公司动态点评：增发并购顺利完成，未来协同发展可期

上海沪工（603131）公司动态点评 2018年12月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年12月28日 目前股价 14.79 总市值（亿元） 29.58 流通市值（亿元） 7.40 总股本（万股） 22,103 流通股本（万股） 5,000 12个月最高/最低 23.12/11.63 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：牛致远 S1070117070015 ☎ 021-31829703  niuzhiyuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季度业绩逆势复苏，收购航天华宇进军航天军工领域>> 2018-10-24 <<毛利提升明显，机器人业务稳步增长>> 2017-03-27 增发并购顺利完成，未来协同发展可期 ——上海沪工（603131）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 788 1163 1420 (+/-%) 10.6% 47.6% 22.2% 净利润 74 158 207 (+/-%) 8.4% 112.3% 31.6% 摊薄EPS 0.34 0.68 0.90 PE 44 22 16 资料来源：长城证券研究所  事件：公司12月28日公告完成向收购标的航天华宇股权方发行股份事项，合计发行2103.4177万股，发行价22.82元/股。航天华宇股权已于11月26日完成过户。  点评：此次发行结果标志着公司增发并购航天华宇事项已顺利完成，后续仅剩增发配套募资事项待推进。此次增发股份限售期在12-36个月不等，发行价格较公司当前股价溢价超过40%，体现了交易方对公司未来发展充满信心。公司通过此次收购顺利进军航天军工领域，未来将与航天华宇展开深度协同，利用各方在各自领域的优势建立“钢铁有色——焊接切割——航空航天装备零部件制造——航空航天整机”产业链，推动智能化、自动化焊接切割系统在航空航天装备零部件制造行业的广泛应用。  公司是具备国际竞争力的焊接与切割设备的龙头企业：公司具有焊接全系列产品生产能力，产品质量出众、品牌形象良好、各类资质齐全，产品以外销为主，准入门槛高、认证审核严格、认证周期长、检测费用高等行业壁垒为公司海外业务的稳定发展提供了有力保障。公司出口创汇量自2013年起连续5年居行业第一，产品出口国家和地区过百家，已与国内外15家世界五百强企业、30多家大洲级和数百家国家级别的顶尖工业集团、数千家重要伙伴保持了长期合作关系，在业内具有较强竞争实力。  并表优质航天军工资产，业绩有望显著增厚：航天军工是军工领域增速较快的子行业之一，具有准入门槛较高、客户黏性较大、产品毛利率高等特点，航天华宇主要客户均为我国航天和国防系统内的顶尖研发和制造单位，拥有扎实的客户和信誉基础。根据航天华宇的业绩承诺，其2017年、2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益后的合并净利润分别将不低于人民币3,000万元、4,100万元、5,500万元和6,700万元，并表后将显著增厚公司业绩。航天华宇2017年利润目标已超额完成，实现净利润3556万元，目前在手订单充足，部分新品进入小批量生产阶段，研制服务比例从2016年22%提高到28%左右，毛利率有望稳定提升，我们认为未来业-60%-40%-20%0%20%17-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11上海沪工 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 绩承诺兑现可能性较大。  高起点布局商业卫星，拥抱太空平民化时代，发展前景看好：自2008年SpaceX公司进入美国商业发射领域，全球太空时代平民化的趋势愈加明显，SpaceX 提出1.2万颗太空“星链”计划，并将首批测试卫星送入了太空，星链计划的卫星发射量是有史以来地球所有发射卫星数量的2倍、大约为现役卫星数量的10倍。2015年中国探索开启商业航天的大门，虽然仍处于初创阶段，但国有航天系公司制定了鸿雁星座计划卫星300颗以上、虹云工程156颗卫星、民营“灵鹊”遥感星座计划378颗、免费WIFI项目272颗卫星等大量低轨商业卫星项目，在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下，低成本、快响应的商业运载火箭和微小商业卫星有望成为一片蓝海市场。公司背靠上海卫星工程研究所，通过设立联合实验室的形式，构建“产学研”合作平台，高起点布局商业卫星AIT（总装、测试及实验），切入部分核心部件的业务领域，公司在国家政策支持下开展商业卫星业务，2019年有望迎来量产，未来发展值得期待。  投资建议：我们假设2019年航天华宇正式并表、增发股份按总计3000万股估算（包括此次支付交易对价增发的2100万股），根据我们模型测算，公司收入及毛利率有望大幅提升，预计2018-2020年归母净利润分别为0.74亿元、1.57亿元、2.07亿元，摊薄EPS分别为0.37、0.68、0.90元，对应PE摊薄为44倍、22倍、16倍。  风险提示：宏观经济持续下行，国际贸易形势恶化，行业竞争加剧，汇率波动风险，重组整合不及预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：模拟盈利预测表（假设2019年航天华宇并表，增发股份按3000万股） 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 500.12 712.59 787.77 1162.90 1420.48 成长性 营业成本 339.50 510.38 565.08 764.02 910.59 营业收入增长 8.8% 42.5% 10.6% 47.6% 22.2% 销售费用 41.00 46.87 61.94 90.58 108.05 营业成本增长 3.5% 50.3% 10.7% 35.2% 19.2% 管理费用 53.95 63.56 76.90 115.39 142.47 营业利润增长 53.7% 6.9% 0.6% 117.4% 32.8% 财务费用 -14.74 12.40 -1.37 8.10 13.79 利润总额增长 45.0% 3.2% 4.1% 112.5% 32.2% 投资净收益 0.00 1.44 0.64 0.53 0.52 净利润增长 42.9% -1.2% 8.4% 112.3% 31.6% 营业利润 77.49 82.87 83.37 181.25 240.75 盈利能力 营业外收支 3.44 0.63 3.60 3.56 3.52 毛利率 32.1% 28.4% 28.3% 34.3% 35.9% 利润总额 80.93 83.50 86.96 184.82 244.28 销售净利率 13.8% 10.2% 9.5% 13.7% 14.8% 所得税 11.67 10.90 11.92 25.09 33.44 ROE 11.1% 10.9% 10.2% 18.6% 20.4% 少数股东损益 0.00 4.16 0.86 2.20 3.48 ROIC 9.2% 9.1% 8.6% 17.2% 19.2% 净利润 69.26 68.44 74.19 157.53 207.36 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 8.2% 6.6% 7.9% 7.8% 7.6% 流动资产 644.30 729.72 759.26 981.85 1045.83 管理费用/营业收入 10.8% 8.9% 9.8% 9.9% 10.0% 货币资金 455.37 462.90 495.37 518.82 606.83 财务费用/营业收入 -2.9% 1.7% -0.2% 0.7% 1.0% 应收账款 56.36 104.26 96.95 191.97 174.61 投资收益/营业利润 0.0% 1.7% 0.8% 0.3% 0.2% 应收票据 17.11 15.39 20.54 32.50 32.29 所得税/利润总额 14.4% 13.1% 13.7% 13.6% 13.7% 存货 103.48 130.61 134.68 214.98 215.56 应收账款周转率 9.41 8.87 7.83 8.05 7.75 非流动资产 141.80 178.53 191.76 720.79 771.58 存货周转率 4.26 4.36 4.26 4.37 4.23 固定资产 124.84 125.14 138.39 222.63 271.18 流动资产周转率 1.05 1.04 1.06 1.34 1.40 资产总计 786.10 908.24 951.02 1702.65 1817.41 总资产周转率 0.81 0.84 0.85 0.88 0.81 流动负债 162.44 238.34 207.04 370.31 309.57 偿债能力 短期借款 0.00 3.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 20.9% 27.0% 22.5% 22.1% 17.4% 应付款项 131.77 184.04 165.61 307.15 256.31 流动比率 3.97 3.06 3.67 2.65 3.38 非流动负债 1.86 6.50 6.50 6.50 6.50 速动比率 3.33 2.51 3.02 2.07 2.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 164.30 244.84 213.54 376.82 316.07 EPS 0.31 0.31 0.34 0.68 0.90 股东权益 621.80 663.40 737.48 857.86 1033.37 每股净资产 2.81 2.95 3.29 3.67 4.42 股本 100.00 200.00 221.03 230.00 230.00 每股经营现金流 0.23 0.39 0.28 0.64 0.90 留存收益 247.29 280.73 333.26 445.07 592.66 每股经营现金/EPS 0.75 1.26 0.82 0.93 1.00 少数股东权益 0.00 10.35 11.20 13.40 16.88 估值