新能源行业2022年投资策略：关注细分景气，技术变换带来机会

关注细分景气，技术变换带来机会 西南证券研究发展中心 电力设备新能源研究团队 2021年12月 新能源行业2022年投资策略 投资要点和风险提示 1 投资要点： 光伏行业长期趋势向好，2022年增速30%以上确定性高，有望出现板块性机会。 新能源车明年销量将高速增长，渗透率来到20%，全球销量超900万辆。关注产能紧缺环节及技术路线变化。 风电关注海上风电发展及国内企业出口增量带来的估值提升机会。 储能在海外市场业务会有业绩兑现，关注相关上市公司投资机会。 风险提示： 光伏下游装机增速不达预期 新能源车销量不达预期 风电产业链利润下滑超预期 相关行业政策风险 oPxPoQuMqPwOwPmNqRmPpNbR9R6MsQrRmOpOjMoPpNfQrQsO6MnNwPxNnRqRNZsQtM目 录 2 光伏：装机需求快速增长，硅料电池环节供需偏紧 锂电池：渗透率进一步提升，关注技术路线变化 风电：装机量保持平稳，海上风电平价打开市场空间 储能：海外市场率先爆发，国内政策有望进一步支持 光伏核心观点 光伏行业长期趋势向好，2022年增速30%以上确定性高，有望出现板块性机会。 2022年，政策推动全年全球装机在200GW以上，奠定行业景气度基础。 相比2021年，硅料/硅片等原材料产能逐渐充裕，硅料价格有望逐渐松动，为产业链下游出让利润空间，行业排产开工率将全面提升。产业链价格下行后，又将进一步刺激潜在装机需求。 紧缺环节排序：硅料>大尺寸电池>硅片>组件。 电池技术更迭在即：IBC、HJT、TOPcon等。 3 2021年光伏行业行业整体跑赢Wind全A，尤其在下半年超额收益显著。 数轮政策颁布后全方位、多层次的光伏行业政策支持体系已构建，不断强化并扩张装机需求，驱动板块行情向上。 4 2021年政策催化需求，行业超额收益显著 数据来源：Wind，西南证券整理 2021行情回顾： 政策催化需求向上，超额收益显著 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10光伏设备(申万) 万得全A 2021年国家能源局明确风光保障性并网90GW，预期需求强化 “整县推进”申报启动，分布式潜在空间广阔，装机需求预期再次提高 发改委明确各地完善分时电价政策，工商业分布式和用户侧储能潜在需求得以刺激和催化 能耗双控下各地采取限电措施，峰谷电价差拉大；风光大基地一期约100GW启动 国内：集中式与分布式并举，有效配合保障性并网规模建设，装机需求有望集中释放。 地面电站：“十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模，形成需求底线支撑；21年电站需求因产业链博弈暂时抑制+央国企为主导的风光大基地建设启动，22年地面电站装机并网需求集中释放。 分布式：”整县推进“首批676个试点县市，多于22年逐步启动；各省市分布式地补延续；分时电价政策完善，工商业分布式需求有望充分激发。 5 预计2022年全球光伏装机超200GW（GW） 政策支持体系完善，集中式与分布式需求释放 数据来源：CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等，西南证券整理 展望：需求集中释放，全球装机或超200GW 国家/地区 2018 2019 2020 2021E 2022E 中国 44.3 30.1 48.2 40.0 70.0 美国 10.0 13.3 19.2 25.0 35.0 欧洲 11.0 16.3 18.8 23.0 30.0 日本 6.0 6.4 5.7 6.0 7.0 澳洲 3.9 4.7 4.5 5.0 6.0 印度 8.3 7.4 3.2 10.0 12.0 拉美 7.0 9.0 8.0 10.0 15.0 中东-北非 4.0 5.0 7.0 8.0 10.0 东南亚 5.0 10.0 9.0 9.0 10.0 其他 2.7 12.9 7.4 8.0 10.0 合计 102.0 115.0 131.0 144.0 205.0 政策 主要内容 保障性并网 “十四五”期间各省市完成年度非水 电最低消纳责任权重所必需的新增并网项 目，有电网企业保障性并网。2021年保障性并网规模不低于90GW。 整县推进 国家能源局公布 首批共676个“整县推 进”试点县市，要求在2023年底前各地各类屋顶安装光伏比例达到通知对应要求。 浙江宁波分布式补贴 市级财政对2021-2025年期间并网的屋顶光伏项目按0.3元/kWh标准给予补贴。 分时电价政策 发改委明确强化分时电价执行和尖峰 电价机制。浙江提高大工业尖峰电价5.6分/kWh、高峰电价6分/kWh， 广东、 广西、湖南等省市均拉大峰谷电价差。 2021年末至2022年将迎来两波硅料产能投放，硅料瓶颈有望逐步缓解，价格逐渐松动，至2022H2硅料供给充分。 21年末至22年初通威、大全等项目投产将迎来第一波新产能投放，预计于Q2初达产。 2022年中新特、亚硅陆续完成技改、新产能投放；硅料新进者晶诺、丽豪等建设进度有望加速，或于Q3提前投产。 价格方面，考虑当前硅料价格，我们认为22H1价格缓跌至18-20万元/吨，仍处于历史高位。 预计2022年全年硅料实际产量80-82万吨左右，支撑装机230GW（考虑1.2容配比）。 6 2022主要硅料企业产能多于年中投放（万吨） 预计2022年硅料产量80-82万吨（万吨） 数据来源：公司公告，西南证券整理 主产业链之硅料：新产能投放，硅料价格见顶 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 通威 9.1 9.1 9.1 19.1 19.1 19.1 23.6 33.6 协鑫 11.0 11.0 11.0 13.0 13.0 21.4 21.4 31.4 大全 8.0 8.0 8.0 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 新特 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 10.0 20.0 20.0 东方希望 4.0 4.0 4.0 4.0 7.0 7.0 13.0 13.0 亚硅 2.0 2.0 2.0 2.0 5.0 5.0 9.0 9.0 新疆晶诺 5.0 青海丽豪 5.0 江苏润阳 5.0 5.0 0510152025202 1Q3202 1Q4E202 2Q1E202 2Q2E202 2Q3E202 2Q4E全球硅料实际产量 通威保山一期/包头二期，大全4B投产、爬坡 协鑫颗粒硅项目、新特技改 新特10万吨，亚硅IPO项目 2021硅片环节新玩家众多，投建规模门槛提高。高景、双良节能、高测等新进者纷纷宣布或开启投建计划，总规模均在20GW以上，新产能具备一定的后发优势。 存量玩家扩产亦加速，硅料供给宽裕后预计硅片环节价格与非硅成本竞争更为激烈，或开启硅片环节新一轮降本浪潮。 7 主要存量玩家与新进者大幅扩产硅片，有望推动非硅成本进一步下降（GW） 数据来源：公司公告，西南证券整理 主产业链之硅片：新玩家众多，推动新一轮降本浪潮 企业 2020 2021E 2022E 隆基 85 105 132 中环 55 85 135 晶澳 18 32 — 上机数控 20 30 — 京运通 7 20 32 通威 7.5 15 高景 30 50 双良节能 7 20 高测（切片） 11 PERC量产转换效率和非硅成本接近极限，后续提升空间有限，降本增效主要依靠下一代电池技术的突破。当前电池企业和一体化企业量产PERC转换效率近23.5%，接近24%的理论极限，提升幅度放缓且后期继续提升至24%难度较大，新技术迭代已具备必要性。 从当前一体化企业、专业化电池企业和光伏行业新进者对新技术的研发投入、取得阶段性成果、以及新产能技术规划布局来看，光伏产业技术迭代与技术竞争基本聚焦于电池环节。目前，N型硅料与硅片具备批量供应能力，下一代N型电池技术迭代先决条件已较为成熟，N型电池技术量产在即，2022有望成为N型电池-组件元年。 8 当前PERC电池转换效率接近24%的理论极限 新技术效率不断突破，争夺技术制高点明确 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 主产业链之电池组件：技术迭代风口已至，或为N型元年 23.44% 23.47% 23.20% 23.30% 21.8%22.0%22.2%22.4%22.6%22.8%23.0%23.2%23.4%23.6%201 9202 0202 1H1通威 爱旭 晶澳 时间 企业 最高转换效率 技术路线 2020年末 通威股份 25.18% HJT 2021.1.30 晋能科技 24.7% HJT 2021.3.29 华晟新能源 24.39% HJT 2021.4.29 隆基股份 25.09% Topcon 2021.5.31 晶科能源 25.25% N型Topcon 2021.6.1 隆基股份 25.02% P型Topcon 2021.6.1 隆基股份 25.21% N型Topcon 2021.6.1 隆基股份 25.26% HJT 2021.10.22 隆基股份 25.82% HJT N型技术路线选择方面，我们认为多种技术路线将存在并行期，分别对应不同的目标应用场景。量产规模上，除爱旭明确于22年中建成8.5GW ABC（原IBC升级）量产线、晶科建成10GWTopcon电池组件产能外，其他企业对具体路线规模尚未明确，有待中试线进一步试验结果。 IBC、Topcon有望成为N型最先量产产能。 9 Topcon和IBC技术有望在2022年率先量产 2021.6爱旭即确立ABC技术量产 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 主产业链之电池组件：N型技术多样并存，规模待确定 企业 技术路线 产能（GW） 投产时间 爱旭 ABC 8.5 2022年中 晶科 Topcon 10 2022年 隆基 Topcon或其他 —— —— 天合 预计Topcon —— —— 晶澳 预计Topcon —— —— 当前大尺寸产品能够给全产业链带来至少0.1元/W的成本下降，比较优势明显。2022年，随着大尺寸硅片产能的释放，大尺寸产品的渗透率将迅速提高。 从电站中标情况分析，2022年大尺寸将成为主流。在产业链价格普涨、大尺寸组件摊薄BOS成本更具优势下，182/210大尺寸组件在地面电站终端占比迅速提升。我们统计了今年以来央国企22GW的地面电站招标项目，其中500W以上组件（对应182/210大尺寸）占比已近80%，大尺寸在终端市场渗透率迅速提高。 10 生产环节大尺寸占比约70% 2021央企国企项目，大尺寸组件占比近80% 数据来源：光伏打工人，西南证券整理 产业链之电站终端：大尺寸渗透率进一步提高 项目 总规模（MW） 500W以上组件（MW） 大尺寸占比 中核汇能2021年第一次项目集采 1300 901.7 69.4% 中核汇能2021年第二次组件集采 5000 4500 90% 华电2021年7GW组件第一次集采 7000 5600 80% 中核（南京）组件框架供应商入围 1300 400 30.8% 广东电力开发组件集采 418 418 100% 龙源电力浙江温岭100MW组件招标 100 100 100% 广东粤电火炬农场光伏开发项目 30 30 100% 遂溪官田水库50MW光伏项目 50 50 100% 龙源电力鹤岗500MW光伏项目北区 250 250 100% 国家能源集团青海公司组件招标 1000 700 70% 国能神皖安庆发电组件采购 207.2 207.2 100% 国家能源集团5.5GW组件采购 5500 4400 80% 合计 22155.2 17556.9 79% 辅材环节中，逆变器在2021年表现依旧强势，预计国产逆变器全球市占率将进一