行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年11月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:11月金股紫江企业，汽车类动力铝塑膜Q3再获突破！》 2021-11-07 2 《轻工制造-行业点评:CCFI运价指数同比及环比涨幅均有所收窄，持续关注海外市场需求端变化》 2021-11-04 3 《轻工制造-行业研究周报:紫江企业铝塑膜持续量价齐升，“内需+2C”为主 的 软 体 家 居Q3持 续 高 增 》 2021-10-31 行业走势图 天风问答系列：铝塑膜/家居/造纸提价三问三答 1. 铝塑膜行业、紫江企业铝塑膜进展情况？ 1）紫江企业铝塑膜进展：21Q3铝塑膜业务量价齐升，单价持续环比提升，21Q3财报公布之后或存在预期差 21Q1-3铝塑膜实现营收2.50亿元，销量1538.73万平米，产量1819.15万平米。单Q3来看，铝塑膜销量493.12万平米，产量517.30万平米。 21Q3公司总体业绩有一定承压，主要有两点原因：1.公司子公司上海紫都佘山房产有限公司佘山晶园项目一期进行土地增值税清算，缴纳土地增值税等税金及附加，影响净损益约5300万元；2.20Q3因为疫情原因，政府提供社保、电费等各项减免大约3500万。 我们认为21Q3财报公布之后或存在预期差：根据财报数据计算，21Q3铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，环比持续提升，铝塑膜产品结构优化，汽车类动力铝塑膜Q3再获突破，公司铝塑膜产品单价环比持续提升，数据可验证。 长期来看，公司know-how优势较强，原材料自主一体化，紫江新材料2020年及2021H1净利率分别为18.82%和17.25%，盈利能力位于行业领先水平，具备一定定价权。我们认为铝塑膜行业中，成本领先才会在竞争中有把握胜出，长期看好紫江企业铝塑膜国产替代逻辑！ 2）铝塑膜行业进展情况： A.观点一：20年中国铝塑膜市场规模41亿元，预计21-25年CAGR 16.09%，铝塑膜国产化替代或进入加速阶段。最近的边际变化是紫江/新纶/明冠等国产铝塑膜产品销量大幅增长，国内电池企业对国产铝塑膜的信心进一步增强，进而促进国产铝塑膜企业推动研发及生产，形成上下游良性反馈，我们认为，铝塑膜国产化替代或进入加速阶段。 B.观点二：国内第一梯队新纶、紫江、璞泰来和恩捷四家，预计未来马太效应凸显。据起点研究院（SPIR）数据，2020新纶、紫江、璞泰来和恩捷股份4家铝塑膜销售额市占率合计超过69%，未来马太效应凸显。同时，建议关注排名前十的软包电池装机量企业，分别是孚能科技、捷威、宁德时代、亿纬锂能、多氟多、盟固利、万向一二三、桑顿、微宏动力、衡远新能源。 2. 家居板块三季度表现如何？ 前三季度家居板块共实现收入1539.52亿元，总收入已超过2020全年，同比+60.5%，其中Q3单季度实现营收573.15亿元，同比+37.9%，Q3增速有所放缓，主要为疫情后消费需求释放，导致20Q3基数较高。前三季度家居板块归母净利润同比+48.3%，其中Q3单季度归母净利润同比-1.4%，板块利润增速不及收入，主要受原材料价格上涨、提价具有一定滞后性影响。 前三季度龙头收入持续高增，增速领先于板块整体水平，利润端来看，软体增速更高，定制受大宗业务影响普遍承压。21Q1-3喜临门归母净利润同比高增107.5%，单Q3在20年同期高基数的基础上依旧录得同比+13.4%的增长。 个别地产商信用危机影响部分公司短期业绩，长期看有望推动行业更加良性发展，或将促使大宗业务付款结算模式优化、提升公司内部风控意识及风控机制，以及零售、整装等多元渠道的重要性逐步凸显。 3. 近期纸企提价情况？ A.观点：废纸系瓦楞、箱板纸涨价幅度较大，中小纸厂跟涨现象明显，文化纸集中在龙头提价。供给端来看，“双控”政策影响产量，叠加原辅料成本上涨（纸价上涨主要因素），推动纸价上涨；需求端来看，“双11”带动-9%-5%-1%3%7%11%15%2020-112021-032021-07轻工制造沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 快递包装等下游需求，进一步拉动了上游纸企涨价。此外，从21Q3财报来看，受原辅料价格上涨影响，造纸企业压力增加，业绩增速较前两季度有所下滑。 B.教材教辅印刷需执行强制性国家标准，文化纸对冲“双减”影响。我国发布强制性国家标准《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》，该标准将于2022年3月1日起正式实施，其中，在教科书卫生要求方面，规定彩色印刷的教科书内文用纸纸张定量应不小于70.0g/m²，单色印刷和双色印刷的教科书内文用纸纸张定量应不小于60.0g/m²。我们预计供求关系好转，行业有望底部向上。 风险提示：应收账款及票据减值风险，原材料上涨风险，宏观经济下行风险，地产政策风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-11-05 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600210.SH 紫江企业 8.75 买入 0.37 0.44 0.53 0.65 23.65 19.89 16.51 13.46 603008.SH 喜临门 26.67 买入 0.81 1.35 1.83 2.33 32.93 19.76 14.57 11.45 603816.SH 顾家家居 64.88 买入 1.34 2.64 3.28 4.03 48.42 24.58 19.78 16.10 603833.SH 欧派家居 122.22 买入 3.39 4.42 5.14 5.99 36.05 27.65 23.78 20.40 603801.SH 志邦家居 20.26 买入 1.27 1.61 2.02 2.50 15.95 12.58 10.03 8.10 603899.SH 晨光文具 65.58 买入 1.35 1.63 1.96 2.32 48.58 40.23 33.46 28.27 002572.SZ 索菲亚 17.52 买入 1.31 1.52 1.78 2.08 13.37 11.53 9.84 8.42 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS oPsPqOzRqPwOnPrOqPmQsP7N8QaQtRmMtRnMlOpOrQjMnNwOaQmMuNvPtPtRMYtRmR 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 铝塑膜行业、紫江企业铝塑膜进展情况？ .............................................................................. 5 1.1. 紫江企业：21Q3铝塑膜业务量价齐升，单价持续环比提升，21Q3财报公布之后或存在预期差 ............................................................................................................................................ 5 1.1.1. 21Q3铝塑膜业务量价齐升，单价持续环比提升 ..................................................... 5 1.1.2. 关于股价近期回调：21Q3财报公布之后或存在预期差 ...................................... 5 1.2. 铝塑膜行业：铝塑膜国产化替代或进入加速阶段，未来马太效应或凸显 ............... 5 1.2.1. 铝塑膜成本占比17%，是软包电池的五大材料之一 .............................................. 5 1.2.2. 2020年中国铝塑膜市场规模41亿元，预计2021-2025年CAGR 16.09%，铝塑膜国产化替代或进入加速阶段 ............................................................................................... 6 1.2.3. 竞争格局再解析：国内第一梯队新纶、紫江、璞泰来和恩捷四家，预计未来马太效应凸显 .................................................................................................................................... 6 1.3. 铝塑膜下游跟踪：动力电池企业产能扩张已成趋势，2020年软包电池装机量3535.3 MWh，占动力电池总装机量5.7% ....................................................................................... 7 2. 家居板块三季度表现如何？ ....................................................................................................... 8 2.1. 单Q3家居板块收入同比+37.9%，盈利能力受原材料涨价影响短期承压 ................. 8 2.2. 软体龙头表现更优，个别地产商信用危机影响部分公司短期业绩 ............................. 8 3. 近期纸企提价情况？ .................................................................................................................. 10 3.1. 废纸系瓦楞、箱板纸涨价幅度较大，中小纸厂跟涨现象明显，文化纸集中在龙头提价 ............................................................................................................................................................. 10 3.1.1. “限产限电”背景下，个龙头纸业开启检修停机潮 ............................................ 10 3.1.2. 废纸系瓦楞、箱板纸涨价幅度较大，中小纸厂跟涨现象明显，文化纸集中在龙头提价 ........................................................................................................................................... 10 3.2. 我国发布强制性国家标准《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》，文化纸有望对冲“双减”影响 ............