敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全年营收高增，单季业绩明显改善 ——中宠股份（002891）事件点评 2019年01月07日 强烈推荐/维持 中宠股份 事件点评 事件： 中宠股份公告2018年度业绩快报，公司全年预计实现营业总收入14.31亿元，同比增长40.90%，预计实现归母净利润0.61亿元，同比下降16.94%，符合我们此前的预期。 主要观点： 1． 营收快速增长，利润降幅收窄 公司全年预计实现营收14.31亿元，同比增长40.90%，实现归母净利0.61亿元，同比下降16.94%，接近公司此前披露的业绩预测上限，符合我们此前的预期。公司单季度业绩同比扭亏，按照年度业绩测算，公司2018Q4实现营业收入4.20亿元，同比增长45.48%，实现归母净利0.19亿元，同比增长34.27%。得益于公司海外业务拓展和国内品牌渠道建设逐步完善，公司营业收入全年维持高速增长。受人民币贬值影响，海外出口业务贸易有所回升。 2、多品牌多渠道发力国内市场 公司2018年国内市场动作频频。品牌方面，公司18年持续完善品牌梯队，丰富品类。4月推出Wanpy无谷低敏粮之后，又陆续上线中宠、Kingdom Pets等多个主粮品牌，抢占国内市场。渠道方面，公司在线上渠道端陆续与苏宁、阿里签订合作协议，预计未来3年两平台累计销售额22.5亿元。在线下渠道端拟通过换股方式参股瑞鹏，同国内连锁医疗龙头展开合作。品牌渠道共同作用，预计2018年全年国内业务收入接近翻番，并有微利，19持续高增可期。 3、全球化产销布局平抑风险 公司海外业务保持快速增长，全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险，为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力，我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务，品牌溢价与高毛利将逐步体现，助力公司业绩改善。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 35.37-35.1 总市值（亿元） 35.37 流通市值（亿元） 19.05 总股本/流通A股（万股） 10000/5386 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.94 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中宠股份（002891）事件点评：新西兰收购落地，国内市场拓展如火如荼》2018-11-27 2、《中宠股份（002891）三季报点评：营收快速增长，业绩有所改善》2018-10-24 3、《中宠股份（002891）半年报点评：内生外延共同推进，公司营收快速增长》2018-08-08 4、《中宠股份（002891）事件点评：意向收购新西兰品牌，差异化产品助力国内市场拓展》2018-07-04 -29.5%-9.5%10.5%30.5%1/83/85/87/89/811/8中宠股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 中宠股份（002891）：全年营收高增，单季业绩明显改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 我们看好公司内生外延的发展布局，以及前期投入带来的渠道拓展和销量增长。我们预计公司18-20年净利润分别为0.61亿，0.92亿和1.33亿元，EPS分别为0.61、0.92、1.33，对应PE分别为58X，39X和27X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 收购整合不达预期，国内市场拓展不达预期，原材料价格波动风险，汇兑损益风险等。 东兴证券事件点评 中宠股份（002891）：全年营收高增，单季业绩明显改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 341 579 596 757 936 营业收入 791 1015 1389 1806 2261 货币资金 52 202 69 90 113 营业成本 578 763 1090 1400 1718 应收账款 104 129 180 231 291 营业税金及附加 6 6 10 11 15 其他应收款 2 3 4 5 6 营业费用 51 68 97 128 163 预付款项 5 13 18 25 34 管理费用 54 52 97 128 165 存货 159 202 295 375 462 财务费用 -1 12 2 4 7 其他流动资产 11 30 30 30 30 资产减值损失 0.35 2.21 1.00 1.00 1.00 非流动资产合计 272 427 399 424 446 公允价值变动收益 1.72 0.13 1.00 1.00 1.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1.81 0.13 1.00 1.00 1.00 固定资产 151.39 171.70 188.09 207.71 230.21 营业利润 102 113 94 135 195 无形资产 25 28 30 32 34 营业外收入 3.08 0.54 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 13 45 0 0 0 营业外支出 0.02 2.48 0.02 0.02 0.02 资产总计 613 1005 996 1180 1382 利润总额 105 111 97 138 198 流动负债合计 204 227 265 369 456 所得税 26 26 24 35 49 短期借款 88 52 66 108 158 净利润 78 85 72 104 148 应付账款 65 125 149 209 245 少数股东损益 11 11 12 12 15 预收款项 4 3 4 5 6 归属母公司净利润 67 74 61 92 133 一年内到期的非流动负债 5 0 0 0 0 EBITDA 126 152 117 165 230 非流动负债合计 7 7 2 2 2 EPS（元） 0.90 0.88 0.61 0.92 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 212 235 267 371 458 成长能力 少数股东权益 77 77 89 101 116 营业收入增长 22.02% 28.37% 36.82% 30.00% 25.20% 实收资本（或股本） 75 100 1 1 1 营业利润增长 43.51% 11.15% -17.04% 44.54% 44.05% 资本公积 108 405 405 405 405 归属于母公司净利润增长 -17.67% 51.23% -17.67% 51.23% 45.47% 未分配利润 122 170 207 262 342 获利能力 归属母公司股东权益合计 324 693 636 705 805 毛利率(%) 26.89% 24.81% 21.51% 22.50% 24.04% 负债和所有者权益 613 1005 996 1180 1382 净利率(%) 9.91% 8.35% 5.22% 5.74% 6.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.98% 7.33% 6.09% 7.77% 9.65% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.75% 10.63% 9.53% 13.01% 16.57% 经营活动现金流 0 0 -25 60 68 偿债能力 净利润 78 85 72 104 148 资产负债率(%) 35% 23% 27% 31% 33% 折旧摊销 25.38 27.89 0.00 22.38 24.50 流动比率 1.67 2.55 2.25 2.05 2.05 财务费用 -1 12 2 4 7 速动比率 0.89 1.66 1.14 1.04 1.04 应收账款减少 0 0 -51 -52 -60 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 1 1 总资产周转率 1.42 1.26 1.39 1.66 1.76 投资活动现金流 0 0 1 -54 -54 应收账款周转率 8 9 9 9 9 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 应付账款周转率 11.45 10.66 10.13 10.09 9.95 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -2 0 1 1 1 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.88 0.61 0.92 1.33 筹资活动现金流 0 0 -108 15 9 每股净现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 -132.27 20.84 22.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 6.93 636.27 705.07 805.16 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 25 -99 0 0 P/E 39.30 40.19 58.31 38.56 26.50 资本公积增加 8 297 0 0 0 P/B 8.18 5.10 0.06 0.05 0.04 现金净增加额 0 0 -132 21 23 EV/EBITDA 21.34 22.22 0.27 0.32 0.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 中宠股份（002891）：全年营收高增，单季业绩明显改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 790.95 1,015.35 1,389.19 1,806.00 2,261.13 增