公告点评：磷酸铁项目明确规划增至31万吨，产业龙头加快发展进程

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月9日 公司研究 磷酸铁项目明确规划增至31万吨，产业龙头加快发展进程 ——川恒股份（002895.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：9月9日晚，公司发布《投资项目备案建设内容变更的公告》。公告表示原6月25日公告的磷酸铁备案项目由两期建设内容调整为一期同时进行。此外原项目由10万吨/年电池用磷酸铁项目变更为两个子项目，分别为21万吨/年二水磷酸铁项目和10万吨/年无水磷酸铁项目。项目总投资约为4.97亿元，项目建设工期为2021-2022年。就变更后的项目建设内容，公司已取得福泉市发展和改革局下发的《贵州省企业投资项目备案证明》。 磷酸铁产能建设加快，现有明确规划扩至31万吨。公司于6月25日所公告的10万吨/年磷酸铁项目规划原本分两期来进行项目建设，建设周期原将持续到2023年。本次公告将两期项目调整为一期进行，大大加快了公司磷酸铁产能的建设进度。此外，在原有的10万吨/年无水磷酸铁项目的基础上，公司此次进一步规划21万吨/年二水磷酸铁项目，项目将于2022年年内建成投产。二水磷酸铁相比于无水磷酸铁，由于可以省去煅烧步骤，因此在成本方面可以节省一定的能源费用。上述两个磷酸铁项目投产后，公司将一跃拥有31万吨/年磷酸铁产能，在2022年拥有较强的产能规模优势。 多项优势并行，产业龙头更易脱颖而出。根据当前国内磷酸铁产能的规划节奏以及下游新能源行业对于磷酸铁及磷酸铁锂的需求测算，我们认为中短期国内磷酸铁供应将会偏紧，长期来看磷酸铁供需将趋于平衡或较为宽松的状态。在这样的竞争格局预期下，川恒股份作为拥有充足磷矿资源和完整磷化工产业链的磷化工行业龙头，拥有极为明显的资源优势和原料成本优势，在与一般企业的竞争过程中更容易脱颖而出。此外，公司于9月7日披露了与国轩控股的合作协议，在提前进行下游客户绑定获取客户资源优势的同时，还将共同扩建50万吨/年磷酸铁，同时还将向氟系电池材料领域进行产业延伸，提升传统磷化工产业的附加价值。 盈利预测、估值与评级：由于新增二水磷酸铁项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险，项目审批风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业收入增长率 35.58% 1.60% 39.68% 41.90% 39.11% 净利润（百万元） 180 143 323 558 941 净利润增长率 133.63% -20.95% 126.48% 72.74% 68.67% EPS（元） 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.07% 4.84% 9.89% 14.59% 19.75% P/E 95 144 64 37 22 P/B 8.6 7.0 6.3 5.4 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-09，2019年年末公司总股本为4.08亿股，2020年定增后公司总股本为4.88亿股 当前价：42.14元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元)： 205.82 一年最低/最高(元)： 9.60/42.14 近3月换手率： 273.89% 股价相对走势 -25%26%77%128%179%07/2011/2002/2106/21川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 106.48 224.09 220.30 绝对 106.16 219.00 228.71 资料来源：Wind 相关研报 川恒国轩强强联手，共塑磷氟系电池材料新未来——川恒股份（002895.SZ）与国轩控股签署框架协议与合作协议公告点评（2021-09-07） 磷铵上涨自产磷矿创收促进业绩增长，增资子公司加快产能建设——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-08-27） 磷化工领域差异化龙头，进军新能源材料焕发新活力——川恒股份（002895.SZ）投资价值分析报告（2021-07-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业成本 1,271 1,340 1,729 2,322 3,034 折旧和摊销 65 85 89 113 134 税金及附加 7 13 19 27 37 销售费用 128 109 153 217 302 管理费用 79 108 150 213 297 研发费用 33 33 46 65 90 财务费用 15 14 8 14 9 投资收益 4 8 8 8 8 营业利润 226 179 403 695 1,168 利润总额 221 177 401 691 1,166 所得税 41 34 77 133 224 净利润 179 143 324 558 942 少数股东损益 -1 1 1 1 1 归属母公司净利润 180 143 323 558 941 EPS(元) 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 287 256 328 502 869 净利润 180 143 323 558 941 折旧摊销 65 85 89 113 134 净营运资金增加 -199 -29 190 331 415 其他 240 57 -274 -501 -621 投资活动产生现金流 -95 -697 -520 -447 -322 净资本支出 -253 -163 -530 -430 -330 长期投资变化 -33 0 0 0 0 其他资产变化 191 -534 10 -17 8 融资活动现金流 -56 639 52 102 -340 股本变化 1 81 0 0 0 债务净变化 108 -115 59 115 -330 无息负债变化 7 103 80 67 96 净现金流 136 189 -141 156 207 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,821 3,768 4,231 4,972 5,678 货币资金 341 514 372 528 735 交易性金融资产 0 550 550 551 552 应收帐款 65 73 105 148 205 应收票据 0 107 150 212 295 其他应收款（合计） 13 6 9 13 18 存货 287 258 333 448 585 其他流动资产 59 56 56 56 56 流动资产合计 813 1,605 1,627 2,026 2,537 其他权益工具 37 37 37 37 37 长期股权投资 1,105 1,106 1,106 1,106 1,106 固定资产 472 668 965 1,217 1,376 在建工程 100 27 94 94 76 无形资产 187 177 203 229 254 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 98 142 142 142 142 非流动资产合计 2,008 2,163 2,604 2,946 3,142 总负债 820 808 948 1,130 895 短期借款 408 238 297 412 82 应付账款 143 143 185 248 324 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 23 0 0 0 0 其他流动负债 0 91 91 91 91 流动负债合计 675 607 747 929 694 长期借款 0 55 55 55 55 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 28 28 28 28 非流动负债合计 145 201 201 201 201 股东权益 2,001 2,960 3,283 3,842 4,784 股本 408 488 488 488 488 公积金 796 1,637 1,669 1,725 1,819 未分配利润 835 846 1,136 1,639 2,486 归属母公司权益 1,990 2,944 3,267 3,825 4,766 少数股东权益 11 16 17 17 18 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 24.6% 30.3% 34.1% 38.1% EBITDA率 17.5% 15.4% 19.9% 23.2% 26.8% EBIT率 13.7% 10.6% 16.3% 20.0% 24.0% 税前净利润率 12.6% 10.0% 16.1% 19.6% 23.8% 归母净利润率 10.3% 8.0% 13.0% 15.8% 19.2% ROA 6.4% 3.8% 7.6% 11.2% 16.6% ROE（摊薄） 9.1% 4.8% 9.9% 14.6% 19.7% 经营性ROIC 16.4% 11.6% 16.8% 22.0% 29.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 29% 21% 22% 23% 16% 流动比率 1.20 2.64 2.18 2.18 3.66 速动比率 0.78 2.22 1.73 1.70 2.81 归母权益/有息债务 4.88 10.05 9.28 8.18 34.78 有形资产/有息债务 6.44 12.24 11.42 10.14 39.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.31% 6.15% 6.15% 6.15% 6.15% 管理费用率 4.50% 6.05% 6.05% 6.05% 6.05% 财务费用率 0.88% 0.80% 0.31% 0.38% 0.19% 研发费用率 1.86% 1.83% 1.83% 1.83% 1.83% 所得税率 19% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.70 0.52 0.67 1.03 1.78 每股净资产 4.88 6.03 6.69 7.83 9.76 每股销售收入 4.29 3.64 5.08 7.21 10.03 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 95 144 64 37 22 PB 8.6 7.0 6.3 5.4 4.3 EV/EBITDA 53.8 69.6 39.