光伏行业2022年年报、2023年一季报总结：关注盈利拐点的细分环节龙头，以及技术变革带来的设备投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月9日 行业研究 关注盈利拐点的细分环节龙头，以及技术变革带来的设备投资机会 ——光伏行业2022年年报&2023年一季报总结 电力设备新能源 2022年需求景气度维持，各板块盈利均实现高增。 2022年在能源价格持续上升、俄乌冲突等因素致欧盟光伏装机需求超预期增长等背景下，光伏板块整体的需求和盈利均呈现上升态势，2022年全球新增光伏装机规模约230GW（同比+35.3%），其中我国光伏新增装机87.41GW（同比+59.3%），我国光伏产品出口总额（硅片、电池片、组件）约512.5亿美元（同比+80.3%）。 2023Q1需求向好，硅料价格下降过程中盈利出现分化。 2023Q1光伏需求仍较为旺盛（2023Q1国内光伏装机同比+155%至33.65GW，出口同比+37%至50.9GW），但是随着硅料供给制约因素的逐步解除，各环节产品价格均有一定程度的下降，光伏产业链各环节盈利将迎来重新分配，再分配过程中石英砂及坩埚、N型电池片、POE等材料的阶段性短缺，以及各环节技术进步、产业化的速度，都会影响各环节超额收益的持续时间。 一体化趋势持续，持续关注各环节竞争格局、价格变化和利润留存情况。 2021年起在光伏需求持续高增背景下光伏各环节产能均加速扩张，不同环节的头部企业均进行了一定程度的上下游一体化布局（通威股份、TCL中环、天合光能等），这一方面有助于企业实现产业链利润的最大化留存，另一方面也有助于保障自身供应链的安全。 2023年5月5日TCL中环下调硅片价格，一方面系硅料价格下降背景下的成本传导，另一方面也可能意味着主产业链新一轮价格战的开启，需持续关注各环节价格和盈利的拐点以及企业盈利的分化（影响因素包括供需格局变化、成本优势、技术领先等），在行业竞争格局持续加剧背景下具备优势（成本、渠道、资源等）的企业有望获得更多的盈利溢价或更高的市场份额。 技术进步持续推进，电池片/组件设备订单有望维持高增。 在TOPCon、HJT、xBC技术革新趋势下，新设备需求、新材料需求应运而生。2022年电池片设备公司合同负债和存货增速较2021年见底回升，2023年Q1增速斜率进一步提升，主要由于N型电池片步入大规模扩产阶段，行业扩产景气度旺盛。2023年Q1，组件设备合同负债增速季度环比持续改善，随着SMBB技术进一步扩散、0BB逐步成熟，2023年组件设备环节景气度有望进一步提升。 投资建议： （1）硅料价格步入下行通道后行业利润有望迎来再分配，在2023年需求景气度维持和行业竞争格局加剧背景下重点关注具备成本、渠道、资源等优势的龙头企业，我们认为2023Q3各细分板块的盈利变化和利润留存情况有望明朗化，建议关注通威股份、TCL中环、双良节能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、帝科股份、福斯特、海优新材、福莱特、信义光能等。 （2）电池新技术百花齐放，N型电池片大规模扩产阶段设备订单规模有望持续增长，重点关注奥特维、捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、高测股份。 风险分析：光伏相关政策下达进度不及预期；部分辅材供应不及预期致光伏装机落地规模不及预期，国家电网投资；信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%7%24%41%58%04/2207/2210/2202/23电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 光伏制造：业绩高增，盈利分化 ....................................................................................... 3 2、 光伏设备：新技术带动订单规模高增 ................................................................................ 8 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 10 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 光伏制造：业绩高增，盈利分化 2022年光伏制造板块各细分业绩维持高增，2023Q1出现一定程度分化。 2022年在能源价格持续上升、俄乌冲突等因素致欧盟光伏装机需求超预期增长等背景下，光伏板块整体的需求和盈利均呈现上升态势，主材中业绩增速相对更快的是硅料（硅料供需紧缺持续价格进一步走高）、电池（21年低基数叠加22年大尺寸PERC电池片阶段性供需偏紧）和组件（海外需求旺盛且能够接受更高的产品价格），辅材中表现较好的是逆变器（储能需求快速提升）、微逆（海外份额快速提升）、金刚线和接线盒（需求旺盛、产品升级致盈利维持）。 2023Q1光伏需求仍较为旺盛（2023Q1国内光伏装机同比+155%至33.36GW，出口同比+37%至50.9GW），但是随着硅料供给制约因素的逐步解除，各环节产品价格均有一定程度的下降，这也影响了部分细分板块的业绩表现。2023Q1主材中业绩维持较高增速的是组件（原材料价格降幅高于组件价格降幅，盈利阶段性留存），辅材中业绩维持较高增速的是逆变器（光储需求维持高景气）、微逆（海外份额持续提升）、石英&坩埚（阶段性供需紧缺致价格持续上涨）、接线盒（需求旺盛、产品升级）。 各细分板块价格走势情况： （1） 硅料：2022年硅料价格持续上涨并维持高位，2023Q1随着新产能释放逐步进入下行趋势；头部四家企业市占率维持高位（通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技）且均有大规模扩产计划，需持续关注新进企业产能释放情况。 （2） 硅片：2022年硅片价格随硅料价格上涨维持顺价，2023Q1随着高纯石英砂紧缺硅片价格降幅小于其他环节，盈利能力阶段性扩张；头部两家企业维持较高市占率（隆基绿能、TCL中环），且二线企业（弘元绿能、高景太阳能、双良节能）等产能持续释放，未来行业集中度有望进一步提升。 （3） 电池片：2022年大尺寸PERC电池片阶段性紧缺推升电池片价格及盈利，2023Q1随着新产能释放盈利有所回落，但TOPCon电池供需仍维持平衡且盈利溢价维持；头部两家企业（通威股份、爱旭股份）产能持续扩张，需持续关注各企业TOPCon产能投放进度。 （4） 组件：2022年产品价格随能源价格上涨而有所提升，但盈利能力则受到上游原材料价格高企因素制约而维持低位；2023Q1组件价格亦随上游价格一同下跌，总体而言盈利能力处于阶段性低位；头部四家企业市占率维持高位（隆基绿能、晶科科技、晶澳科技、天合光能），新进企业产能快速扩张（通威股份、TCL中环等），未来竞争格局恐进一步加剧。 （5） 逆变器：2022年由于原材料价格上涨（主要是IGBT）价格有所上涨，2023Q1小组串逆变器价格有一定回落。地面电站逆变器领域竞争格局稳定，阳光电源、华为市占率维持高位；分布式逆变器领域，各家企业加速抢占海外市场份额。 （6） 微逆：2022年厂商出货价格维持稳定，由于供不应求，终端出现大幅加价，2023Q1终端加价趋势下行；22年市场格局相对稳定，23年陆续有新企业（尤其是头部逆变器厂商）进入微逆行业。 （7） 胶膜：2022年原材料价格大幅波动致企业盈利承压，2023Q1组件企业盈利承压背景下胶膜较难实现顺价盈利亦处于相对低位；龙头企业（福斯特）市占率维持相对高位，二线企业大规模扩产有望提升行业集中度。 （8） 玻璃：2022年和2023Q1光伏玻璃价格（3.2mm）基本在25~30元/m2区间波动，但受原材料（纯碱）和燃料（天然气）价格高企影响盈利阶段性承压； 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 头部两家企业（福莱特、信义光能）市占率维持高位且产能加速扩张，预计未来集中度有望进一步提升。 （9） 背板：2022年和2023Q1背板价格和盈利基本维持稳定，头部企业（赛伍技术、中来股份、福斯特）产能维持扩张，市占率有望进一步提升。 （10） 石英&坩埚：2022年受供需紧缺影响高纯石英砂和坩埚价格持续上涨，2023Q1随着硅片开工率提升致高纯石英砂和高品质坩埚供需紧缺程度加剧，价格加速上涨，相关企业业绩同比均有显著提升。 （11） 热场：2022年头部企业为优化竞争格局主动开启价格战，热场价格持续下行，2023Q1维持下行态势且有望阶段性见底；市场竞争态势加剧背景下头部企业产能和成本优势有望维持。 （12） 金刚线：2022年和2023Q1随着硅片大型化、薄片化进度超预期推进，金刚线需求亦超预期提升，产品价格跌幅相较之前有所放缓；龙头企业（美畅股份）市占率维持高位，二线企业（高测股份、恒星科技、岱勒新材等）产能加速扩张，未来竞争格局有望加剧。 （13） 接线盒：2022年及2023Q1接线盒单价基本维持稳定，随着芯片接线盒渗透率逐步提升，头部企业的市占率有望进一步提升，盈利能力维持。 （14） 支架：2022年受产品价格高企、疫情等因素影响地面集中电站建设不及预期，进而影响跟踪支架需求；2023年随着硅料和组件价格步入下行通道，集中电站建设有望加速推进，进而推升跟踪支架需求放量。 （15） 焊带：随着TOPCon需求持续释放，SMBB超细焊带相较传统焊带技术难度更高，市场格局有望进一步集中，且头部企业盈利能力有望维持。 （16） 银浆：2022年和2023Q1 PERC浆料加工费在竞争格局加剧背景下持续下行，但TOPCon浆料加工费仍较PERC浆料有一定溢价；国产三家头部企业（聚和材料、帝科股份、苏州固锝）2022年市占率进一步提升，2023年随着难度更高的N型产品用浆料需求提升，集中度有望进一步提升。 表1： 光伏板块股票情况 环节 股票代码 公司简称 收盘价 （元） 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE(X) 2022A 2022 YOY 2023Q1 2023Q1 YOY 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 硅料 600438.SH 通威股份 38.61 1738 257.26 217% 86.01 66% 212.09 199.24 7 8 9 688303.SH 大全能源 39.38 842 191.21 234% 29.11 -32% 140.89 113.47 4 6 7 600089.SH 特变电工 23.87 928 158.83 119% 47.24 51% 147.95 136.05 6 6 7 3800.HK 协鑫科技 1.83 496 179.46 215% 158.23 161.58 3 3 3 1799.HK 新特能源 19.56 280 149.96 170% 123.28 77.46 2 2 4 硅片 601012.SH 隆基绿能 33.53 2542 148.12 63% 36.37 37% 189.27 235.67 17