有色产品每日报告：供需表现分化，有色涨跌不一

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001101201301401501401902402902021-02-022021-07-02中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需表现分化，有色涨跌不一 摘要： 铜观点：供应回升，铜价震荡偏弱。 铝观点：消费弱改善，沪铝震荡整理。 锌观点：房地产政策利好，沪锌价格震荡运行。 铅观点：再生铅利润修复，沪铅价格震荡上行。 镍观点：新能源汽车高增，镍价有支撑。 不锈钢观点：现货指导价再次下调，不锈钢价偏弱运行。 锡观点：资金离场观望，锡价维持高位震荡。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：供应回升，铜价震荡偏弱。 逻辑：宏观层面，鲍威尔的最新证词演讲偏鹰派，取消通胀“暂时性”说法，对未来通胀前景相较以往已更为担忧，市场加速缩债预期走强，国内下调金融机构存款准备金率。供需面来看，11月铜精矿进口和电解铜产量均已回升，整体来看，短期低库存和央行降准对铜价仍有一定支撑，但库存有回升预期，鲍威尔发言偏鹰，政策收紧可能加快打压铜价，铜价仍难改偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性，美元指数持续走高对铜价仍构成压制，供需偏紧局面将逐渐趋松，铜价重心将下移。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供应回升，铜价震荡偏弱 信息分析： （1）SMM数据，11月电解铜产量为82.59万吨，环比上升4.6%，同比上升0.5%，预计12月电解铜产量为85.07万吨，环比增长3.0%，同比减少1.3%；至12月份累计电解铜产量为995.62吨，累计同比增长7.1%。 （2）12月7日，“江西铜业股份有限公司新建22万吨连铸连轧铜杆生产线、3万吨铸造新材料项目”开工仪式在上饶经开区举行。两个项目中的铜杆项目，主要生产经营6万吨大拉线、6万吨中高端铜杆、10万吨中低端铜杆系列产品，拟于2022年年底前建成投产。 （3）10月智利铜精矿产量47.07万金属吨，环比上升5.2%；秘鲁铜精矿产量21.46万金属吨，环比上升5.9%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水70元，均价升水25元，较上一交易日增加25元；12月6日SMM铜社库较上周同期增加0.18万吨，至9.12万吨，12月8日广东地区增加887吨，至8793吨；12月8日上海电解铜现货和光亮铜价差1083元，环比增加60元。 逻辑：宏观层面，鲍威尔的最新证词演讲偏鹰派，取消通胀“暂时性”说法，对未来通胀前景相较以往已更为担忧，市场加速缩债预期走强，国内下调金融机构存款准备金率。供需面来看，11月铜精矿进口和电解铜产量均已回升，整体来看，短期低库存和央行降准对铜价仍有一定支撑，但库存有回升预期，鲍威尔发言偏鹰，政策收紧可能加快打压铜价，铜价仍难改偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性，美元指数持续走高对铜价仍构成压制，供需偏紧局面将逐渐趋松，铜价重心将下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：消费弱改善，沪铝震荡整理 信息分析： （1）12月8日，SMM上海铝锭现货报价18770-18810元/吨，均价18790元/吨，上涨100元/吨，现货贴水70-贴水30元/吨，均贴水50元。 （2）据SMM数据，12月6日中国主要消费地电解铝库存为99万吨，周环比下跌1.2万吨。 （3）据海关总署今日公布数据显示，2021年11月未锻轧铝及铝材出口量50.93万吨，环比增长6.2%，同比增长20.1%；2021年1-11月累计未锻轧铝及铝材出口量为505.63万吨，同比去年增长14.9%。 （4）2021年11月（30天）中国电解铝产量306.8万吨，同比下降3%，日均产量10.2万吨，环比持平。2021年1-11月中国共生产电解铝产量3531.7万吨，累计同比增4.35%。预计12月电解铝产量318万吨，日均产量10.25万吨左右。 逻辑：供应端：11月产量符合预期，12月产量环比将小幅回升，考虑到国储没抛储，供应维持在年内偏低水平。消费端：房地产政策局部放松，房地产板块需求预期好转，但转化为房地产消费改善还需时间；11月未锻造铝与铝材出口创年内最好水平，反映出有部分企业抢出口的迹象。成本端：氧化铝和阳极价格回落，电解铝成本延续下降局面。整体来看，短期铝价震荡止跌，但并未明确见底，真震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 正见底需要见到连续去库和成本端止跌；中长期来看，房地产板块政策面明显改观，铝价并不悲观。 操作建议：暂观望，或者铝价跌至1.85万附近低吸做多 风险因素：需求走弱；供应进一步收缩 锌 锌观点：房地产政策利好，沪锌价格震荡运行 信息分析： （1）12月8日上期所锌仓单库存增加1569吨至2.14万吨；LME最新锌库存减少1425吨至15.06万吨，注销仓单量3.21万吨，占库存比例为21.35%。 （2）12月8日锌升贴水均值上升10元至65元/吨，沪锌期货近月端为平水结构；12月7日LME锌升贴水（0-3）减少6.8美元/吨61.75美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 逻辑：从国内供给来看，11月精炼锌产量同比大幅下滑，12月由于湖南花垣地区炼厂的检修以及陕西地区炼厂的减产或大幅不及预期。从国内需求来看，北方气温骤降以及环保政策趋严影响，初端开工率依旧处于低位，预计11月房地产走弱但边际趋缓，基建明年上半年迎来明显回升。整体来看，短期供需双弱，预计沪锌宽幅震荡，中长期基建托底作用或可震荡偏强。 操作建议：暂时观望 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：再生铅利润修复，沪铅价格震荡上行 信息分析： （1）12月8日上期所铅仓单库存减少3228吨至11.15万吨；LME最新铅库存减少75吨至5.56万吨，注销仓单量0.77万吨，占库存比例13.97%。 （2）12月8日沪铅近月端延续contango结构；12月7日LME铅升贴水（0-3）减少3美元至9.5美元/吨，LME铅价近月端back结构缩窄。 （3）12月8日，再生铅利润理论值约为195元/吨，原生铅和再生铅价差约为125元/吨。 （4）据SMM数据，2021年11月全国电解铅产量24.87万吨，环比上升1.75%，同比下降14.24%。 逻辑：从基本面来看，当前主要矛盾在于供给端再生铅产量。铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定，但北方环保等因素对冶炼或仍有一定干扰，炼厂当前低价略有惜售。安徽和江西都有停产检修，叠加湖南环保督察引致的停产，再生铅平均利润收窄，短期市场再生铅整体供应增量有限，供给端整体仍处于收缩状态。需求端下游蓄电池企业进入提产阶段，开工率缓慢上行，整体订单尚可，支撑铅锭库存大幅去化。整体来看，短期沪铅维持震荡格局，中长期再生铅受利润支撑，供给偏过剩，铅价重心有下行风险 操作建议：暂时观望，反弹至15500左右可试空 风险因素：再生铅盈利大幅修复；出口大幅走弱，消费下行 震荡偏弱 镍 镍观点：新能源汽车高增，镍价有支撑 信息分析： （1）昨日LME镍库存11.00万吨，减少372吨，注销仓单5.31万吨，占比48.3%；沪镍库存0.40万吨，减少243吨。 （2）12月7日，LME镍（0-3）升水150.8美元/吨，走阔9.3美元/吨。 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2112合约分别升水2000-2200元/吨，升水500-600元/吨和升水200-500元/吨；现货升水均持平；镍价震荡回落，成交改善。 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 （4）11月新能源乘用车产量43.5万辆，环比增加16.5%，同比增加147.2%，批发量42.9万辆，环比增加17.9%，同比增加131.7%，新能源车销量继续高增，需求继续向好。 （5）11月电解镍产量1.52万吨，环比增加4.9%，镍铁产量3.22万金属吨，环比增加3.7%；硫酸镍产量2.88万金属吨，环比减少2.9%，同比增加79%，新能源车产业链备货高峰将过，需求边际有所转弱。 逻辑：能耗管控放松，镍铁供需相对平衡；新能源车销量继续走高，进口窗口关闭，电解镍将去库；不锈钢价弱势压制镍铁价格，华友6万吨湿法项目投产，但电解镍缺口仍在，基本面仍然较强，新能源车销量再创新高，抵消不锈钢的悲观情绪，市场情绪尚可，镍价有支撑。中长期来看，货币转向压制情绪，而新能源车继续向好，湿法中间品远不能满足新能源车的镍需求，电解镍快速去库到年末，镍价表现相对较强；未来高冰镍供应量，需关注镍铁与电解镍的价差，价差不拉开，供应起量较难。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 不锈钢 不锈钢观点：现货指导价再次下调，不锈钢价偏弱运行 （1）不锈钢期货库存2298吨，减少61吨。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2201合约升水600-900元/吨；佛山地区现货对10点30分2201合约升水300-1400元/吨；钢厂接单较差，再次调降指导价，现货成交仍然偏淡。 （3）SMM消息，11月不锈钢产量263万吨，环比增加14%，同比下降10%。 逻辑：不锈钢原料价格相对坚挺，但企业开始亏损，原料价格或走弱；能耗管控放松，但亏损情况下，后续供应或有所下降；房地产竣工端恢复较缓，不锈钢需求进入淡季，特别是300系走弱会更明显，钢厂亏损下，部分企业开始检修，但目前市场情绪比较悲观，价格仍然难有起色。中期来看，限电限产放松，但冬季来临，镍铁、铬铁供应改善空间有限，不锈钢成本相对坚挺，但基本面仍然较弱，价格仍有压力，但下行的空间在逐步缩窄。 操作建议：持空。 风险因素：需求超预期；限产超预期。 震荡偏弱 锡 锡观点：资金离场观望，锡价维持高位震荡 （1）美国商务部部长雷蒙多表示，国会批准520亿美元扩大美国半导体生产的法案可能会拖延到2022年。 （2）SMM数据，11月精炼锡产量