周度投资报告 2021年12月6日 中投期货策略周报（2021年第46期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：我们已经连续三周强调内盘品种的机会，主要理由在于房地产政策的变化。外围影响上看，在奥密克戎的影响仍不确定的情况下，投资者对美联储紧缩货币的预期并不高，侧面反映市场对美联储宽松，以及疫情对供应链造成影响的预期也没有明显变化，大宗商品市场除了原油表现剧烈之外，其他品种走势仍较为理性。 股指期货：两市继续震荡上行，几乎没有受到外盘的拖累。近期A股市场的走势的确超出预期，我们担忧的受外盘拖累可能出现补跌的情况一直没有出现。但是从走势上看，需要关注房地产政策相对缓和下（主要体现在房企融资），以银行和地产为代表的大蓝筹是否有估值修复的行情出现。考虑到投资者对房地产调控放松的态度莫衷一是，因此以上证50和沪深300为代表的蓝筹指数走势有一定不确定性，建议紧盯盘面变化，短期指数能否超预期，主要在于金融和地产板块的表现。 铜: 供需方面，矿供应持续改善，但秘鲁和智利的矿供应存有隐患，进口废铜有所修复，随着限电影响消退，电解铜产量环比增加，金九银十消费表现平平。在现货升水大幅回落之后，已经提供了足够的安全边际，现货升水和近月价差有望在未来再次回升。整体来看，全球铜显性库存持续下滑，基本面对铜仍有较强支撑，但变异病毒消息短期引发市场避险情绪升温，预计短期铜价震荡偏弱。 锌：北方入冬后的强降温和暴雪天气影响，部分矿山已停产，叠加冬奥会降至，环保政策加强，锌精矿供应仍处于偏紧状态。欧洲最大锌矿Tara矿停止生产，具体停产时间尚未确定。冶炼厂，云南、广西地区延续限产状态，限产程度根据当地供电情况有所缓解。11月已进入淡季，下游消费总体偏弱，镀锌、锌合金、氧化锌市场均未出现明显起色。近期欧洲电力危机再度来袭，美国通胀数据继续上行，再通胀风险仍存，疫情担忧可能进-步发酵，因此我们预计短期走势仍以震荡为主。 原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：全球金融市场因奥密克戎引发剧烈震荡，虽然欧美股市和原油市场出现触底回升迹象，但由于该病毒的潜在影响仍需进一步评估，笼罩在全球金融市场的系统性风险并未完全解除。南美大豆保持丰产预期，新的供应形势将深化全球大豆市场供过于求的基本格局，也是国内外豆类商品价格上行的长期阻力。国内油脂市场跟随外盘大幅调整后，低库存高基差的现状重获市场重视，而原油及美豆油强势反弹进一步提振买盘人气，短期下跌局面有望缓解，但市场多空分歧严重，可能加剧盘面波动。国内粕类市场经历短暂调整后重回前期反弹通道，饲料养殖企业刚需及市场预期改善后继续走强的概率增加。国内豆一期货市场走势较为独立，受近期高价抑制需求以及中储粮及企业进行竞价销售影响，市场抛压升温，仍有惯性回落空间。 中投期货研究所：2021年12月6日 - 2 - 目 录 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 PMI回升:双控限产放松 ............................................................................................................................... - 6 - 3 逆回购:跨月后流动性压力骤降 央行净回笼资金1700亿元 ....................................................................... - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 铜 ....................................................................................................................................................... - 9 - 1 影响因素 ...................................................................................................................................................... - 9 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 10 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 10 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 12 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 12 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 13 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 变种毒株引发恐慌 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 奥密克戎何方神圣 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 密切关注疫情发展 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 市场反应过度之嫌 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 供应方面不应忽视 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 迎接全新主导逻辑 ..................................................................................................................................... - 18 - 天然橡胶.......................................................................................................................................