行业配置主线探讨：12月配置主线，超配估值修复和稳增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 12月配置主线：超配估值修复和稳增长 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2021年12月08日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略月报 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 邮 箱： xxxx@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 12月配置主线:超配估值修复和稳增长 [Table_ReportDate] 2021年12月8日 [Table_Summary] ➢ 核心结论：11月市场的主要选股逻辑为新能源、成长板块和估值修复。11月市场主要的选股逻辑仍然以估值修复为主，反弹的行业扩散到更多的互联网板块（比如计算机）。新能源和半导体热度有所回升，成长板块占优。市场其他的关注点还包括稳增长和商品涨价压力缓解。全面降准落地、中央政治局会议明确稳增长加码，以及即将召开的中央经济工作会议都有望点燃稳增长行情。 ➢ 军工基本面相对独立，受宏观经济影响小。在经济整体下行，地产景气度受压制、消费基本面偏弱的背景下，市场对军工成长确定性形成了较高的共识。从资金面看，军工行业有望受到机构资金青睐。从基本面看，军工在基于明年景气度配置的选股逻辑下也有表现。从估值看，军工目前估值仍在合理区间，部分高景气板块估值有较强吸引力。 ➢ 从通信的领涨原因来看，超跌反弹的逻辑是最合适的，基本面景气度没有出现反转式改善。今年TMT板块整体表现较弱，调整的时间和幅度均较大，存在技术性估值修复的动力。从当前的估值水平来看，率先反弹的通信、传媒PE（TTM）估值处于2010年以来28.4%和11.3%的水平，近1个月开始表现的计算机PE（TTM）估值处于2010年以来59.5%的水平，说明估值修复开始向更多前期表现较弱、但调整时间稍短或者估值水平稍高的板块扩散。 ➢ 行业配置建议：（1）金融：金融股的短期表现需要经济、政策、市场任一发生较大变化作为催化剂。近期稳增长政策陆续落地并有加码预期，对金融股是有利的，有望催化行情。未来半年大概率有绝对收益。 ➢ （2）消费：目前仍处在交易拥挤缓解带来的季度级别的技术性反弹中。今年消费基本面景气拐点的影响已经的消化比较充分。但目前没有找到基本面改善的大逻辑，短期很难进入一个单边上行的阶段。不过从战略上看，明年可能会有基本面改善带来的机会。 ➢ （3）成长：强势板块年底仍有表现机会，前期表现弱，估值较低的成长板块也有估值修复的机会。可以更加关注受产能扩张影响小的中下游行业，如传媒、计算机等，以及供需格局预期最好的军工。 ➢ （4）周期：商品价格和经济预期企稳后，恐慌后跨年前后会有一波反弹。但未来全年投资者都会存在政策对产能的干扰、宏观经济下行影响周期股盈利兑现的担忧，未来1年可能出现商品超级周期中的休整（类似2004-2005）。 ➢ 风险因素：经济下行超预期。 mNwOrPuMpQyQqPoOzQqRmRbR8QaQoMnNtRqRiNnMpNeRqQyQbRoPsOuOpPqPvPoMqQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨 ........................................................... 5 1.1市场主线风格变化：估值修复是支撑上涨的主线逻辑，降准可能点燃稳增长行情 5 1.2 行业配置建议：稳增长有望催化金融股行情，消费仍处于季度级别技术性反弹中 8 二、市场表现跟踪 .............................................................. 10 2.1 市场表现回顾：风格重回中小盘成长，热门赛道交易热度整体不高 ............ 10 2.2 市场数据跟踪 ......................................................... 12 三、宏观中观基本面跟踪 ........................................................ 14 3.1 投资 ................................................................. 14 3.2 外需 ................................................................. 14 3.3 工业 ................................................................. 14 3.4 通胀 ................................................................. 15 3.5 上游：资源品 ......................................................... 16 3.6 中游：建材、机械设备 .................................................. 16 3.7 下游：房地产、消费.................................................... 16 四、行业基本面跟踪 ............................................................ 18 风险因素 ...................................................................... 20 表 目 录 表1：行业配置建议 ................................................................................................................ 9 表2：一级行业基本面变化跟踪 ............................................................................................ 18 图 目 录 图 1：近1个季度领涨行业上涨共性逻辑 ............................................................................... 5 图 2：近1个月领涨行业上涨共性逻辑 .................................................................................. 5 图 3：军工行业基金持仓从2020年Q3开始上升（单位：%） ................................................ 6 图 4：军工板块估值还未到泡沫化的阶段（单位：倍） ......................................................... 6 图 5：2021年三大运营商资本开支同比增速较低 ................................................................... 7 图 6：基站建设增速仍为负增长（单位：%） ......................................................................... 7 图 7：高端白酒终端价格企稳（单位：元/瓶，倍）............................................................... 7 图 8：电影票房收入只恢复到2019年的76%（单位：亿元） ................................................. 7 图 9：食品饮料和TMT板块今年整体表现较弱（单位：点） .................................................. 8 图 10：TMT板块与市场的估值差已经超过2018年（单位：倍） ............................................ 8 图 11：11月成长板块占优（单位：倍）.............................................................................. 10 图 12：11月市场风格重回中小盘（单位：%） ..................................................................... 10 图 13：新能源车日均换手率变化情况（单位：%，倍） ....................................................... 10 图 14：光伏日均换手率变化情况（单位：%，倍） .............................................................. 10 图 15：半导体日均换手率变化情况（单位：%，倍） ........................................................... 11 图 16：医药生物日均换手率变化情况（单位：%，倍） ....................................................... 11 图 17：食品饮料日均换手率变化情况（单位：%，倍） ....................................................... 11 图 18：采掘日均换手率变化情况（单位：%，倍） .............................................................. 11 图 19：有色金属日均换手率变化情况（单位：%，倍） ....................................................... 11 图