公告点评：携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月5日 公司研究 携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著 ——川恒股份（002895.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：32.85元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元)： 160.45 一年最低/最高(元)： 9.60/51.79 近3月换手率： 210.87% 股价相对走势 -13%75%163%251%340%10/2001/2105/2108/21川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.27 2.37 167.11 绝对 -5.60 1.70 163.86 资料来源：Wind 相关研报 参股下游磷酸铁锂企业，新能源转型战略愈加明晰——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-11-02） 磷矿资源优势助Q3业绩大幅增长，多项产能规划推动新能源转型——川恒股份（002895.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 川恒携手富临布局磷酸二氢锂，深化磷酸铁锂产业链协同效应——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-09-24） 事件：12月3日，公司发布《与瓮安县人民政府、欣旺达签订相关协议及新设控股子公司的公告》。公告表示： （1）公司将与欣旺达在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作，双方约定新设合资公司（暂定名贵州恒欣矿业控股有限公司，简称“恒欣矿业”，川恒股份持股51%，欣旺达持股49%）进行项目投资、建设。合资公司注册总资本为3.00亿元。 （2）贵州省瓮安县人民政府与公司及欣旺达签订《瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目投资协议》。恒欣矿业与瓮安县天一矿业（川恒股份持股49%）将组建项目子公司，预计投资70亿元用于建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，瓮安县人民政府将对该项目提供相关支持。该项目将建设60万吨/年电池用磷酸铁生产线、40万吨/年食品级净化磷酸生产线、6万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置，项目建设地点在贵州瓮安经济开发区基础工业园。项目建成投产后，预计年产值可达75亿元以上，年创税2.7亿元以上。项目建设分两期进行，一期预计2024年年初建成投产，二期预计于2025年年底建成投产。 点评： 继续扩建60万吨磷酸铁项目，磷化工新能源转型标杆。公司此前已经公告了与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，在贵州省福泉市双龙工业园区罗尾塘团组和公司福泉龙昌厂区规划建设百万吨级别的磷酸铁产能项目，在2021至2026年期间分两期投资建设20万吨/年食品级净化磷酸生产线、100万吨/年磷酸铁生产线、10万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和4万吨/年电池用六氟磷酸锂生产线。福泉市的产能项目主要依托公司控股的小坝、新桥、鸡公岭三大磷矿（总规划产能550万吨/年），本次公告的瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目则主要依托于公司持股49%的老虎洞磷矿。老虎洞磷矿储量约为3.7亿吨，平均品位为25.62%，总产能规划达500万吨/年。具备高产能、高品位、高储量的老虎洞磷矿将完全满足公司此次在瓮安地区新增60万吨/年磷酸铁、40万吨/年净化磷酸、6万吨/年无水氟化氢的生产项目规划。 合作方欣旺达完善锂电一体化布局，双方携手产业链上下游协同作战。本次项目的合作伙伴欣旺达以锂电模组业务起步，逐步完善上下游产业链，是全球领先的3C电池生产企业。同时欣旺达也于2008年开始布局动力电池，通过持续性的研发投入，在电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、储能系统领域已形成完整的研发平台，未来有望成为全球领先的锂电一体化龙头企业。另外，欣旺达在锂资源方面同样有所布局，目前欣旺达拥有青海东台吉乃尔盐湖的探矿权，其参股企业中也具备有盐湖提锂的相关技术。川恒拥有上游完备的磷矿资源、磷化工产业链及磷酸铁生产技术，欣旺达则拥有锂矿资源储备和3C及动力锂电池相关技术，双方合作具有较为完整的产业链上下游协同效应，有利于双方在新能源大潮下共同发展。 20万吨磷酸铁产能预计22年投放，磷、氟系新能源材料规划完备。根据公司的产能建设进度，公司将于2022年投放20万吨磷酸铁产能，其中10万吨产能将于2022年上半年建成投产，余下产能则将于2021年下半年投放。川恒股份凭借自身资源与产业链一体化优势，拥有更低的磷酸铁生产成本，并拥有比其他公司更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。此外， 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 公司除布局磷酸铁外，也拟与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。同时，基于公司极具特色的半水湿法磷酸技术，公司可加大对于磷矿中氟元素的回收率，进一步生产无水氟化氢，并向下游氟系新能源材料延伸。 表1：瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划情况 项目一期（2021年12月启动，2024年年年初建成投产） 原料端 2×30万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线 30万吨/年半水湿法磷酸生产线（以P2O5计） 产品端 20万吨/年食品级净化磷酸生产线（以实物计） 30万吨/年电池用磷酸铁生产线 3万吨/年无水氟化氢生产线 项目二期（2024年启动，2025年年底建成投产） 原料端 2×30万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线 30万吨/年半水湿法磷酸生产线（以P2O5计） 产品端 20万吨/年食品级净化磷酸生产线（以实物计） 30万吨/年电池用磷酸铁生产线 3万吨/年无水氟化氢生产线 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图1：本次公告所述对外投资关系图 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司现有主要产品及原料产能情况 产品 产能（万吨/年） 备注 磷矿 300 小坝磷矿、新桥磷矿。 另有250万吨/年鸡公岭磷矿预计于2023年投产，500万吨/年老虎洞磷矿（持股49%）预计于2025年投产 洗选矿 140 硫酸 20 硫磺制酸工艺 饲料级磷酸二氢钙 36 消防级磷酸一铵 17 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 pOyQqOuMoRuMvMnMrQnOnPaQ9R6MnPmMoMmNlOqRmOjMmMqO8OpPzQxNpNsMxNsPqO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 表3：公司2022年产能投产情况 产品 产能（万吨/年） 投产时间 备注 磷酸铁 20 2022年 其中10万吨于2022H1投产，其余10万吨于2022H2投产 湿法磷酸 20.12 2022年 定增项目 氟硅酸 0.73 2022年 定增项目 氟硅酸钠 0.81 2022年 定增项目 水泥缓凝剂 26.89 2022年 定增项目 多聚磷酸 6.28 2022年 定增项目 食品级净化磷酸 10 2022年 定增项目 饲料级磷酸二氢钙 14.75 2022年 定增项目 建筑石膏粉 65.98 2022年 定增项目 肥料级磷酸氢钙 5.12 2022年 定增项目 无水氟化氢 3 2022年 定增项目配套项目 洗选矿 150 2022年 可转债项目 硫酸 30 2022年 可转债项目 硫铁矿制酸工艺 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：福泉市“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划 产品 产能（万吨/年） 备注 一期规划（建设期2021.03~2024.03） 原料端 中低品位磷矿选矿 150 包含公司可转债项目中150万吨/年中低品位磷矿选矿产能 硫铁矿制酸 2*30 包含公司可转债项目中30万吨/年硫铁矿制酸产能 半水湿法磷酸 30 无水氟化氢 3 产品端 食品级净化磷酸 10 电池用磷酸铁 40 电池级磷酸铁 20 电池用六氟磷酸锂 2 配套端 双龙铁路仓储物流中心 尾矿库 二期规划（建设期2024.04~2026.04） 原料端 中低品位磷矿选矿 300 硫铁矿制酸 2*30 半水湿法磷酸 30 无水氟化氢 3 产品端 食品级净化磷酸 10 电池用磷酸铁 40 电池级磷酸铁锂 10 电池用六氟磷酸锂 2 配套端 尾矿库 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：福泉市“矿化一体”新能源材料循环产业项目包含公司与国轩集团约定拟建设的50万吨/年磷酸铁项目 盈利预测、估值与评级：本次公告项目一期产能将于2024年年初建成投产，并不构成对2021-2023年的业绩影响。因此，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 分别为0.66/1.14/1.93元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，合同履约风险，产品价格波动风险，环保与安全生产风险。 表5：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业收入增长率 35.58% 1.60% 39.68% 41.90% 39.11% 净利润（百万元） 180 143 323 558 941 净利润增长率 133.63% -20.95% 126.48% 72.74% 68.67% EPS（元） 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.07% 4.84% 9.89% 14.59% 19.75% P/E 74 113 50 29 17 P/B 6.7 5.5 4.9 4.2 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-03，2019年年末公司总股本为4.08亿股，2020年定增后公司总股本为4.88亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业成本 1,271 1,340 1,729 2,322 3,034 折旧和摊销 65 85 89 113 134 税金及附加 7 13 19 27 37 销售费用 128 109 153 217 302 管理费用 79 108 150 213 297 研发费用 33 33 46 65 90 财务费用 15 14 8 14 9 投资收益 4 8 8 8 8 营业利润 226 179 403 695 1,168 利润总额 221 177 401 691 1,166 所得税 41 34 77 133 224 净利润 179 143 324 558 942 少数股东损益 -1 1 1 1 1 归属母公司净利润 180 143 323 558 941 EPS(元) 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 287 256 328 502 869 净利润 180 143 323 558 941 折旧摊销 65 85 89 113 134 净营运资金增加 -199 -29 190 331 415 其他 240 57 -