非银周报：政策有望催化券商边际改善，保险具备配置价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年01月06日 非银金融 政策有望催化券商边际改善，保险具备配置价值 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：蒋峤 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 研究助理：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 70 行业总市值(百万元) 4413053 行业流通市值(百万元) 2905645 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<正是改革好风景，beta属性双重受益-证券行业2019年度策略-【中泰金融戴志 锋 陆 韵 婷 高 崧 】-20190104>>2019.01.05 <<看好19年券商估值提升+保险绝 对收益配置机会-中泰金融非银周报-20190101>>2019.01.01 <<战略布局广东，推进财管转型，龙头综 合 实 力 持 续 提 升-20181224>>2018.12.25 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 中信证券 16.01 0.86 0.94 0.96 0.95 18.62 17.03 16.63 16.79 - 买入 华泰证券 17.69 0.88 1.30 0.99 1.12 20.210 13.66 17.92 15.85 - 未评级 国泰君安 16.77 1.21 1.11 0.94 1.03 13.86 15.11 17.81 16.27 - 未评级 广发证券 13.22 1.05 1.13 0.78 0.94 15.34 14.26 15.11 12.55 - 买入 招商证券 14.33 0.91 0.91 0.65 0.75 15.80 18.48 22.00 18.99 - 未评级 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：我们认为，2019年宏观存在下行预期，监管“相机抉择”继续宽松概率加大， “刺激+改革”双管齐下，政策推动行业边际改善，板块低估值且具有高beta属性，具备较强配置价值！保险股估值处低水平，估值切换后对应19年平均仅0.7倍，看好绝 对收益配置机会。  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为2,962.51亿元，周环比-5.80%,截至2019年1月4日，两融余额为7557.39亿元，同比-26.74%，周环比-1.02%。投资要点:自上而下看多板块：18年流动性宽松环境已经形成，未来经济下行预期下，“相机抉择”下继续宽松概率增大，监管政策预计“弱刺激”“强改革”并行推进；1）回顾过去，政策周期推动板块估值修复，2000年至今市场及券商目前处于第3轮政策周期，1018政策底已确定，19年有望成为回归常态化发展，以资本市场深化改革为主线，政策推动下市场具备风险偏好提升预期，券商作为市场beta，具备做多条件；2）政策或呈现“弱刺激”“强改革”的形式，“影子银行”、股票质押等信用派生业务存量杠杆问题需要时间化解，因此大幅宽松概率较小，但以风险对冲为根本的衍生品类业务创新仍具备机遇；而资本市场改革重要性提升，包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等短中长期改革持续推进，券商业务迎来机遇：3）对于改革的效果方面以及对券商的具体影响，我们认为，回购以及并购重组配套融资带来投行承销业务规模回暖，科创板对投行定价能力提升起到较大推动作用，加速现代化投资银行转型，而股指期货崧以及深市期权标的有望增多，收益率较为可观的衍生品业务有望提升券商ROE水平。  保险：保险股目前估值极低，看好绝 对收益机会，主要基于几点：一是估值已经反映了投资端悲观预期。市场担忧利率下行对保险投资端配置收益的负面影响，我们认为目前估值隐含的长期利率已经很低，相较当前市场利率仍有缓冲垫。当前险资抓紧配置长久期资产，如国债、银行协存、非标等，资管新规后债务短期化，险资长负债久期特点会发挥，5%的长期收益率假设还是较审慎，短期尚无调整假设压力；二是开门红变化的影响力已经弱化。我们认为开淡化短交储蓄产品销售、更早推动价值率更高的保障型产品，对险企有益无害，淡化时点的考核，保费和价值的实现在季度间会更均衡，预计对nbv的影响不大（无论险企内部，还是保险股投资考量，FYP的权重都已下降）；三是保障型需求长逻辑确保价值稳定增长。险企不断升级保障型产品，使更符合、匹配不同消费者的保障需求，保障业务持续增长，预计2019年NBV增速会高于今年（目前预计至少双位数增长）。  投资建议：政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，目前行业PB处于历史底部，2018年至今行业PB中枢仅1.4倍，相比近10年中枢2倍存在上移空间，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 上市公司公告 行业 公司名称 本周公告事件 证券 方正证券 1月2日，方正证券发布回购公司股份的进展公告：截至2019年1月2日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为10,940,255股，占公司目前总股本的比例为0.13%，成交的最高价为5.35元/股，成交的最低价为4.89元/股，支付的总金额为56,554,293.07元。 东吴证券 1月2日，东吴证券发布回购公司股份的进展公告：截至2018年12月28日，公司通过集中竞价方式回购股份数量为2,263,900股，占公司目前总股本（30亿股）的比例为0.075%，成交均价为6.61元/股，成交的最高价为6.79元/股，成交的最低价为6.43元/股，支付的金额为14,971,267.00元。 国泰君安 1月2日，国泰君安发布A股可转债转股结果暨股份变动公告：自2018 年1 月8 日至2018 年12 月31 日期间，公司A 股可转债累计有人民币138,000元转换为公司A 股股份，累计转股数量为6,829 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.000078%。截至2018 年12 月31 日，公司尚未换股的A 股可转债金额为人民币6,999,862,000 元，占可转债发行总量的99.9980%。 国盛金控 1月3日发布公告，本公司于2019年1月2日收到股东中江信托《告知函》。根据该函，“中江信托将质押给江西创元投资管理有限公司的国盛金控股票无限售流通股8,434,852.00股和首发后限售股116,973,170.00股已解除质押，占贵公司总股本的6.48%，质押登记解除日为2018年12月28日，2019年1月2日取得解除证券质押登记通知。 长城证券 1月4日，长城证券发布关于向合格投资者公开发行公司债券获得中国证券监督管理委员会核准批复的公告，核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过10亿元的公司债券。 多元金融 爱建集团 1月2日公告，公司接到公司第一大股东均瑶集团《告知函》，告知均瑶集团于2018年10月、11月、12月，以自有资金通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持爱建集团股票5,541,919股，占公司总股本比例0.34%，增持平均价格为8.44元/股，合计金额4,674.89万元。本阶段增持完成后，均瑶集团合计增持公司股票21,761,150股，占公司总股本的1.34%， 1月4日公告，上海爱建集团发行的上海爱建集团2018年公开发行公司债券（第一期），将于2019年1月7日起在上海证券交易所上市，并面向合格投资者中的机构投资者交易。债券票面年利率5.40%，发行总额5亿元。 哈投股份 1月4日发布公告，因与左洪波等之间股票质押业务纠纷，公司全资子公司江海证券向位于哈尔滨市的哈尔滨仲裁委员会提起仲裁申请并被受理。近日，哈尔滨仲裁委员会就此案做出终局裁决，裁决被申请人左洪波等限期偿还江海证券1,581,223,108元（其中江海证券自有资金出资25,299.57万元）融资本金及相应利息、违约金。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 非银行业动态 行业 事件 证券  1月2日，华尔街见闻：深交所理事长吴利军发布新年致辞：坚持推进改革创新，深化创业板改革，进一步优化完善创业板发行上市、再融资、并购重组等各项基础性制度，扩大创业板市场包容性和覆盖面，更好服务地方债发行工作，推进ETF期权业务平稳启动。  1月3日，证监会：证监会发布2018年行政处罚情况综述，全年作出行政处罚决定310件，同比增长38.39%，罚没款金额106.41亿元，同比增长42.28%，市场禁入50人，同比增长13.64%。证监会表示，将一以贯之地对市场违法违规行为保持执法高压态势，为深化资本市场改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场保驾护航。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 内容目录 板块与个股估值 ................................................................................................... - 9 - 券商估值 ...................................................................................................... - 9 - 保险估值 .................................................................................................... - 10 - 券商板块数据 .................................................................................................... - 10 - 非银各板块涨跌幅 ..................................................................................... - 10 - 市场 ........................................................................................................... - 11 - 经纪业务 .................................................................................................... - 12 - 投行 ........................................................................................................... - 13 - 资管 ..................................................................................................