2018年新签订单公告点评：新签订单稳健增长，结构优化，盈利能力上升可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月15日 中国通号（3969.HK） 铁路设备行业 新签订单稳健增长，结构优化，盈利能力上升可期 ——中国通号(3969.HK)2018年新签订单公告点评 海外公司研究简报 ◆18年新签订单同比增长12.4%，其中铁路领域大幅增长44.8% 中国通号公布2018年外部合同数据，2018年累计新签外部合同总额682.9亿人民币，同比增长12.4%，较18年上半年4.9%的同比增速显著改善。其中，铁路领域新签合同250.8亿人民币，同比大幅增长44.8%，表现亮眼；城市轨道交通领域新签合同116.1亿人民币，同比增长6.4%（其中地铁领域新签合同116.0亿人民币，同比增长20.2%）；海外业务新签合同9.5亿人民币，同比下降64.8%；工程总承包业务新签合同298.5亿人民币，同比增长0.3%；智慧城市业务领域新签合同8.0亿人民币。 ◆高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰 国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰，我们预计2018-2020年高速铁路年均通车里程将达到4000公里，较2017年的2200公里大幅增长；预计2018-2020年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000公里，2020年全国轨道交通总里程将达到8000公里，较2017年5000公里的总里程增长60%。公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的行业龙头，将直接受益于市场的快速成长。 ◆订单结构改善，盈利能力上升可期 公司18年新订单结构改善明显，高毛利的铁路和城轨订单增长迅速，低毛利的工程总承包业新订单基本持平。展望未来，随着城轨市场走出新政阴影，18年底19年初新线集中获批，行业投资回暖明显，有利于铁路设备行业估值修复。在19-20年铁路和城轨地铁线路通车高峰的背景下，公司新增订单结构有望进一步改善：高毛利业务订单占比增加，影响整体估值的PPP相关业务占比继续下降；公司整体盈利能力上升可期。 ◆维持“买入”评级 公司新增订单情况符合预期，铁路领域订单表现亮眼。我们维持公司盈利预测不变，预计公司18-20年收入分别为406.0亿、475.3亿、542.9亿人民币，净利润分别为38.9亿、46.6亿、55.3亿人民币，对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元人民币。参考公司过去一年PE（TTM）均值12.6倍，给予19年12倍PE，目标价随之上调至7.20港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万人民币） 29,402.1 34,433.7 40,601.7 47,530.5 54,288.2 营业收入增长率 22.8% 17.1% 17.9% 17.1% 14.2% 净利润（百万人民币） 3,049.3 3,310.0 3,891.3 4,661.3 5,531.2 净利润增长率 22.1% 8.5% 17.6% 19.8% 18.7% EPS（元人民币）（摊薄） 0.35 0.38 0.44 0.53 0.63 ROE（归属母公司）（摊薄） 14.1% 13.8% 14.6% 15.7% 16.7% P/E 14.6 13.5 11.4 9.6 8.0 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；股价时间为2019年1月14日 买入（维持） 当前价/目标价：5.89/7.20港元 目标期限：6个月 分析师 陈佳宁(执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股数(亿股)：87.9 总市值(亿港元)：517.72 一年最低/最高(港元)：4.65-7.02 近3月换手率：13.6% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.5 8.1 17.4 绝对 4.2 11.3 1.3 0%20%40%60%80%100%120%140%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12中国通号恒生指数 2019-01-15 中国通号 3969.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司年新签合同额变化（单位：亿人民币） 资料来源：公司公告 图表2：高速铁路年通车里程变化（单位:公里） 图表3：城市轨道交通年通车里程变化（单位:公里） 资料来源：中国铁路总公司，光大证券研究所预测 资料来源：中国城市轨道交通协会，光大证券研究所预测 图表4：国铁与城轨地铁固投金额对比（单位：亿人民币） 资料来源：中国铁路总公司，中国城市轨道交通协会，光大证券研究所预测 0100200300400500600700800201220132014201520162017201801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000200400600800100012001400201220132014201520162017E2018E2019E2020E010002000300040005000600070008000900020112012201320142015201620172018E国家铁路城市轨道交通 2019-01-15 中国通号 3969.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 29,402 34,434 40,602 47,531 54,288 主营成本 (21,974) (26,043) (31,356) (36,653) (41,664) 毛利 7,428 8,390 9,246 10,877 12,624 营业开支 (3,862) (4,108) (4,379) (5,053) (5,725) 其他收益及亏损 94 (96) 80 85 90 营业利润 3,660 4,186 4,947 5,910 6,989 财务成本净额 156 99 67 74 85 税前利润 3,816 4,286 5,014 5,983 7,075 所得税开支 (625) (773) (902) (1,077) (1,273) 税后经营利润 3,191 3,513 4,111 4,906 5,801 少数股东权益 (142) (203) (220) (245) (270) 净利润 3,049 3,310 3,891 4,661 5,531 资产负债表（百万元人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 50,295 61,245 67,900 76,575 85,378 流动资产 41,593 49,127 55,177 63,298 71,611 现金及短期投资 15,692 13,067 13,424 15,497 18,094 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 19,095 28,690 32,594 37,264 41,498 存货 3,243 3,330 4,076 4,765 5,416 其它流动资产 3,563 4,040 5,083 5,772 6,603 非流动资产 8,702 12,118 12,723 13,277 13,767 长期投资 632 1,003 1,023 1,046 1,068 固定资产净额 2,622 3,342 3,887 4,346 4,725 其他非流动资产 5,448 7,772 7,813 7,885 7,973 总负债 27,605 36,020 39,883 45,295 50,260 流动负债 26,399 34,474 38,128 43,341 48,105 应付账款 18,965 26,721 30,729 35,187 39,164 短期借贷 931 1,329 0 0 0 其它流动负债 6,502 6,424 7,400 8,154 8,941 长期负债 1,206 1,546 1,754 1,954 2,154 长期债务 220 547 747 947 1,147 其它 985 999 1,007 1,007 1,007 股东权益合计 22,690 25,225 28,017 31,279 35,118 股东权益 21,657 24,019 26,592 29,609 33,177 少数股东权益 1,034 1,206 1,426 1,671 1,941 负债及股东权益总额 50,295 61,245 67,900 76,575 85,378 现金流量表（百万元人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,935 (886) 3,914 4,622 5,446 净利润 3,049 3,310 3,891 4,661 5,531 折旧摊销 510 513 633 699 763 净营运资金增加 (1,673) (1,927) (642) (900) (908) 其他 1,049 (2,782) 31 162 61 投资活动产生现金流 422 (1,729) (1,177) (1,178) (1,173) 净资本支出 (923) (1,245) (1,200) (1,200) (1,200) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (209) (371) (20) (23) (23) 其它资产变化 1,555 (113) 43 45 50 融资活动现金流 (641) (140) (2,381) (1,371) (1,677) 股本变动 (188) 0 0 0 0 净债务变化 684 724 (1,129) 200 200 派发红利 (1,080) (1,045) (1,318) (1,645) (1,963) 其它长期负债变化 (57) 180 67 74 85 净现金流 2,716 (2,755) 356 2,073 2,597 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-01-15 中国通号 3969.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够