请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 降准与测算|缓释银行负债成本预计0.5bp 行业名称 银行 证券研究报告/行业专题报告 2021年12月05日 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,410,375 行业流通市值(百万元) 6,514,840 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 51.25 0 7 3.80 4.68 5.42 6.25 13.50 10.95 9.46 8.20 增持 平安银行 17.65 7 5 1.45 1.90 2.25 2.64 12.21 9.30 7.85 6.69 增持 宁波银行 38.97 2.38 2.77 3.31 3.92 16.38 14.05 11.78 9.94 增持 江苏银行 5.97 1.02 1.27 1.48 1.72 5.85 4.70 4.03 3.47 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  降准的展望：1、预计降准会较快落地。从以往经验看，通常在国常会或相关发言人提及运用降准等货币政策工具的一到两周时间内，央行即宣布降准。2、降准释放的资金：如果降准0.5个百分点，释放资金规模约1万亿元，同时臵换12月15号到期的9500亿MLF部分；如果降准1个百分点，释放资金规模约2万亿元。  降准的原因分析：1、防风险、保增长。恒大集团最新披露可能无法履行担保责任的公告，地产对金融风险和经济增长带来相关压力，降准给市场释放积极信号，稳信心。2、释放长期资金，降低金融机构负债成本，通过金融机构传导促进降低社会综合融资成本，实现对小微企业的融资支持。总量层面看，降准/降准臵换MLF可以缓释银行资金成本。结构层面看，由于臵换MLF，流动性向中小银行转移，由于中小银行是服务中小微企业的主力，因而也能实现加大对小微企业的融资支持。3、通过降低金融机构资金成本、提升中长期资金占比，从而增强金融机构的资产端配臵能力，包括对利差的接受度和久期的匹配度，为明年财政托底集中发行的政府债预留资金配臵空间。  未来货币政策展望：明年上半年货币政策易松难紧。明年三驾马车均面临一定的压力，政策重心更多在稳增长，对应的货币政策导向易松难紧。采取的货币政策工具方面，央行的偏好仍是结构性货币工具>降准>降息，当前降息的可能性最低，目前行业贷款定价已经处在低位，上市银行整体的ROA稳定在0.9%，很多非上市银行的ROA甚至在0.6%以下，银行资本补充的压力非常大。预计未来央行会更倾向于降准等方式缓释银行的负债端压力，通过负债端成本的下降，向资产端定价下行进行传导，实现对实体融资成本的下降。降息的触发剂：央行前期通过多次降准等方式实现银行资金成本的下降，地产风险拖累经济硬着陆。  对银行的影响测算。1、对银行负债成本影响的测算：行业降准0.5个点，释放长期资金约1万亿，对银行负债成本的直接缓释在0.5个bp左右；考虑货币派生，负债成本缓释力度在2.55bp左右。大行和农商行成本缓释程度最大。大行主要是存款占比计息负债在板块中最高。农商行则是存款占比和利差的共同作用，存款占比仅次于大行板块，另其主动负债成本也相对较高，因而释放的中长期资金缓释的贡献也较大。若行业降准1个点，释放长期资金约2万亿，对银行负债成本直接缓释在1bp左右，考虑货币派生，负债成本缓释力度在5.36bp。2、降准对上市银行利润影响的测算：降准0.5个点，上市银行通过负债成本缓释0.5个bp，对2022年税前利润正向贡献0.44%。降准1个点，上市银行通过负债成本缓释1个bp，对-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 2022年税前利润正向贡献0.88%。  板块投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 rQwOpRzRoRwOxPuNwOpNqQ7NaObRnPmMsQmNiNnMoMjMpPsMbRmNoOwMqNpRNZrRtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告  事件：据央视报道，国务院总理12月3日在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。 一、降准的时间和方式展望  降准时间判断：预计降准会较快落地。从以往经验看，通常在国常会或相关发言人提及运用降准等货币政策工具的一到两周时间内，央行即宣布降准。我们梳理了2018年以来国常会关于降准的9次发言，除了2020年6月17日那次，其余8次均是国务院定调后，降准随即落地。 图表：2018年以来国常会等关于降准表达情况的梳理 资料来源：国务院，中泰证券研究所  降准方式：大概率是全面降准0.5个百分点，释放资金规模约1万亿元，同时臵换12月15号到期的9500亿MLF部分。在保持流动性合理充裕的前提下，降准+臵换MLF有助于央行实现通过优化金融机构的资金结构以实现对小微企业的融资支持的调结构目的。 时间国常会内容/相关发言央行宣布降准时间降准实施时间降准方式2018年6月20日会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行2018年6月24日2018年7月5日全面降准0.5%2018年12月24日完善普惠金融定向降准政策2019年1月4日2019年1月15日、1月25日全面降准1%+到期MLF不续做2019年4月17日国务院常务会议要求扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款​​​2019年5月6日2019年5月15日定向降准2019年9月4日及时运用普遍降准和定向降准等政策工具2019年9月6日2019年9月16日全面降准0.5%+定向降准1%2019年12月23日总理视察成都银行自贸区分行，表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种举措2020年1月1日2020年1月6日全面降准0.5%2020年3月10日抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本2019年3月13日2019年3月16日普惠降准+定向降准2020年3月31日进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放2020年4月3日2020年4月15日、5月15日定向降准1%2020年6月17日综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年未降准2021年7月7日适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降2021年7月9日2021年7月15日全面降准0.5%+到期MLF不续做 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告 图表：2017年以来降准情况梳理 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 降准方式释放资金规模政策意图2017年9.30普惠定向降准为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。从2018年起实施。4.17全面降准1%+到期MLF不续做以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。6.24全面降准0.5%大行、股份行释放资金约5000亿元支持债转股；城农商行释放资金约2000亿元支持小微融资支持市场化、法治化“债转股”和小微企业融资。从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。10.7全面降准1%+到期MLF4500亿不续做释放7500亿增量资金优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度。从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。1.4全面降准1%+到期MLF不续做降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠定向降准所释放的资金，再考虑今年一季度到期MLF不续做，净释放长期资金约8000亿元为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。5.6定向降准2800亿建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。9.6全面降准0.5%+定向降准1