2019年报、2020一季报总结：看多线上娱乐生态，关注超跌细分龙头投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年05月05日 传媒 2019年报&2020一季报总结： 看多线上娱乐生态，关注超跌细分龙头投资机会 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师 朱骎楠 S0740517080007 分析师 熊亚威 S0740517090002 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 142 行业总市值(百万元) 1405335.02 行业流通市值(百万元) 1104274.07 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 三七互娱 36.16 1.00 1.37 1.63 1.86 36.12 26.39 22.18 19.44 1.17 买入 视觉中国 17.53 0.31 0.47 0.61 0.58 56.07 37.41 28.86 30.27 0.97 买入 分众传媒 4.82 0.13 0.14 0.22 0.25 37.73 34.53 21.59 18.91 0.36 买入 完美世界 47.29 1.16 1.85 2.26 2.48 35.85 25.56 20.92 19.07 0.94 买入 吉比特 378.77 11.26 15.83 19.12 21.55 37.65 23.93 19.81 17.58 0.95 买入 芒果超媒 379.77 0.65 0.87 1.04 1.14 37.65 436.52 365.16 333.13 18.69 买入 备注 股价截至2020年4月30日 [Table_Summary] 投资要点  涨跌幅、估值处于所有行业中游水平。2019年初至2020年4月底，中信传媒指数整体上涨19.82%，跑输沪深300（29.96%）、中小板（50.69%）及创业板（65.49%），在所有细分行业中排名第15。传媒板块整体估值（TTM，中值）20.5X，在所有行业中排名第14。  基金持仓情况：连续两季度超配，向龙头个股集中趋势明显。2020Q1传媒板块的标准配置比例为2.66%，公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）重仓持股中传媒行业（剔除东方财富与上海钢联）持仓比例3.62%，环比提升0.16个百分点，连续两个季度超配，超配比例为0.96%。  营收和净利润增速下滑明显。2019年营收同比增速-0.95%，近五年来首次负增长，归母净利同比增速-41.31%。2020Q1营收增速为-12.29%，创近五年来传媒行业季度同比增速新低，2020Q1净利润同比增速为-55.85%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后近五年以来最低增速。资产减值及新冠疫情，对行业利润影响较大。  20Q1费用率上升明显。2019年销售净利率为-2.89%，2019Q1销售净利率为5.58%，较2019Q1 下滑3.39pct。20Q1板块整体费用率呈明显上升趋势，我们认为传媒行业为轻资产公司，受疫情等因素影响收入下滑的背景下，费用相对刚性，因此费用率相对上升较多。  细分板块中，游戏行业景气度最高，电影行业受疫情冲击最大。2020Q1营业收入增速方面，只有游戏板块同比正增长（+8.96%），其他板块依次是营销（-1.56%）、广电（-3.70）、互联网（-4.32）、出版（-18.41%）、影视剧（-26.17%）、电影（-78.35%）；归母净利润方面，游戏板块同比增速最高（+18.04%），接下来依次是互联网（-29.22%）、出版（-35.17）、广电（-80.94%）、营销（-72.69%）、影视剧（-239.53%）、电影（-256.23%）。  投资建议：关注景气度相对较高的游戏、出版、大屏生态板块及龙头个股，以及部分细分领域龙头个股的拐点性机会。  游戏板块：三七互娱、吉比特、完美世界；  出版板块：南方传媒、中文传媒、中信出版；  大屏生态：芒果超媒、新媒股份、华数传媒；  存在拐点性机会的细分龙头：分众传媒、视觉中国、捷成股份；  另外建议关注：短视频新渠道相关机会（华扬联众、中广天择、新文化）及其他细分板块龙头（掌阅科技、光线传媒、华策影视、值得买）。  风险提示：行业发展不达预期，新技术冲击，政策风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 传媒行业2019年报及2020一季报概况 ............................................................. - 4 - 涨跌幅、估值处于所有行业中游水平 .......................................................... - 4 - 基金持仓情况：连续两季度超配，向龙头个股集中趋势明显 ...................... - 5 - 收入利润增速下滑，费用率增长明显 .......................................................... - 7 - 细分板块：游戏行业景气度最高，电影行业受疫情冲击最大 ............................. - 8 - 游戏保持正增长，电影下滑最明显 .............................................................. - 8 - 游戏板块：行业保持增长，龙头优势明显 ................................................. - 10 - 在线视频板块：格局稳定，广告收入下滑，付费用户高增 ....................... - 13 - 出版发行板块：整体表现平稳，疫情短暂影响20Q1财务数据 ................ - 15 - 营销板块：持续分化，关注线上营销渠道及线下楼宇广告 ....................... - 16 - 其他板块：新冠疫情对电影行业冲击最大 ................................................. - 18 - 投资建议 ............................................................................................................ - 20 - 风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 图表目录 图表1：2019年初至2020年4月底指数涨跌幅对比 ........................................ - 4 - 图表2：2019年初至2020年4月底中信行业指数涨跌幅对比 ......................... - 4 - 图表3：中信一级行业动态市盈率比较（截至2020年4月30日收盘） .......... - 5 - 图表4：2013Q1-2020Q1传媒板块公募机构重仓持仓占比统计 ........................ - 5 - 图表5：2020Q1传媒板块公募持股占流通股比例超1%的个股情况 ................. - 6 - 图表6：2020Q1传媒板块公募机构持仓市值TOP30 ........................................ - 7 - 图表7：传媒行业营收同比增速（%） ............................................................... - 8 - 图表8：传媒行业归母净利同比增速（%） ........................................................ - 8 - 图表9：传媒行业利润率情况（%） ................................................................... - 8 - 图表10：传媒行业费用率情况（%） ................................................................. - 8 - 图表11：传媒行业子版块营收同比增速（%） ................................................... - 9 - 图表12：传媒行业子版块归母净利同比增速（%） ........................................... - 9 - 图表13：游戏板块营收三年年均复合增速在3%以上的个股情况（%） ......... - 10 - 图表14：游戏板块营收三年年均复合增速为正的个股情况（%） ................... - 10 - 图表15：游戏板块三年平均毛利率在60%以上的个股情况（%） .................. - 11 - 图表16：游戏板块三年平均净利率为正的个股情况（%） .............................. - 11 - 图表17：国内游戏规模及环比增速 .................................................................. - 11 - 图表18：国内游戏用户数量及环比增速 ........................................................... - 11 - 图表19：国内移动游戏市场规模及环比增速.................................................... - 12 - 图表20：国内移动游戏用户数量及环比增速.................................................... - 12 - 图表21：2017年~2020截至4月版号数量对比 .............................................. - 12 - fW8VoXpZlUjYiYfWNApPtOaQaObRoMpPtRmMjMnNrMkPoOtN6MrQqQuOpPsQNZsPpR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表22：4家在线视频公司APP MAUs情况（亿） ....................................... - 13 - 图表23：4家在线视频公司付费用户情况（百万） ......................................... - 13 - 图表24：付费用户渗透率对比 ......................................................................... - 13 - 图表25：视频媒介行业活跃用户增长率与广告收入