⚫ 有色系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 金属产业团队 石头 从业资格号：F3058254 投资咨询号：Z0015851 shitou@hicend.com.cn 徐僖 从业资格号：F3082231 xuxi@hicend.com.cn 2021年11月26日 十二月份铜期货行情展望 摘要： ⚫ 展望12月份，预计铜将在低库存格局下迎来年底的一波需求释放，价格中枢将有所抬高，区间在70000-75000。宏观来看，虽然美联储开始表态对通胀的重视，但从30天联邦基金利率期货价格所隐含的2022年6月加息概率来看，并没有明显提高，说明市场的预判走在政策决策者转向之前。需求端，地产下滑更多因为年底资金问题，并非缺乏项目；国网订单预计在12月有集中释放。库存端，全球库存下降明显，显性库存再创新低。供应端，铜精矿的宽松态势保持，冶炼端供应有所恢复；但废铜因为物流供应不畅还将维持偏紧格。 ⚫ 十二月份，预计沪铜将保持震荡上行态势，预计LME铜将再度冲击10000美金关口。沪铜价格中枢将有所抬高，预计价格区间在71000-75000。如果铜价继续回调至71000可以酌情考虑分批建立多头头寸71000、70500、70000分批建仓5%，总仓位不超过15%，反复滚动操作为宜。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游需求超预期释放 走强 ★★★ 供应再度受扰动 走强 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储加快收紧购债步伐 走弱 ★★ 库存意外增加 走弱 ★★ 综评：需求有望保持，供给侧政策悬而未决，价格震荡上扬 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 15 目录 1、行情回顾 ..................................................... 3 2、需求端：12月国网需求集中交货恢复 ............................ 4 3、供给端：冶炼端开始恢复 ....................................... 9 4、库存端：LME库存下降明显 .................................... 11 5、宏观：美联储加快收紧购债 .................................... 13 6、行情小结 .................................................... 15 7、十二月份操作策略 ............................................ 15 分析师介绍 ..................................................... 16 法律声明 ....................................................... 16 海证研究｜策略月刊 3 / 15 1、行情回顾 现货方面，截止11月26日，沪铜指数期货收盘在70570附近，11月以来，期货价格呈现快速回落后反弹格局，价格区间在68280-72210。 图1：铜期货主力价格 资料来源：博易大师，海证期货研究所 沪铜自10月震荡格局后，11月波幅显著扩大。供给端，电解铜的11月产量预估在81.94万吨左右，环比10月增加1.64万吨。1-11月累计产量为914.2万吨，累计同比增速预计在8%。库存端，国内电解铜社会库存保持低位，当月社会库存下降约8.3万吨；交易所库存来看，三大交易所库存总体去化5.6万吨。需求端，需求更多随着铜价高低而波动，总体来看在68000附近需求较好，72000附近需求较差。 2、需求端：12月国网需求集中交货恢复 1-10月，国电电网投资额累计3408亿元，累计同比增速为1.1%，仅完成全年计划的74%。预计为完成年度计划，国网将在最后两个月加大投资力度，今年12月国网交货量将创出新高。 图2：电网投资 海证研究｜策略月刊 4 / 15 资料来源：Wind，海证期货研究所 1-10月，国电电源投资额累计3638亿元，累计同比增4.5%。电源投资作为过去两年的投资亮点，今年以来也呈现逐步回落态势。需要注意的是，其它如光伏、风能等新兴领域的投资尚不在当前数据统计范围内，但未来将逐步成为增长点。 图3：电源投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 根据国家统计局的最新数据，2021年10月房地产新开工面积累计同比增速为负7.7%；施工面积累计同比增速7.1%；竣工面积累计同比增速16.3%；销售面积累计同比增速7.3%。受制于今年以来地产愈发紧张的资金问题，地产各分项指标均呈现连续环比回落态势。 图4：房地产数据 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002010-022011-112013-082015-052017-022018-112020-08电网基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比-50.000.0050.00100.00150.002009-112011-112013-112015-112017-112019-11电源基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 海证研究｜策略月刊 5 / 15 资料来源：Wind，海证期货研究所 从全社会固定资产投资来看，1-10月累计值为397827亿元，累计同比增速为6.1%，环比连续8个月回落。其中制造业的固定资产投资累计同比增速14.2%，连续8个月出现回落。疫情后经济带来的投资繁荣逐渐消退。但总体而言，随着“老基建”领域逐渐不再作为政策主要发力点，未来与“新基建”相关的制造业投资依然是重点。 图5：制造业固定资产投资 资料来源：Wind，海证期货研究所 空调等制冷设备占到铜的主要消费15%左右。从家电产量来看，1-10月空调累计同比增速12.3%，冰箱累计同比增速为0.3%，洗衣机累计同比增速为12.4%，增速环比出现连续8个月下滑。-100-500501001502019-072020-012020-072021-012021-07房屋新开工面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%商品房销售面积:累计同比%-60-40-20020406080固定资产投资完成额:制造业:金属制品业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比% 海证研究｜策略月刊 6 / 15 该领域的消费增速本质上与地产端密切相关。 图6：家电产量 资料来源：Wind，海证期货研究所 从汽车产销累计同比数据来看，1-10月汽车产量累计同比7.1%，汽车销量累计同比6.4%。10月当月销量同比增速为负9.43%，较上月有所收窄。新能源汽车1-10月产量256.6万辆，累计同比增速176.6%。新能源汽车的爆发是今年的亮点，由于新能源车的耗铜量是传统汽车3-5倍，目前在汽车销量占比中也逐步提升到17%左右水平，未来将成为铜的主要需求增长点。 图7：汽车产销 资料来源：Wind，海证期货研究所 -50050100产量:空调:累计同比%产量:家用电冰箱:累计同比%产量:家用洗衣机:累计同比%-200-1000100200300400产量:汽车:当月同比%产量:汽车:累计同比%销量:汽车:当月同比%销量:汽车:累计同比% 海证研究｜策略月刊 7 / 15 从今年以来电线电缆企业总体开工率情况来看，低于近5年水平，印证了国网需求的不佳。在10月较多限电扰动滞后，11月开工率预计有所回升，但幅度不大。12月开工率亦难有明显表现。 图8：电线电缆企业总体开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 铜杆企业开工率11月为71%，环比上月增加3.4个百分点。由于铜杆产能长期过剩，开工情况高低更多与铜价相关，预计12月难有亮丽表现。 图9：铜杆开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电线电缆企业总体开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜杆企业开工率2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 8 / 15 和空调制冷设备相关的铜管企业10月开工率为76%，11月预估环比提升至77%左右，由于年末开工率往往会有所提升，预计12月仍略有提升。 图10：铜管开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 得益于新能源汽车需求的爆发式增长，铜板带箔企业的开工率始终高于往年水平，是今年以来铜下游消费的亮点，预计12月开工率仍将保持在相对偏高水平。 图11：铜板带箔开工率 资料来源：SMM，海证期货研究所 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜管企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带箔企业开工率2016年2017年2018年2019年2020年2021年 海证研究｜策略月刊 9 / 15 3、供应端：冶炼端开始恢复 截至11月25号，26%品味进口干净铜精矿TC报62.9美元/吨，本月基本持平。随着铜精矿供应的宽松，预计加工费依然保持在60-70美元的合理水平。 图12：铜精矿TC 资料来源：我的有色，海证期货研究所 图13：粗铜加工费 0204060801001201月3日3月10日4月25日6月12日7月31日9月16日11月9日铜精矿加工费2016年2017年2018年2019年2020年2021年0501001