宠物产业深度研究系列之四：日韩宠物产业发展史给我们带来哪些启示？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2019年01月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 联系人 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业投资策略:2019年度策略：掘金长线牛股，乘风新兴产业！》 2019-01-03 2 《中小市值-行业点评:新型烟草研究跟踪系列：奥驰亚收购JUUL股权，强化 在 美 新 型 烟 草 市 场 地 位 》 2018-12-21 3 《中小市值-行业深度研究:糖尿病患病率持续提升，创新药物或将变革药物市场！》 2018-12-12 行业走势图 宠物产业深度研究系列之四：日韩宠物产业发展史给我们带来哪些启示？ 日本：宠物主人均支出的增长成为近10年行业发展驱动力 1）2017年日本宠物数量约为1946万只，近10年日本宠物数量呈缓慢下滑趋势，其中宠物犬的跌幅最为明显。2）宠物主消费意愿强，单只宠物的平均消费增长成为了宠物行业增长的驱动力，2017年日本宠物行业市场规模约945亿人民币。从细分市场结构来看，宠物食品占比32%，宠物用品占比17%，宠物服务（医疗、美容等）占比约51%。3）2017年日本宠物食品市场终端口径的规模约为256亿人民币，过去5年复合增速仅为0.2%。增长停滞的最主要原因是宠物数量特别是宠物犬的减少，导致了宠物食品消费量的下滑。自从2000年以来日本国产粮的消费量占比一直在稳步提升，目前占比约为55%；而在排名前十厂商中，玛氏、高露洁以及希尔斯合计占比35.6%，其余七个均为日本本土公司合计占比31.4%。 韩国：家庭养宠率近30%，市场规模持续增长 1）2017年韩国共有宠物651.7万只，其中宠物犬441.1万只，宠物猫210.6万只。养猫热潮同样席卷了韩国，2017年宠物猫的增长速度高达25.0%，猫的总数已经达到2007年的十倍，而宠物犬的增速仅为5.1%。2）韩国宠物主消费水平较高，平均每月在宠物上花费约人民币900元。2017年韩国宠物市场规模约143亿人民币，预计未来仍保持10%以上的增速，到2027年市场规模将接近400亿人民币。3）2017年宠物食品市场规模约56亿人民币，韩国宠物数量的增长推动了宠物食品行业的快速发展，过去5年的复合增长率约15.4%。 从日韩看中国：未来10年我国宠物食品规模有望超1300亿元 结合干粮产量推测，我们认为2017年我国“有效宠物”的数量约3100万只，其中狗2000万只，猫1100万只，宠物食品市场规模约为300亿元。随着年轻人收入的增长以及住房条件的改善，养宠的意愿将转化为实际的养宠行为，使得宠物数量不断增长，叠加食品渗透率及支出水平的提升，我们预计未来10年，宠物食品市场规模将超过1300亿元。我们认为我国宠物食品公司可以借鉴日本公司的发展策略，凭借大力投入研发、针对性满足市场需求，通过多品牌策略细化市场，最终脱颖而出。 重点推荐宠物双骄，中宠股份+佩蒂股份 我国宠物产业仍处于蓬勃发展期，潜力大、增速快、竞争格局分散。我们看好国内龙头公司通过加大投入、布局线上线下、抢占市场份额并最终脱颖而出。重点推荐中宠股份（国内市场品牌+渠道布局已见成效；海外毛利率回升+国内持续高增速，19年业绩有望迎来拐点）；佩蒂股份（咬胶产能充足、市场拓展顺利，业绩有望高速增长；新西兰主粮+零食，进一步打开增长空间）。 风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-03 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002891.SZ 中宠股份 32.80 买入 0.74 0.62 1.29 2.16 44.32 52.90 25.43 15.19 300673.SZ 佩蒂股份 39.30 买入 0.88 1.18 1.66 2.30 44.66 33.31 23.67 17.09 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2018-012018-052018-09中小市值 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 日本：平均消费的增长成为近十年行业驱动力 ...................................................................... 5 1.1. 宠物数量：宠物猫和小型犬更受欢迎 ..................................................................................... 5 1.2. 市场规模：宠物主消费意愿强，每年花费1.5万亿日元 ................................................. 6 1.3. 发展历史：宠物文化源远流长，二战后宠物消费崛起 .................................................... 8 1.3.1. 起步期：行业协会相继成立，立法规范保障养宠者和宠物 ............................... 8 1.3.2. 发展期：宠物数量快速增长，推动相关行业快速增长......................................... 9 1.3.3. 成熟期：消费的增长抵消宠物数量下滑的影响，增长趋于稳定 ...................... 9 1.4. 宠物食品：国产品牌竞争力强 ................................................................................................. 10 1.4.1. 规模与增速：终端超37亿美元，但增长近乎停滞 ............................................. 10 1.4.2. 渠道与格局：线下渠道为主，进口与国产分庭抗礼 ........................................... 11 1.4.3. 尤妮佳：宠物食品份额仅次于玛氏 ............................................................................ 12 2. 韩国：近30%的家庭养宠，市场规模持续增长 .................................................................... 16 2.1. 宠物数量：养宠比例仍在提升中 ............................................................................................ 16 2.2. 市场规模：保守估计2027年超过6万亿韩元 .................................................................. 17 2.3. 宠物食品：过去五年复合增速超15% .................................................................................... 18 3. 从日韩看中国：寻找几个基本问题的答案 ............................................................................ 21 3.1. 问题一：我国到底有多少宠物？ ............................................................................................ 21 3.2. 问题二：老龄化是不是养宠的驱动力？ .............................................................................. 22 3.3. 问题三：我国宠物食品行业潜在的市场规模及未来增速？ ......................................... 24 3.4. 问题四：未来宠物食品的竞争格局？ ................................................................................... 25 3.5. 总结：伴随一代又一代年轻人的行业 ................................................................................... 27 4. 投资建议及推荐标的 .................................................................................................................. 29 4.1. 中宠股份 .......................................................................................................................................... 29 4.2. 佩蒂股份 .......................................................................................................................................... 29 图表目录 图1：日本宠物犬数量持续下滑 ................................................................................................................. 5 图2：日本宠物猫数量保持稳定 ................................................................................................................. 5 图3：日本养宠家庭占比 ............................................................................................................................... 5 图4：日本户均宠物数量（只/户） .......................................................................................................... 5 图5：2008-2017年日本小型犬比例持续提升 ............................................................................