请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：Zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 相关报告一 2 相关报告二 3 相关报告二 投资要点  周度观点：如何看待“适时降准”下的投资指引？ 近期，新冠变异毒株Omicron对经济复苏及流动性的预期扰动不断冲击全球资本市场，而A股市场表现出阶段性的“独立行情”。这种资本市场表现的迥然背后本质仍在于：继全球在2020年疫情冲击下的“K型复苏”后，新变异病毒再次暴露出各国防疫效力表现的差异。我国制度优势下防控手段相对有效，率先从疫情冲击中恢复且货币政策有“以我为主”的韧性，故当全球股市再次回到疫情冲击的“记忆”时，A股市场表现也展现出相对占优。  我们上周提示：与应对第一次新冠病毒变异冲击而QE不同，本轮新冠变异病毒的冲击，市场虽惯性思维预期的“宽松延续”，但美联储都很难有宽松表态。这背后的真正驱动原因在于：全球高通胀预期下，市场投资者对美联储货币政策预期的紊乱。而同时，如果新冠变异毒株Omicron不会引起确诊病例死亡率“跳升”，那么对全球经济复苏和市场影响相对有限，拜登内阁政府对高通胀控制的决心或是影响全球资产价格的真正主线。 从全球流动性预期的角度来看，我们认为：美联储的后续鹰派言论会持续不断扰动市场。Omicron病毒对住院率和死亡率的影响还需要两周左右时间的观察才能确定，其对市场的影响仍取决于各主要经济体对是否加大边境封锁及出行限制。特别是，叠加美元指数的强势表现的背景下，这种各方关于新冠变异毒株的应对态度的分歧也会加大短期全球股市的分化及波动。  就A股市场而言，我们对“稳经济”宽松预期之下的市场表现并不悲观，但要关注后续行情演绎的节奏： 1） 短期来看，周五关于“围绕市场主体需求制定政策，适时降准”的表态出台，加大市场对降准的期待。但从A股受事件扰动的脉冲规律来看，当前市场对房地产放松的预期过高，地产开发贷、多部门协调的更有力度的地产政策尚未推出，适时降准或亦并不意味着全面放松。从“适时降准”表态到“降准落地”对市场的向上推动力有望边际衰减；实际上，本轮稳经济的重心或不在地产，我们更要注重传统经济增长模式朝着高质量发展转变中孕育的结构性的投资机会。在当前市场风格的轮动中，仍要注重高位板块的短期风险及低位绩优板块的配置机遇，配置建议上：建议均衡配置，优选利润率稳定及下游订单稳定的中游制造及消费细分。 2） 中期来看，伴随恒大首笔美元债违约及地产下行对投资端的拖累，明年一季度稳经济的力度较为确定。而稳经济的主要抓手或仍将是：货币政策宽松（含定向宽信用）+中央财政发力下，中小企业进一步减税降费及结构性宽信用、“十四五”重大投资项目落地等，中期市场主线仍在新基建、新能源。我们仍然建议，可关注逢低布局明年四大主线板块：新能源、军工/半导体、种植、财富管理券商的机会。当前时间点最优配置策略在于前期调整充分的：新基建（电网类）+必选消费（种植等）。 如何看待“适时降准”下的投资指引？ 证券研究报告/策略周刊 2021年12月04日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略周刊  风险提示：新变异毒株Omicron传播率及致死率超预期，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略周刊 内容目录 一、周度观点：如何看待“适时降准”投资指引？ ............................................ - 4 - 二、市场回顾与展望 ........................................................................................... - 7 - 三、情绪指标跟踪 ............................................................................................... - 8 - 四、估值指标跟踪 ............................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：本周全球主要股指表现中：A股三大指数相对表现较好 ....................... - 4 - 图表2：MSCI新兴市场与美元指数表现往往出现背离的规律 ........................... - 5 - 图表3：地产销售面积的下行周期中往往伴随房地产投资持续疲软 ................... - 6 - 图表4：市场指数与大类行业表现复盘 ............................................................... - 7 - 图表5：本周市场行业表现回顾 .......................................................................... - 8 - 图表6：万得全A换手率 .................................................................................... - 8 - 图表7：创业板指换手率 ..................................................................................... - 8 - 图表8：融资余额变化......................................................................................... - 9 - 图表9：次新股指标 ............................................................................................ - 9 - 图表10：本周主要行业指数估值表现（PE） .................................................. - 10 - 图表11：本周主要行业指数估值表现（PB） .................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略周刊 一、周度观点：如何看待“适时降准”下的投资指引？ 近期，新冠变异毒株Omicron对经济复苏及流动性的预期扰动不断冲击全球资本市场，而A股市场表现出阶段性的“独立行情”。这种资本市场表现的迥然背后本质仍在于：继全球在2020年疫情冲击下的“K型复苏”后，新变异病毒再次暴露出各国防疫效力表现的差异。我国制度优势下防控手段相对有效，率先从疫情冲击中恢复且货币政策有“以我为主”的韧性，故当全球股市再次回到疫情冲击的“记忆”时，A股市场表现也展现出相对占优。 从本周市场行情表现来看：主要外围市场进入短期调整，美国三大股指集体收跌（标普500收跌1.22%，纳斯达克收跌2.62%，道琼斯工业指数收跌0.91%）、日经225指数收跌2.51%、 德国DAX指数收跌0.57%、香港恒生指数收跌1.30%。而A股主要指数均表现出稳步上扬，低市盈率的绩优风格表现占优，上证指数整体涨幅为1.22%、创业板指收涨0.28%，中证500指数收涨1.14%。行业方面，建筑装饰、采掘、军工涨幅居前，基建、电力概念板块表现较好，而休闲服务、医药及休闲服务短期调整。 图表1：本周全球主要股指表现中：A股三大指数相对表现较好 来源：Wind, 中泰证券研究所 我们上周提示：与应对第一次新冠病毒变异冲击而QE不同，本轮新冠变异病毒的冲击，市场虽惯性思维预期的“宽松延续”，但美联储都很难有宽松表态。这背后的真正驱动原因在于：全球高通胀预期下，市场投资者对美联储货币政策预期的紊乱。而同时，如果新冠变异毒株Omicron不会引起确诊病例死亡率“跳升”，那么对全球经济复苏和市场影响相对有限，拜登内阁政府对高通胀控制的决心或是影响全球资产价格的真正主线。本周鲍威尔“可能提前几个月完成减码购债”的鹰派表态及OPEC维持增产均是这一逻辑的体现。 -3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%台湾加权指数上证指数富时100韩国综合指数孟买SENSEX30万得全A沪深300创业板指德国DAX道琼斯工业指数标普500恒生指数日经225纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 策略周刊 从全球流动性预期的角度来看，我们认为，美联储的后续鹰派言论会持续不断扰动市场。Omicron病毒对住院率和死亡率的影响还需要两周左右时间的观察才能确定，其对市场的影响仍取决于各主要经济体对是否加大边境封锁及出行限制。特别是，叠加美元指数的强势表现的背景下，这种各方关于新冠变异毒株的应对态度的分歧也会加大短期全球股市的分化及波动。 图表2：MSCI新兴市场与美元指数表现往往出现背离的规律 来源：Wind, 中泰证券研究所 就A股市场而言，我们对“稳经济”宽松预期之下的市场表现并不悲观，但要关注后续行情演绎的节奏：  1）短期来看，周五关于“围绕市场主体需求制定政策，适时降准”的表态出台，加大市场对降准的期待。但从A股受事件扰动的脉冲规律来看，当前市场对房地产放松的预期过高，地产开发贷、多部门协调的更有力度的地产政策尚未推出，适时降准或亦并不意味着全面放松。从“适时降准”表态到“降准落地”对市场的向上推动力有望边际衰减；特别是，在年底政治局会议、中央政治局会议等政策披露的时间窗口，叠加12月14-15日美联储FOMC议息会议之前频繁鹰派言论对缩表节奏预期的扰动，当前A股市场仍缺乏主线更要关注货币政策“跨周期调节”及稳经济节奏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 策略周刊 图表3：地产销售面积的下行周期中往往伴随房地产投资持续疲软 来源：Wind, 中泰证券研究所 实际上，在“十四五”规划纲要中，GDP首次未定具体目标，或意味着经济已经转向高质量的发展阶段，更强调兼顾发展增速与质量。本轮稳经济的重心或不在地产，我们更要注重传统经济增长模式朝着高质量发展转变中孕育的结构性的投资机会。在当前市场风格的轮动中，仍要注重高位板块的短期风险及低位绩优板块的配置机遇，配置建议上，建议均衡配置，优选利润率稳定及下游订单稳定的中游制造及消费细分。  2）中期来看，伴随恒大首笔美元债违约及地产下行对投资端的拖累，明年一季度稳经济的力度较为确定。而稳经济的主要抓手或仍将是：货币政策宽松（含定向宽信用）+中央财政发力下，中小企业进一步减税降费及结构性宽信用、“十四五”重大投资项目落地等，中期市场主线仍在新基建、新能源。我们仍然建议，可关注逢低布局明年四大主线板块：新能源、军工/半导体、种植、财富管理券商的机会。当前时间点最优配置策略在于前期调整充分的：新基建（电网类）+必选消费（种植等）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 策略周刊 二、市场回