守正出奇，春暖花：白酒聚焦确定性，食品关注提价传导效率

食品饮料行业2022年度策略报告 守正出奇，春暖花开——白酒聚焦确定性，食品关注提价传导效率 行业年度策略报告 行业报告 食品饮料 2021年12月08日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 研究助理 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034 CHENXINHUI167@pingan.com.cn 平安观点：  2021年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现较优。2021/1/1-2021/12/3，食品饮料行业收益率-6.8%，跑输沪深300指数0.9pcts，子行业仅软饮料/啤酒取得13.5%/6.2%正收益；分拆来看，估值回落为板块走弱主因，其中啤酒/白酒PE_TTM降幅较深，较年初下降48.0%/21.7%；估值水平来看，2021/12/3食品饮料PE_TTM44.0X，PE历史分位77.2%，其中啤酒、软饮料、肉制品、食品综合等子行业估值分位数处于历史低位；基金持仓看来看，2021Q3基金食品饮料重仓持股比例8.3%，环比-1.0pcts，同比-0.3pcts，自2021年以来已连续3个季度回落。  白酒板块：高端白酒稳中有进，次高端白酒弹性可期。经济下行压力下，2021年白酒股票市场经历了深度调整。展望2022年，我们认为当前国内较为宽松的宏观政策以及消费升级趋势使得白酒板块涨势可期，建议重点布局高端和次高端白酒板块。其中：1）高端白酒受我国高净值人群数量增长影响，消费将持续增加，头部酒企业绩亮眼，贵州茅台基本面稳健，有望量价提升；五粮液产品矩阵持续优化，经典五粮液不断放量，公司治理优化后改善空间大；泸州老窖股权激励优化组织动力，推动公司更好发展。2）次高端白酒受益于后疫情时代宴席消费的回补，需求持续向好，高端酒批价上涨和消费升级促进次高端价格带上移，进一步打开市场空间，次高端白酒业绩增速或将继续领跑白酒板块。3）三四线白酒企业不断调整产品结构，积极寻求发展之路，部分公司有望突出重围。  食品板块：关注消费复苏+提价传导两条主线。受消费低迷以及前期库存较大的双重影响下，食品板块21年表现疲软。年初以来PPI/CPI剪刀差持续扩大，大宗商品价格大幅上涨推升食品企业原材料成本压力，年底食品板块迎来涨价潮。展望22年，消费复苏、提价传导下食品板块有望迎来底部改善，我们看好竞争格局较好、提价传导效率更高的啤酒等板块。其中，我们认为啤酒高端化趋势下，提价传导逻辑最为顺畅；调味品需求复苏在途，22年盈利有望触底回升；乳制品随着行业竞争趋缓、成本回落，22年建议把握盈利能力回升的投资主线；速冻食品长期成长逻辑清晰，且随着需求恢复，22年盈利压力有望缓解。 证券研究报告 食品饮料·行业年度策略报告 2/ 40  投资建议：展望2022年，我们认为若货币政策持续宽松下，白酒行业有望复制2019年行情。高端白酒供需仍然保持紧平衡，在产品放量以及价格持续提升的带动下，业绩有望实现较快增长，推荐贵州茅台，建议关注泸州老窖、五粮液。次高端白酒集中度仍然较低，高端提价后打开次高端价格空间，同时疫情好转下宴席市场有望恢复，次高端公司业绩增长弹性加大，重点推荐舍得酒业。22年随着疫情好转，我们认为消费呈复苏态势，食品板块有望迎来底部改善。原材料成本压力下食品板块于2021年底迎来一波提价潮，我们复盘历史发现，提价效应大约会在6-12月左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来股价的长斜率上涨。因此，我们看好此轮提价中向下传导能力最强的子板块，建议关注重庆啤酒。  风险提示：1）通胀持续时长及水平超预期。食品饮料行业抗通胀能力存在限度，若通胀持续上行，行业盈利压力较大。2）提价传导不畅。提价需要一定时间传导至终端，存在价格传导不畅风险。3）消费复苏不及预期。若疫情反复，终端需求复苏不及预期，则行业盈利将承压。4）行业竞争加剧。食品饮料行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。5）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-12-07 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 600519.SH 1955.87 37.17 41.18 48.45 55.79 52.6 47.5 40.4 35.1 推荐 舍得酒业 600702.SH 240.60 1.73 4.26 6.29 8.90 139.2 56.5 38.3 27.0 推荐 泸州老窖 000568.SZ 246.47 4.10 5.25 6.63 8.15 60.1 46.9 37.2 30.2 未评级 重庆啤酒 600132.SH 154.39 2.23 2.29 2.99 3.68 69.4 67.3 51.6 42.0 未评级 安琪酵母 600298.SH 55.99 1.66 1.67 2.00 2.42 33.6 33.6 28.0 23.1 未评级 涪陵榨菜 002507.SZ 35.40 0.98 0.76 1.06 1.25 36.0 46.4 33.5 28.3 未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所（贵州茅台、舍得酒业2021-2023年EPS数据为平安证券预测，其余公司为Wind一致预期） 食品饮料·行业年度策略报告 3/ 40 正文目录 一、 宏观层面：经济缓慢恢复，消费稳中求进 .......................................................................................... 7 1.1疫情反复影响经济发展，通胀情况温和 ................................................................................................... 7 1.2消费低位运行，信心整体趋弱 ................................................................................................................ 7 二、 2021年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现较优.................................... 9 2.1走势复盘：2021年内经历深度调整，10月初至今见底回升 ..................................................................... 9 2.2估值回落为板块走弱主因，食品饮料估值出现分化 .................................................................................11 2.32021年基金重仓持股比例连续3个季度回落 ......................................................................................... 12 三、 白酒2022年策略：高端酒稳中有进，次高端弹性可期 .................................................................... 13 3.1行情展望：今年走势类似于2018年，2022年白酒行情或可借鉴2019年 ............................................... 13 3.2高端白酒：高端消费坚挺，业绩确定性强.............................................................................................. 15 3.3 次高端白酒：宴席消费回补，价格带持续扩容 ...................................................................................... 19 3.4 三四线白酒：消费迎来复苏，产品结构升级 ......................................................................................... 22 四、 食品2022年策略：关注消费复苏+提价传导两条主线 ..................................................................... 24 4.1食品板块21年表现疲软，22年有望底部改善 ....................................................................................... 24 4.2 PPI/CP I剪刀差持续扩大，食品板块迎来涨价潮 .................................................................................... 25 4.3啤酒：顺应高端化趋势，提价逻辑顺畅 ................................................................................................. 26 4.4调味品：需求复苏，盈利有望触底回升 ................................................................................................. 31 4.5乳制品：22年把握盈利能力回升的投资主线 ......................................................................................... 34 4.6速冻食品：22年盈利压力有望缓解，长期逻辑清晰 ............................................................................... 38 五、 投资建议 ......................................................................................................................................... 39 六、 风险提示 ......................................................................................................................................... 39 食品饮料·行业年度策略报告 4/ 40 图表目录 图表1 2021年经济缓慢恢复，Q3增速下滑至4.9% ........................................................................................ 7 图表2 2021年CP I平稳，较为温和 ......................................