海证策略月刊：十二月份沥青期货行情展望

⚫ 能化系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 能化产业团队 郑梦琦 从业资格号：F03088753 投资咨询号：Z0016652 021-36151067 zhengmengqi@hicend.com.cn 2021年12月 十二月份沥青期货行情展望 摘要： ⚫ 12月，沥青价格振荡运行，振荡区间[2850，3500]。石油沥青装置利润持续为负，计划排产也大幅下降，开工率保持低位并进一步走低，沥青产量相对较低。但气温下降，需求明显走弱，库存下降速度也将有所放缓。沥青受成本端原油价格影响较大，在成本端未坍塌的情况下，以波段操作为主。 ⚫ 关注多远月沥青裂解的机会。沥青现货生产利润较差，开工率远低于往年同期，产量下降。虽然赶工需求接近尾声，但沥青库存也已降至往年同期正常水平。考虑到地方债的发行量依然较大，中长期沥青需求值得期待。且当前沥青估值较低，多沥青裂解安全边际较高。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 库存下降 中性 ★★ 产量下降 走强 ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 需求下降 走强 ★★★ 成本下降 中性 ★★ 综评：单边受油价影响较大，振荡运行，多沥青利润安全边际较高 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 13 目录 一、行情回顾............................................................... 3 二、供应端：沥青供应收紧.................................................. 3 三、需求端：沥青刚性需求走弱 ............................................. 8 四、库存端：库存压力将小幅缓解 .......................................... 10 五、供需平衡：沥青供需紧平衡 ............................................ 11 六、成本端：有一定支撑 ................................................... 11 七、十一月操作策略 ....................................................... 11 （1）波段操作 .......................................................... 11 （2）套利操作 .......................................................... 12 海证研究｜策略月刊 3 / 13 一、行情回顾 11月，沥青价格振荡下行。月初，美联储宣布开启缩减购债，OPEC+维持40万桶/天的增产计划不变，并未理会美国提出的60-80万桶/天的增产要求，随后美国多次表示将释放战略石油储备，油价下跌。下旬，美国联合印度、日本、韩国、英国协同抛储，但不及市场预期，利空出尽，油价小幅回升。受成本端影响，沥青价格振荡下行，且沥青弱需求、高库存，基本面不及原油，跌幅相对较大。 图1：沥青和原油价格走势 资料来源：wind，海证期货研究所 二、供应端：沥青供应收紧 沥青产能维持稳定。10月，国内沥青装置产能为8143万吨，环比持平，同比增加501万吨；开工率为37.51%，环比下降0.18个百分点，同比下降16.59个百分点。 5055606570758085902500270029003100330035003700沥青（元/吨）与Brent（美元/桶）原油价格走势BUBrent 海证研究｜策略月刊 4 / 13 表1：国内沥青装置重大项目跟踪 最新投产计划 实际投产时间 省份 企业名称 项目类型 项目产能 （万吨） 备注 2021年7月 2021年7月 河北 中国石油天然气华北石化分公司 新增 30 2021年7月 2021年7月 四川 中石油四川石化 新增 20 2021年7月 2021年7月 江苏 江苏新海石化 淘汰 80 沥青停产 2021年7月 2021年7月 山东 山东省岚桥石化 淘汰 200 沥青停产 2021年5月 2021年5月 重庆 重庆龙海石化 新增 40 2021年5月 2021年5月 山东 中石化青岛炼化 新增 45 2021年4月 2021年4月 辽宁 盘锦益久石化 新增 80 2021年4月 2021年4月 辽宁 辽宁海德新化工 新增 80 2021年4月 2021年4月 湖北 湖北鑫洲新材料 新增 30 2021年4月 2021年4月 河北 沧州鑫高源石化 新增 60 2021年3月 2021年3月 河北 河北凯意石化 新增 150 2021年1月 2021年1月 山东 东方华龙工贸 新增 156 2021年1月 2021年1月 山东 淄博齐岭南化工 新增 50 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 图2：国内沥青产能（万吨）及开工率（%） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 沥青装置现货生产利润持续为负。截至11月26日当周，沥青生产利润为-140元/吨，沥青现货生产利润持续为负，炼厂开工意愿不强。 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65007000750080008500沥青产能及开工率沥青产能（万吨）开工率（%） 海证研究｜策略月刊 5 / 13 图3：沥青现货生产利润（元/吨） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 沥青开工率持续继续走低。截至11月26日当周，石油沥青全国开工率为35%，不仅远低于往年同期，且较上月继续下滑。因此，即使产量较高，但低开工率致使沥青产量低于去年同期。 图4：沥青全国炼厂总开工率（%） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 国内沥青产量预计继续下滑。10月，国内沥青产量254.53万吨，环比下降1.2万吨，同比下降89.97万吨。11月沥青排产计划同环比大幅下降，叠加开工率走低，预计11月产量也将继续大幅下滑。 -600-400-200020040060080010001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4沥青生产利润（元/吨）201820192020202120%25%30%35%40%45%50%55%60%65%石油沥青全国总开工率（%）2018201920202021 海证研究｜策略月刊 6 / 13 图5：国内沥青产量（万吨） 资料来源：百川资讯，海证期货研究所 表2：11月国内沥青计划产量按归属（万吨） 所属 2021年 2020年 11月计划排产 10月计划排产 环比% 11月产量 同比% 中石油 35.3 44.1 -20.0% 36.55 -3.4% 中石化 55.3 77.6 -28.7% 102.06 -45.8% 中海油 11 11.2 -1.8% 15.1 -27.2% 地方炼厂 120 140.4 -14.5% 172.24 -30.3% 合计 221.6 273.3 -18.9% 325.95 -32.0% 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所 沥青进口量预计小幅增加。10月，国内沥青进口23.45万吨，环比下降5.40万吨，同比下降13.96万吨。11月，进口沥青利润小幅回升，进口量预计小幅增加。 100150200250300350400123456789101112国内沥青产量(万吨)201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 7 / 13 图6：华南进口新加坡沥青利润（元/吨） 图7：华东进口韩国沥青利润（元/吨） 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 图8：中国沥青进口量（万吨） 资料来源：wind，海证期货研究所 沥青总供应量预计将逐渐下滑。石油沥青现货生产利润持续为负，炼厂开工远低于往年同期，且继续下降，即使产能较高，产量仍处于相对较低的水平。进口沥青利润表现一般，较上月稍有好转，预计进口量将小幅增加。整体来看，沥青总供应量仍是继续下滑。 -2000-1500-1000-500050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南新加坡进口沥青利润（元/吨）201620172018201920202021-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东韩国进口沥青利润（元/吨）20162017201820192020202115202530354045505560123456789101112石油沥青进口季节性（万吨）201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 8 / 13 图9：国内沥青总供应（万吨） 资料来源：海证期货研究所（虚线为预测值） 三、需求端：沥青刚性需求走弱 11月地方债发行量远高于往年同期。11月，地方债发行量6485.96亿元，环比下降2202.64亿元，同比上升5102.32亿元。对比往年来看，今年地方债发行节奏较为平稳，4-11月变化并不大，进入四季度后，今年发行的地方债数量仍远高于往年。虽然短期内项目不能落地带动需求好转，但中长期项目增加值得期待。 图10：地方政府债发行统计（亿元） 资料来源：wind，海证期货研究所 全国公路建设投资增加。9月，全国公路建设投资额2547.35亿050100150200250300350400450沥青总供应（万吨）产量进口0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00123456789101112地方政府债（亿元）201620172018201920202021 海证研究｜策略月刊 9 / 13 元，环比增加279.63亿元，同比下降1.75%，预计10-12月全国公路建设投资将逐月下滑。 图11：全国公路建设当月值（亿元） 资料来源：wind，海证期货研究所 沥青刚性需求较弱。10月，主要企业沥青混凝土摊铺机125