind，天风证券研究所；单位：亿元 图12：农药相关上市公司在建工程/固定资产 资料来源：wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20102011201220132014201520162017201820192020-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-100%-50%0%50%100%150%200%250%20132014201520162017201820192020净利润YOY固定资产YOY（右）分类证券代码300261.SZ002250.SZ000525.SZ600486.SH002258.SZ002391.SZ603599.SH002734.SZ300575.SZ603810.SH603086.SH600731.SH603639.SH002942.SZ300796.SZ000553.SZ002215.SZ002749.SZ002004.SZ002513.SZ600389.SH600596.SH600141.SH603077.SH600796.SH603585.SH600538.SH002496.SZ603970.SH公司名称雅本化学联化科技红太阳扬农化工利尔化学长青股份广信股份利民股份中旗股份丰山集团先达股份湖南海利海利尔新农股份贝斯美安道麦A诺普信国光股份华邦健康蓝丰生化江山股份新安股份兴发集团和邦生物钱江生化苏利股份国发股份辉