11月外贸数据点评：外需增长暂时加快，内需改善有望持续

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/122021/052021/10中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-12-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 外需增长暂时加快，内需改善有望持续 ——11月外贸数据点评 摘要： 事件; 中国11月出口（以美元计）同比增22.0%，预期17.2%，前值27.1%；进口增31.7%，预期18.2%，前值20.6%；贸易顺差717.2亿美元，前值845.4亿美元。 点评： 1）海外疫情扩散和圣诞节备货推动我国11月出口增长加快。预计12月我国出口增速高位稳定，明年年初开始出口增速会有所下滑。11月份我国以美元计价的出口金额同比增长22.0%，显著好于预期值17.2%；两年平均增长21.2%，较前值18.4%提高2.8个百分点。出口金额增速如此显著的抬升不太可能是价格上涨效应导致的，可能主要因为出口数量增速回升。11月制造业PMI新出口订单指数回升1.9个百分点至48.5，回升幅度较大。过去几个月PMI新出口订单指数持续低于50，但我国出口增速总体高位震荡，两者出现背离。虽然PMI新出口订单指是否高于50已经不能准确反映出口增速变化，但是PMI新出口订单指数的显著回升能够说明部分企业的出口明显改善。我们预计11月出口增长加快主要由两个原因。一是近期海外疫情扩散使得海外供应受抑制，我国出口优势凸显。二是部分国家商品供应偏紧，消费者为圣诞节提前备货。近期omicron变异病毒传播意味着短期海外疫情难以缓解，我国出口供应链优势将继续存在。圣诞节备货对我国12月出口仍有拉动，但明年年初其影响会消退。预计12月我国出口增速高位稳定，明年年初开始出口增速会有所下滑。 2）国内供应和需求的改善推高11月进口增速。未来几个月我国需求有望小幅改善，进口仍将维持较高水平。11月份我国以美元计价的进口同比增长31.7%，好于预期值18.2%；两年平均增长17.4%，好于前值12.4%。一方面，随着能源供应的恢复，11月份我国生产明显改善，制造业PMI生产指数大幅回升3.6个百分点至52.0，这导致我国对进口商品的需求增加。另一方面，11月份我国内需和外需亦有所改善，对进口也有拉动。9月底以来我国房地产信贷政策开始从偏紧回归中性，11月9号央行创设碳减排支持工具，12月6号央行宣布降准。货币政策的边际放松将推动我国需求继续改善。这对未来几个月的进口构成支撑。 3）预计12月份贸易顺差维持高位，明年年初之后开始回落。11月份我国贸易顺差为717.2亿美元，低于前值845.4亿美元。预计12月份我国出口和进口均高位稳定，贸易顺差也维持高位；明年年初之后，随着出口增速回落，贸易顺差会减少。 风险因子：变异病毒使得全球疫情持续恶化 海外疫情扩散和圣诞节备货推动我国11月出口增长加快。预计12月我国出口增速高位稳定，明年年初开始出口增速会有所下滑。国内供应和需求的改善推高11月进口增速。货币政策的边际放松将推动我国需求继续改善。这对未来几个月的进口构成支撑。预计12月份贸易顺差维持高位，明年年初之后开始回落。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 一、出口 11月份我国以美元计价的出口金额同比增长22.0%，显著好于预期值17.2%；两年平均增长21.2%，好于前值18.4%。海外疫情扩散和圣诞节备货推动我国11月出口增长加快。11月份出口金额两年平均增速较前值提高2.8个百分点。如果这是由价格上涨效应导致的，那么，价格需要环比上涨5.6%。从历史经验来看，出口价格单月涨幅不太可能如此之大；而且11月份以来国内外大宗价格总体回落，也不支持出口价格显著上涨。我们认为11月出口金额增速的提高主要因为出口数量增速的回升。11月制造业PMI新出口订单指数回升1.9个百分点至48.5，回升幅度较大。过去几个月PMI新出口订单指数持续低于50，但我国出口增速总体高位震荡，两者出现背离。虽然PMI新出口订单指是否高于50已经不能准确反映出口增速变化，但是PMI新出口订单指数的显著回升能够说明部分企业的出口明显改善。我们预计11月出口增长加快主要由两个原因。一是近期海外疫情扩散使得海外供应受抑制，我国出口优势凸显。二是部分国家商品供应偏紧，消费者为圣诞节提前备货。 往前看，预计12月出口增速高位稳定，明年年初开始我国出口增速会有所下滑。近期omicron变异病毒传播意味着短期海外疫情难以缓解，我国出口供应链优势将继续存在。圣诞节备货对我国12月出口仍有拉动，但明年年初其影响会消退。 图表1： 我国出口金额增速 图表2： 以美元计价的出口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -15-10-505101520252019/022019/082020/022020/082021/022021/08我国出口金额(美元)当月值:两年平均增速出口数量指数:两年平均增速-20-100102030405060702017/122018/082019/042019/122020/082021/04出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表3： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、进口 11月份我国以美元计价的进口同比增长31.7%，好于预期值18.2%；两年平均增长17.4%，好于前值12.4%。进口加快增长印证我国经济改善。一方面，11月份我国生产显著改善，这导致我国对进口商品的需求增加。随着能源供应的恢复，11月份我国生产明显改善，制造业PMI生产指数大幅回升3.6个百分点至52.0。另一方面，11月份我国内需和外需亦有所改善，对进口也有拉动。11月制造业新订单和新出口订单指数分别回升0.6、1.9个百分点。 往前看，未来几个月我国需求有望小幅改善，进口仍将维持较高水平。9月底以来我国房地产信贷政策开始从偏紧回归中性，11月9号央行创设碳减排支持工具，12月6号央行宣布降准。货币政策的边际放松将推动我国需求继续改善。 图表4： 我国进口金额增速 图表5： 以美元计价的进口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 24.020.49.015.722.516.023.420.226.533.7-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的出口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化-15-10-5051015202019/022019/082020/022020/082021/022021/08我国进口(美元)当月值相对于2年前同期的年平均增速-30-20-1001020304050602015/122016/122017/122018/122019/122020/12进口金额:累计同比进口金额:当月同比 中信期货宏观点评报告 4 / 5 图表6： 我国对各国（地区）的进口金额（美元）同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、贸易差额 11月份我国贸易顺差为717.2亿美元，低于前值845.4亿美元。预计12月份我国出口和进口均高位稳定，贸易顺差也高位稳定；明年年初之后，由于出口增速回落，预计贸易顺差会明显减少。 图表7： 贸易差额 资料来源：Wind 中信期货研究部 27.34.410.7-0.221.421.816.721.824.411.1-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的进口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化-200020040060080010002015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-10贸易差额:当月值（亿美元） 中信期货宏观点评报告 5 / 5 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com