公司动态点评：收入利润稳健增长 未来发展可期

大族激光（002008）公司动态点评 2014年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 袁琤- Email:ycheng@cgws.com 执业证书编号:S1070512010001 目前股价 15.23 总市值（亿元） 106.16 流通市值（亿元） 106.11 总股本（万股） 69,703 流通股本（万股） 69,703 12个月最高/最低 28.31/11.33 2014A 2015E 2016E 营业收入 3,305 4,429 5,670 (+/-%) 35.1% 34.0% 28.0% 净利润 298 393 514 (+/-%) 49.7% 31.7% 31.0% 摊薄EPS 0.43 0.56 0.74 PE 35.6 27.0 20.6 数据来源：贝格数据 收入利润稳健增长 未来发展可期 ——华天科技（002185）公司动态点评 公司公布2015年度半年报，营业收入17.22亿元，同比增长10.20%；净利润1.71亿元，同比增长22.66%；实现每股收益为0.25元，略低于预期。公司前三季度预增为10~40%，对应三季度单季增速为-10.72%~68.29%，主要看昆山项目的扭亏情况。我们预计2015-2016年收入为44.29亿和56.70亿；净利润3.93亿和5.14亿；EPS为0.56元和0.74元；对应PE为27倍和21倍；维持“推荐”评级。  昆山项目及FCI收购拖累总体盈利。昆山项目去年上半年营收3.09亿，盈利704万，今年上半年双双下滑为2.66亿和429万，拖累了公司的整体表现。昆山项目业绩落后的主要原因是上半年尚未能实现高像素CIS芯片的封测，而待格科微下半年认证获取之后，昆山项目12寸线单月5000片产能即将放出，业绩有望大幅改善。另外，最新收购之FCI公司于2015年4月起并表，单季度亏损1269万元，对公司业绩暂时形成拖累。FCI 在封装技术先进性、团队管理国际化水平和客户渠道方面均具备优势，在完成整合之后华天科技的客户结构和国际竞争力均有望明显改善。  产能地域布局完善。半导体行业十分注重产业链的集群优势，因此业内公司产能地域布局至关重要。华天科技的封测业务产能已经在昆山、西安、天水三地实现布局，特别是昆山项目进入了经济当量和半导体集群效应浓厚的长江三角洲流域，对公司的市场开拓能力具有非常大的正面意义。  公司紧密跟随行业发展新方向。以武汉新芯为主体、投资240亿美元打造的国家存储器公司方案即将实施，目前武汉新芯的出货量为3 万片/月，预计未来国家存储器公司出货量可达30万片/月。华天科技已于年初同武汉新芯签署战略合作协议，在该领域稳获先手。另外，华天科技在指纹识别芯片封装领域有较为深厚的积累，拥有指纹识别SiP线性封装专利和trench+SiP 模组一体化制造能力的研究开发，并与汇顶等指纹识别芯片厂商形成合作伙伴，该领域未来想象空间巨大。  盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为44.29亿和56.70亿；净利润3.93亿和5.14亿；EPS为0.56元和0.74元；对应PE为27倍和21倍；维持”推荐”评级。 投资要点 投资建议 证券研究报告 电子元器件| 公司动态点评 2015年08月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示。半导体行业景气度低于预期；FCI整合进度慢于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2447.16 3305.48 4429.35 5669.56 7086.95 成长性 营业成本 1920.19 2581.95 3454.89 4422.26 5527.82 营业收入增长 50.8% 35.1% 34.0% 28.0% 25.0% 销售费用 36.44 42.09 57.58 73.70 92.13 营业成本增长 45.8% 34.5% 33.8% 28.0% 25.0% 管理费用 241.79 352.12 523.59 657.35 813.27 营业利润增长 140.1% 49.0% 22.7% 31.8% 27.1% 财务费用 33.91 28.33 30.00 36.87 43.94 利润总额增长 63.0% 53.7% 28.1% 31.0% 26.6% 投资净收益 -8.21 -1.54 4.00 4.00 4.00 净利润增长 64.6% 49.7% 31.7% 31.0% 26.6% 营业利润 189.32 282.18 346.27 456.48 580.17 盈利能力 营业外收支 37.24 66.07 100.00 128.00 160.00 毛利率 21.5% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 利润总额 226.56 348.25 446.27 584.48 740.17 销售净利率 8.1% 9.0% 8.9% 9.1% 9.2% 所得税 25.88 42.47 53.55 70.14 88.82 ROE 10.1% 11.8% 13.8% 15.8% 17.3% 少数股东损益 1.52 7.59 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.5% 9.5% 10.6% 14.1% 17.6% 净利润 199.16 298.18 392.72 514.34 651.35 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 流动资产 1414.76 1621.22 2060.42 2742.66 3585.36 管理费用/营业收入 9.9% 10.7% 11.8% 11.6% 11.5% 货币资金 473.87 446.57 442.93 672.28 997.38 财务费用/营业收入 1.4% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 应收账款 411.78 453.25 602.81 771.60 964.50 投资收益/营业利润 -4.3% -0.5% 1.2% 0.9% 0.7% 应收票据 109.70 192.01 257.30 329.34 411.67 所得税/利润总额 11.4% 12.2% 12.0% 12.0% 12.0% 存货 283.43 333.34 494.67 633.18 791.47 应收账款周转率 6.7 7.6 8.4 8.3 8.2 非流动资产 2144.25 2536.83 2329.46 2083.32 1804.04 存货周转率 8.2 8.4 8.3 7.8 7.8 固定资产 1888.95 2283.34 2118.90 1915.69 1679.34 流动资产周转率 2.1 2.2 2.4 2.4 2.2 资产总计 3559.01 4158.05 4389.88 4825.99 5389.39 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.2 1.4 流动负债 746.64 1282.52 1097.01 1404.17 1755.21 偿债能力 短期借款 51.34 292.21 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.6% 39.3% 39.4% 42.8% 45.4% 应付款项 440.18 551.67 818.67 1047.90 1309.87 流动比率 189.5% 126.4% 187.8% 195.3% 204.3% 非流动负债 839.39 350.66 633.80 663.56 693.32 速动比率 151.5% 100.4% 142.7% 150.2% 159.2% 长期借款 319.20 156.99 410.37 410.37 410.37 每股指标（元） 负债合计 1586.02 1633.18 1730.81 2067.73 2448.53 EPS 0.29 0.43 0.56 0.74 0.93 股东权益 1972.99 2524.87 2839.04 3250.51 3771.59 每股净资产 2.83 3.62 4.07 4.66 5.41 股本 649.81 697.03 697.03 697.03 697.03 每股经营现金流 0.56 0.79 0.60 1.10 1.30 留存收益 928.58 1592.60 1906.78 2318.25 2839.33 每股经营现金/EPS 1.95 1.86 1.07 1.49 1.39 少数股东权益 197.30 117.61 117.61 117.61 117.61 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 3559.01 4158.05 4569.85 5318.25 6220.12 PE 53.30 35.60 27.03 20.64 16.30 现金流量表 （百万） PEG 1.32 1.14 0.87 0.77 - 经营活动现金流 387.66 553.15 418.66 766.22 908.60 PB 5.38 4.20 3.74 3.27 2.81 其中营运资本减少 31.97 128.59 -268.81 -78.40 -99.22 EV/EBITDA 25.14 20.74 18.42 15.40 13.31 投资活动现金流 -803.18 -460.33 7.57 7.57 7.57 EV/SALES 4.76 19.19 29.46 22.49 17.79 其中资本支出 -528.34 -599.51 -30.00 -30.00 -30.00 EV/IC 4.14 3.59 3.45 3.07 2.68 融资活动现金流 411.11 37.48 -117.37 -102.87 -130.27 ROIC/WACC 0.75 0.74 0.84 1.11 1.38 净现金总变化 -4.42 130.29 308.87 670.93 785.90 REP 5.57 4.83 4.33 3.23 2.52 公司深度报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 袁 琤：3 年实业工作经验，6 年证券行业工作经验，曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所。复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士，2011 年加入长城证券研究所，任电子行业高级分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而