基础化工行业2022年度投资策略报告：化工行业进入可持续发展新时期

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 基础化工行业 化工行业进入可持续发展新时期 2022年度化工行业投资策略报告 2021年是化工行业发生重大转变的一年，双碳目标的确立从供需两端对化工行业带来非常深远的影响，并带来非常丰富的投资机会。 核心观点 ⚫ 周期角度看好农化：2021年随着全球经济复苏，衣食住行各行业都出现较大幅度增长，截止21年9月纺服行业同比增速反弹约20%，汽车销售也有10%左右，地产国内受益竣工面积大增和海外流动性宽松，同比增速也都在20%左右。但展望22年，纺服汽车领域的同比增长大概率趋缓，而地产国内新开工与土地供给收缩，美国开启Taper，预计对化工需求将弱于21年。周期角度我们相对看好农化中的农药板块，21年全球种植面积持续回升，我国农化产品出口显著高于历史水平，而农药企业成本也大幅提升，导致增收不增利。而22年我们预计农药需求将持续向好，成本端压力有望缓解，企业盈利将大幅提升。 ⚫ 可持续发展带来新机会：我国承诺碳达峰与碳中和目标后，化工行业进入可持续发展的新时期，催生了一批确定性较高的高成长赛道。我们主要看好两个方向，一是需求端服务于可持续发展的新能源材料、可降解材料、可循环材料、生物基材料等，化工企业从产业链上游出发具备较强的竞争优势；二是供给端碳排与能耗成为核心约束后，轻烃化工优势凸显，且副产氢气价值有巨大的重估空间。 ⚫ 龙头公司有望价值回归：双碳目标下，以往企业在上游行业持续大体量再投资，并维持高ROE实现跨越式增长的逻辑难以为继，导致公司估值水平不断下降。但我们认为龙头公司之所以优秀，核心是自身能力能够不断提升，政策只是约束了短期的行业扩张，长期将不断推动行业分化。特别是21年龙头公司凭借前期持续扩张的市场份额，也成为了最大的受益者。我们认为龙头企业的成长性并没有削弱，反而还有所增强，这段时期企业实力（盈利、投资）与估值水平的背向而驰，反而给投资者创造了良好的布局机会。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们建议关注轻烃化工价值重估逻辑下的万华化学(600309，买入)、卫星化学(002648，买入)、金能科技(603113，买入)；服务可持续发展逻辑下的华鲁恒升(600426，买入)、天原股份(002386，买入)、三联虹普(300384，买入)、皇马科技(603181，买入)、金禾实业(002597，买入) ；农化景气度提升逻辑下的扬农化工(600486，增持)、海利尔(603639，买入)、润丰股份(301035，未评级)；和龙头价值回归逻辑下的荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、新和成(002001，增持)、宝丰能源(600989，买入)、桐昆股份(601233，买入)。 风险提示 ⚫ 油价波动风险；疫情变化不及预期风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2021年12月09日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 联系人 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 联系人 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业策略报告 —— 化工行业进入可持续发展新时期 2 目 录 1、2022年化工行业进入可持续发展新时期 ................................................... 6 1.1 2022年周期角度看好农化 ............................................................................................ 6 1.1.1 油价平稳，气价环比回落 8 1.1.2 化纤轮胎期待运价回落 11 1.1.3 农化板块看好农药企业量价齐升 12 1.2 可持续发展带来新机会 .............................................................................................. 13 1.2.1 服务可持续发展新赛道 13 1.2.2 供给端轻烃化工价值重估 15 1.3 龙头公司有望价值回归 .............................................................................................. 16 2、2022年化工品景气度展望 ...................................................................... 17 2.1 C1产业链：景气震荡，看好醋酸 ............................................................................... 18 2.2 C2产业链：依旧看好聚乙烯和PVC .......................................................................... 20 2.3 C3产业链：PDH行业发展迎来拐点 .......................................................................... 22 2.4 化纤产业链：看好涤纶和粘胶 ................................................................................... 25 2.5 聚氨酯产业链：MDI、TDI成本曲线重构 ................................................................... 26 2.6 农化产业链：看好农药板块量价齐升 ......................................................................... 28 3、投资建议 ................................................................................................ 33 3.1 轻烃化工价值重估 ..................................................................................................... 33 3.1.1 万华化学 34 3.1.2 卫星化学 34 3.1.3 金能科技 34 3.2 服务可持续发展 ......................................................................................................... 34 3.2.1 华鲁恒升 34 3.2.2 天原股份 34 3.2.3 三联虹普 35 3.2.4 皇马科技 35 3.2.5 金禾实业 35 3.3 农化持续改善 ............................................................................................................ 35 3.3.1 扬农化工 35 oPwOoQvNrOvNxOoPmNnOmOaQbP8OtRpPoMqRiNpOmOiNrRwP6MnNxOwMsOsQwMrRwO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业策略报告 —— 化工行业进入可持续发展新时期 3 3.3.2海利尔 36 3.3.3 润丰股份 36 3.4 龙头企业价值回归 ..................................................................................................... 36 3.4.1 荣盛石化&恒力石化 36 3.4.2 新和成 36 3.4.3 宝丰能源 37 3.4.4 桐昆股份 37 4、风险提示 ................................................................................................ 37 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业策略报告 —— 化工行业进入可持续发展新时期 4 图表目录 图 1：2021年申万化工指数与沪深300指数走势 ....................................................................... 6 图 2：玉米、小麦、大豆海外价格走势 ........................................................................................ 7 图 3：中国、美国、欧洲M2同比增速 ........................................................................................ 8 图 4：OECD商业库存变化（百万桶） ........................................................................................ 9 图 5：美国原油商业库存变化（百万桶）..................................................................................... 9 图 6：OPEC主要成员减产幅度（2018.10-2021.10，万桶/天） ............................................... 10 图 7：国际油公司资本开支