公司动态点评：新签订单稳健增长，未来发展可期

鸿路钢构（002541）公司动态点评 2022年03月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月27日 目前股价 37.48 总市值（亿元） 198.94 流通市值（亿元） 141.78 总股本（万股） 53,078 流通股本（万股） 37,827 12个月最高/最低 204.19/119.22 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<订单、产能快速增长，高钢价下业绩高增44%>> 2022-04-01 <<员工持股彰显发展信心，钢结构龙头持续发力>> 2022-01-25 <<钢结构龙头企业，快速增长有望延续>> 2021-07-29 新签订单稳健增长，未来发展可期 ——鸿路钢构（002541）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,450.93 19,514.81 24,189.01 29,564.35 35,601.08 (+/-%) 25.07% 45.08% 23.95% 22.22% 20.42% 归母净利润（百万元） 799.09 1,150.11 1,436.61 1,721.13 2,016.09 (+/-%) 42.92% 43.93% 24.91% 19.80% 17.14% 摊薄EPS（元/股） 1.36 1.94 2.43 2.91 3.41 PE 32.23 22.52 17.98 15.01 12.81 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年一季报，营业收入同比增长7.03%至35.19亿元，归母净利润同比下降8.26%至1.67亿元，扣非净利润同比下降23.95%至9651.37万元。对此点评如下： 一季度营收小幅增长，净利润有所下降。2022年一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润1.67亿元，同比下降8.26%；扣非净利润0.97亿元，同比下降23.95%。毛利率方面，2022年一季度公司毛利率为11.46%，同比下降1.55pct，环比下降1.28pct；净利率为4.75%，同比下降0.79pct，环比下降0.56pct。现金流方面，经营活动现金净流出0.88亿元，较去年流出金额减少，主要系本期回款较好所致；投资活动现金流净流出4.55亿元，主要系本期固定资产投入增加所致。 全年业绩增长稳健，公司营收、归母净利润同比增长45.08%、43.93%，单四季度营收增幅高达56%。1）产能释放及生产和管理效率提高，全年业绩增长迅猛。2021年公司营业收入同比增长45.08%至195.15亿元，归母净利润同比增长43.93%至11.50亿元。单四季度，公司实现营业收入61.37亿元，同比增长55.73%；归母净利润3.26亿元，同比增长9.80%；扣非净利润2.47亿元，同比下降0.28%。四季度业绩增速低于收入增速主要由于原材料成本上升带来的毛利率、净利润率下滑。2）各业务板块均实现较快增长。分产品来看，2021年轻钢结构实现营业收入45.57亿元，同比增长23.35%；重钢结构实现营业收入79.07亿元，同比增长40.52%；桥梁钢结构实现营业收入11.24亿元，同比增长5.76%；空间钢结构实现营业收入17.52亿元，同比增长8.98%；装配式建筑实现营业收入33.57亿元，同比增长17.20%。2021年，公司综合毛利率从13.6%下降到12.6%。3）加大研发投入，提高成本竞争力。2021年，公司继续加大对研发的投入力度，研发投入金额同比增长51.66%至5.83亿元，公司引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、全自动剪切配送生产线、镀锌生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。4）采购金额较大，全年经营活动现金流出。2021年，公司经营活动现金净流出2.0亿元，主要由于采购金额核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 较大，现金流入、现金流出分别同比增长33%、35%。2021年公司收现比从105%下降到98%。 2022Q1新签订单数量及大额订单占比较去年均有大幅增加。2022年1-3月，公司累计新签材料订单销售合同约60.13亿元，同比增长14.71%；钢结构产品产量约70.2万吨，同比增长2.17%。2022Q1，公司大额订单（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上的订单）金额达到约22亿元，占订单总金额比重约为37%，2021年同期约为24.42%；订单加工量达到约33.87万吨，21年同期约为21.69万吨，同比增长56.15%，较上年同期均有较大增长。 投资建议：新签订单稳健增长，未来发展可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到14、17、20亿元，同比增长25%、20%、17%，对应PE估值18、15、13倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,450.93 19,514.81 24,189.01 29,564.35 35,601.08 成长性 营业成本 11,628.21 17,047.24 21,084.08 25,856.81 31,263.91 营业收入增长 25.07% 45.08% 23.95% 22.22% 20.42% 销售费用 100.82 156.11 193.51 221.73 251.60 营业成本增长 26.02% 46.60% 23.68% 22.64% 20.91% 管理费用 222.77 277.89 328.70 376.64 427.36 营业利润增长 52.84% 47.33% 24.93% 19.82% 17.14% 研发费用 384.37 582.95 701.48 803.78 912.04 利润总额增长 50.80% 47.88% 24.91% 19.80% 17.14% 财务费用 101.28 152.60 173.88 199.24 226.08 归母净利润增长 42.92% 43.93% 24.91% 19.80% 17.14% 其他收益 193.74 365.66 365.66 365.66 365.66 盈利能力 投资净收益 -16.37 -12.63 -12.63 -12.63 -12.63 毛利率 13.55% 12.64% 12.84% 12.54% 12.18% 营业利润 1,025.70 1,511.17 1,887.85 2,261.94 2,649.73 销售净利率 5.94% 5.89% 5.94% 5.82% 5.66% 营业外收支 -3.14 0.97 0.97 0.97 0.97 ROE 6.91% 7.95% 17.17% 17.17% 16.27% 利润总额 1,022.57 1,512.14 1,888.83 2,262.91 2,650.71 ROIC 7.61% 18.48% 16.80% 18.69% 21.11% 所得税 223.48 362.03 452.21 541.77 634.62 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 0.75% 0.80% 0.80% 0.75% 0.71% 归母净利润 799.09 1,150.11 1,436.61 1,721.13 2,016.09 管理费用/营业收入 1.66% 1.42% 1.36% 1.27% 1.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.86% 2.99% 2.90% 2.72% 2.56% 流动资产 10,832.77 13,098.18 15,877.51 16,985.83 23,094.31 财务费用/营业收入 0.75% 0.78% 0.72% 0.67% 0.64% 货币资金 2,564.52 2,113.93 1,492.46 1,824.12 2,196.59 投资收益/营业利润 -1.60% -0.84% -0.67% -0.56% -0.48% 应收票据及应收账款合计 1,570.89 2,150.64 3,076.58 2,936.83 4,530.49 所得税/利润总额 21.85% 23.94% 23.94% 23.94% 23.94% 其他应收款 94.48 65.04 79.76 72.40 76.08 应收账款周转率 8.34 10.58 9.33 9.91 9.61 存货 5,743.17 7,500.19 10,118.34 10,728.63 14,937.14 存货周转率 2.59 2.95 2.75 2.84 2.77 非流动资产 5,374.54 6,477.98 6,226.83 6,018.40 5,769.86 流动资产周转率 1.41 1.63 1.67 1.80 1.78 固定资产 3,733.57 4,727.84 4,551.10 4,367.24 4,159.39 总资产周转率 0.93 1.09 1.16 1.31 1.37 资产总计 16,207.31 19,576.16 22,104.34 23,004.23 28,864.17 偿债能力 流动负债 7,527.13 8,524.62 11,492.53 10,840.45 14,321.36 资产负债率 63.12% 62.86% 62.14% 56.42% 57.06% 短期借款 1,939.48 1,675.79 2,138.58 1,279.05 2,072.45 流动比率 1.44 1.54 1.38 1.57 1.61 应付款项 1,436.60 1,024.40 2,156.10 2,186.58 2,937.32 速动比率 0.68 0.66 0.50 0.58 0.57 非流动负债 2,702.20 3,780.76 2,242.66 2,138.36 2,149.57 每股指标（元） 长期借款 496.54 1,664.84 81.87 0.00 0.00 EPS 1.36 1.94 2.43 2.91 3.41 负债合计 10,229.33 12,305.37 13,735.19 12,978.81 16,470.9