公司动态点评：重大合同签订，市场需求得到持续验证

江苏神通（002438）公司动态点评 2021年12月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年12月07日 目前股价 17.67 总市值（亿元） 85.83 流通市值（亿元） 79.01 总股本（万股） 48,576 流通股本（万股） 44,715 12个月最高/最低 18.73/10.09 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3创出单季度最佳业绩，未来有望受益于核电建设加速，成长空间广阔>> 2021-10-27 <<积极布局多重领域，打造业务新增长点，持续看好公司未来成长>> 2021-10-08 <<中报业绩符合预期，EMC及金属膜除尘业务有望开启新的增长极>> 2021-08-11 重大合同签订，市场需求得到持续验证 ——江苏神通（002438）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1348 1586 2113 2690 3366 (+/-%) 24.0% 17.6% 33.3% 27.3% 25.1% 归母净利润（百万元） 172 216 320 446 602 (+/-%) 66.5% 25.6% 48.0% 39.4% 35.1% 摊薄EPS（元/股） 0.35 0.44 0.66 0.92 1.24 PE 47 37 25 18 13 资料来源：长城证券研究院  事件：12月7日，公司发布公告称，公司全资子公司瑞帆节能与津西股份签订《135MW超超临界煤气发电及29.9万立煤气柜项目能源管理合同》，合同金额为10.05亿元。  EMC再获大单，市场广阔，需求得到持续验证：近日，瑞帆节能与津西股份签订了《135MW超超临界煤气发电及29.9万立煤气柜项目能源管理合同》，由瑞帆节能采用合同能源管理模式完成津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组、29.9万立煤气柜、脱硫脱硝系统及其施工范围内所有附属设施的项目建设和系统运行，效益分享期内可分享效益总额为10.05亿元。本合同效益分享期限约为 8 年，分享比例为津西钢铁:瑞帆节能=66.49 %: 33.51%，效益分享总额为10.05亿元。本合同以分享总额作为分享期，即分享达到效益分享总额 10.05亿元时，则合同终止。效益分享期限自 1*135MW 超超临界煤气发电机组正常运行并网发电，且通过连续运转 168 小时后，双方对 168 小时计量电表的数值进行确认，进入分享期，作为双方根据合同约定条款开始效益分享的依据。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而 EMC业务有望成为行业内的通行选择，同时公司屡获大单，已经积累了丰富的优质项目管理经验，未来增量空间广阔。  金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极：子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠；并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。  低碳排放叠加清洁能源的推广，核电建设有望加速，行业迎来新的发展机遇：根据国家能源局核电司的数据显示，我国当前正在运行的核电机组一共有51台，对应装机容量为5327万千瓦，2020年的核电发电量为3662亿千瓦时，占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的平均水平；-20%0%20%40%60%80%20/1221/221/421/621/821/10江苏神通机械设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 根据世界核协会发布官方数据显示，2021年上半年，全球核能总发电量为25,530 亿千瓦时，在电力结构中的占比约为10%，其中法国高达70.6%，美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035远景目标纲要》，至2025年，我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025年，我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦;核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。  投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023 年营业收入 21.13 亿元、26.90 亿元、33.66亿元，归母净利润分别为 3.20 亿元、4.46 亿元、6.02亿元，EPS 分别为 0.66 元、0.92元、1.24 元，对应 PE 为25倍、18倍、13倍。给予目标价格27.53元-32.12元，对应2022年PE为30倍-35倍。  风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1348.22 1585.55 2113.00 2690.00 3366.00 成长性 营业成本 863.47 1076.03 1402.58 1766.36 2200.69 营业收入增长 24.0% 17.6% 33.3% 27.3% 25.1% 销售费用 133.90 102.08 188.06 226.50 261.54 营业成本增长 17.0% 24.6% 30.3% 25.9% 24.6% 管理费用 69.63 74.73 98.25 122.40 138.01 营业利润增长 97.3% 29.0% 43.9% 41.1% 36.1% 研发费用 63.41 64.85 77.34 104.37 105.36 利润总额增长 61.2% 30.8% 45.5% 39.0% 36.1% 财务费用 18.96 17.54 13.39 10.91 8.61 归母净利润增长 66.5% 25.6% 48.0% 39.4% 35.1% 其他收益 19.61 14.80 11.50 15.30 13.86 盈利能力 投资净收益 23.31 15.85 17.71 18.95 17.50 毛利率 36.0% 32.1% 33.6% 34.3% 34.6% 营业利润 191.39 246.96 355.28 501.48 682.50 销售净利率 12.8% 13.6% 15.1% 16.6% 17.9% 营业外收支 -0.75 2.45 7.64 3.11 4.40 ROE 8.7% 10.0% 13.0% 15.5% 17.4% 利润总额 190.64 249.41 362.92 504.59 686.90 ROIC 9.8% 10.9% 14.6% 18.2% 20.5% 所得税 18.61 33.38 43.23 58.96 84.67 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 9.9% 6.4% 8.9% 8.4% 7.8% 归母净利润 172.03 216.03 319.69 445.63 602.23 管理费用/营业收入 5.2% 4.7% 4.7% 4.6% 4.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.7% 4.1% 3.7% 3.9% 3.1% 流动资产 2264.53 2418.57 3079.14 3519.30 4347.15 财务费用/营业收入 1.4% 1.1% 0.6% 0.4% 0.3% 货币资金 240.14 293.84 433.33 603.07 739.88 投资收益/营业利润 12.2% 6.4% 5.0% 3.8% 2.6% 应收票据及应收账款合计 757.64 897.13 1174.44 1327.89 1664.11 所得税/利润总额 9.8% 13.4% 11.9% 11.7% 12.3% 其他应收款 15.03 20.07 26.71 32.85 41.68 应收账款周转率 1.95 1.92 2.04 2.15 2.25 存货 750.56 772.92 927.17 1035.45 1343.68 存货周转率 1.13 1.41 1.65 1.80 1.85 非流动资产 1093.97 1171.74 1324.90 1463.59 1624.24 流动资产周转率 0.61 0.68 0.77 0.82 0.86 固定资产 621.80 587.14 776.92 940.53 1109.85 总资产周转率 0.41 0.46 0.53 0.57 0.61 资产总计 3358.50 3590.31 4404.04 4982.88 5971.40 偿债能力 流动负债 1304.73 1347.08 1867.13 2023.98 2435.62 资产负债率 41.3% 39.8% 44.2% 42.1% 42.0% 短期借款 335.78 317.00 333.26 328.68 326.31 流动比率 1.74 1.80 1.65 1.74 1.78 应付款项 458.22 602.65 913.64 1164.43 1503.08 速动比率 0.98 0.98 0.94 1.05 1.06 非流动负债 83.51 81.22 79.51 76.10 73.68 每股指标（元） 长期借款 26.68 22.50 20.79 18.25 15.25 EPS 0.35 0.44 0.66 0.92 1.24 负债合计 1388.24 1428.30 1946.64 2100.09 2509.31 每股净资产 4.06 4.45 5.06 5.93 7.13 股东权益 1970.26 2162.01 2457.41 2882.79 3462.09 每股经营现金流 0.62 0.25 0.84 1.02 0.91 股本 485.76 485.76