动态跟踪研究报告：重点新游《幻塔》将上线，有望带来22年业绩弹性
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月9日 公司研究 重点新游《幻塔》将上线，有望带来22年业绩弹性 ——完美世界（002624.SZ）动态跟踪研究报告 买入（维持） 《幻塔》多次测试游戏品质持续提升，营销策略转变实现降本提效。四轮测试结束，《幻塔》在美术演出、动作玩法、剧情流程、氪金点等方面进行大规模改进，基本实现满足玩家多样需求，口碑获得显著提升。对标二次元现象级游戏《原神》，《幻塔》在空战系统、社交属性、深度PVP玩法上展现独有优势，形成差异化竞争。《幻塔》加大对垂直渠道端的投入和运营，通过泛二次元平台B站、TapTap社区运营、MCN渠道推广，全面触及潜在玩家群体，通过较低成本增加游戏热度。 《幻塔》终测热度高，首月MAU预计将达1000万量级，流水有望达到6-10亿元。《幻塔》将于2021年12月16日开启公测，截至12月8日21时，《幻塔》官网预约人数突破1517万（对比公司上一代主力MMO《梦幻新诛仙》上线前全网预约人数1200万+）；TapTap预约人数154.8万，评论数2.8万；B站预约人数超98.1万，评论数超4.8万。参考目前预约数，我们估计《幻塔》首月MAU约为1000万。对标《梦幻新诛仙》、《原神》，《幻塔》在画面特效、玩法深度方面占优，IP影响力、技术力略不足，我们预计《幻塔》初期成绩将介于《梦幻新诛仙》和《原神》之间，首月流水约6-10亿RMB，有望在22年持续释放业绩。 高研发投入夯实公司基本盘，主力产品进入回收期。公司游戏业务A股领先，旗下独立开发能力的团队20余个，研发费用占收比、研发人员占比高于同业，深厚的技术积累有望支持《幻塔》上线后的持续迭代与产品线研发。《梦幻新诛仙》上线后5个月内ios畅销榜平均排名17名，有望继续贡献长线业绩增量，公司经典MMO游戏《完美世界》《新笑傲江湖》维持热度，维持流水基本盘。 手游行业进入多方位转型期，完美世界顺应行业趋势。公司传统“多IP、短周期”策略进入发展后期，战略聚焦高品质新游《幻塔》。通过《幻塔》切入二次元细分领域，有望实现品类突破，塑造全新增长曲线。《幻塔》的科幻废土题材易被高付费能力的欧美玩家接受，出海前景广阔。目前游戏版号发放处于暂停状态，21年末重量级新品上市较少，MMO+开放世界+二次元品类尚未有巨头入场，市场竞争较弱，《幻塔》处于上线的优势节点。 盈利预测、估值与评级：考虑21年《旧日传说》等存量游戏不及预期，游戏买量价格上升推高营销费率，《幻塔》多次测试快速、大规模迭代带来高研发费率。我们下调21-23年净利润预测至13.26/21.13/25.77亿元（较上次预测-18.0%/-1.7%/-1.5%），现价对应PE 31/19/16x。同时，考虑公司传统优势品类游戏及创意类新品储备较充足，自研优势地位有望巩固。高质量开放世界+二次元新游《幻塔》21年底上线，有望为22年业绩带来弹性。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓；人才流失；存量手游表现不及预期；政策变动风险；影视业务减值。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元人民币） 8,039.02 10,224.77 9,620.09 12,156.66 14,231.01 营业收入增长率 0.07% 27.19% -5.91% 26.37% 17.06% 净利润（百万元人民币） 1,502.80 1,548.50 1,326.48 2,112.70 2,577.01 净利润增长率 -11.92% 3.04% -14.34% 59.27% 21.98% EPS（人民币元） 1.16 0.80 0.68 1.09 1.33 ROE（归属母公司）（摊薄） 15.79% 14.29% 11.19% 15.49% 16.40% P/E 18 26 31 19 16 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-8，注：2020年股本增加至1,940百万元 当前价：20.93元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.40 总市值(亿元)： 406.04 一年最低/最高(元)： 13.01/30.84 近三月换手率： 145.07 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.12 26.23 -32.74 绝对 12.59 28.01 -25.65 资料来源：Wind 股价相对走势 资料来源：wind 相关研报 短期收入利润承压，期待业绩释放及创新游戏上线——完美世界（002624.SZ）2021半年报点评（2021-08-17） 长生命周期精品游戏护航游戏业务高速增长，未来新品类型丰富——完美世界（002624.SZ）2020年报及2021一季报点评（2021-04-27） -60%-40%-20%0%20%40%20/1221/0221/0421/0621/0821/10完美世界 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 完美世界（002624.SZ） 目录 1、 动态：二次元&开放世界品类突破，优质新品《幻塔》将带来显著增量 ....................... 4 1.1、 《幻塔》多次测试逐步改进，深入开拓二次元市场 .............................................................................. 4 1.2、 《幻塔》营销策略转变，降低买量有望实现降本提效 .......................................................................... 5 1.3、 《幻塔》首月流水有望达到6-10亿元，有望助力22年公司业绩增长 ................................................. 6 1.4、 公司其他产品：MMO游戏品类持续深耕，多品类全方位探索 ............................................................ 8 2、 公司概况：游戏影视持续发展，财务水平预期优化 ..................................................... 9 2.1、 业务分析：游戏影视双栖发展，巩固公司优势地位 .............................................................................. 9 2.2、 财务分析：营收及毛利率水平有望升高，公司持续加大研发投入 ...................................................... 10 3、 行业分析：手游行业进入多方位转型期，完美世界顺应行业趋势 ................................ 11 3.1、 供给端：完美“端转手”策略进入发展后期，战略聚焦高品质新游《幻塔》 ........................................ 11 3.2、 渠道端：传统买量成本升高，垂直渠道有望助力《幻塔》长线运营 .................................................. 12 3.3、 需求端：国内市场规模增长较缓，二次元、海外是持续增长点 ......................................................... 13 3.4、 行业政策：游戏版号批复暂停，《幻塔》初期竞争压力有望减小 ...................................................... 14 4、 估值与投资建议 ........................................................................................................ 15 5、 风险分析 ................................................................................................................... 15 oPuMoQuMqPxPvMpNoPzQtR8ObP9PmOpPpNnMkPmNoMkPmMvM6MpOsNuOsOtNvPrRsM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 完美世界（002624.SZ） 图目录 图1：《幻塔》“原型测试”主界面UI：页面老式，比较杂乱 ............................................................................... 5 图2：《幻塔》新界面UI：页面简洁，操作性强 ................................................................................................. 5 图3：公司销售费用及销售费用率持续增长 ....................................................................................................... 6 图4：taptap月活快速增长，助力《幻塔》热度提升 .......................................................................................... 6 图5：《梦幻新诛仙》ios游戏畅销榜排名趋势 .................................................................................................... 8 图6：《新笑傲江湖》ios游戏畅销榜排名趋势 .................................................................................................... 8 图7：2019年中国手游细分行业用户使用时长分布............................................................................................ 8 图8：2020年中国手游市场细分行业用户使用时长分布 .................................................................................... 8 图9：完美世界游戏、影视发展历程 ................................................................................................................ 10 图10：公司营收
