公告点评：肥料需求旺盛助力业绩新高，布局20万吨磷酸铁项目成本优势显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月18日 公司研究 肥料需求旺盛助力业绩新高，布局20万吨磷酸铁项目成本优势显著 ——新洋丰（000902.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：20.42元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.05 总市值(亿元)： 266.39 一年最低/最高(元)： 11.16/23.40 近3月换手率： 137.72% 股价相对走势 -10%18%47%75%103%07/2011/2002/2105/21新洋丰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.21 10.52 3.35 绝对 3.81 3.81 3.81 资料来源：Wind 相关研报 拟现金收购大股东磷矿资源，行业龙头完善磷化工产业链——新洋丰（000902.SZ）拟收购雷波矿业公告点评（2021-07-24） 粮价回升带动业绩增长，多重优势巩固行业龙头地位——新洋丰（000902.SZ）动态跟踪报告（2021-04-13） 复合肥业绩超预期，关注新型肥料未来发展——新洋丰（000902.SZ）2020年度业绩预告点评（2021-01-31） 事件1：8月17日晚，公司发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营收67.04亿元，同比+24.64%；实现归母净利润7.01亿元，同比+39.29%；实现扣非后归母净利润6.93亿元，同比+41.83%。其中2021Q2实现营收33.93亿元，同比+32.1%；实现归母净利润3.60亿元，同比+15.81%，为历史单季度最高值。 事件2：8月17日晚，公司发布公告拟使用自有资金投资25-30亿元建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目。建设项目主要包括有20万吨/年磷酸铁，并配套建设150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目。其中项目一期建设5万吨/年磷酸铁项目，预计于2022年2月建成投产；其余产能为项目二期，预计于2022年12月建成投产。 事件3：8月17日晚，公司发布《关于与常州锂源新能源科技有限公司设立合资公司的公告》，公司拟与常州锂源新能源科技有限公司（简称“常州锂源”，为龙蟠科技控股子公司）共同投资设立合资公司，该合资公司拟投资3亿元建设5万吨/年磷酸铁项目（即上述20万吨/年磷酸铁项目一期）。 事件4：8月17日晚，公司发布公告拟以货币方式出资1亿元在甘肃省金昌市设立全资子公司“甘肃新洋丰农业科技有限公司”（暂定名），并以该子公司为主体建设年产60万吨新型作物专用肥项目，项目投资额约为6亿元，将分两期建设。 点评： 下游种植意愿旺盛，高能效新型复合肥持续放量助力业绩上行 2020年全球疫情发酵，粮食安全重要性凸显，外加2021年美国、巴西等农业大国遭遇干旱灾情，粮食价格上涨明显，农民种植效益提升，种植面积扩大，进一步促进了复合肥需求增长。国内方面，2021H1国内大豆和玉米价格分别同比增长31.8 %和48.0 %，环比增长14.6 %和22.2 %。受益于此，公司常规复合肥业务和新型复合肥业务营收分别同比增长20.6%和43.5%。新型肥料业务在公司创新研发和市场营销等方面的推动下，销量逐年快速提升。2016至2020年期间，公司新型肥料销量由33.6万吨增长至72.0万吨，CAGR约达21.0%。2021H1，公司实现新型肥料销量56.2万吨，同比增长35.3%。此外，报告期内，公司30万吨高品质经济作物专用肥项目投产，有望在2021年秋肥期间获得放量，助推公司业绩进一步提升。同时，公司在甘肃地区进一步布局60万吨新型作物专用肥项目，将再次扩张公司新型肥料产品的辐射范围，提升新型肥料产能，巩固公司行业龙头地位。 磷复肥龙头加码磷酸铁产能，携手行业龙头拓展新能源材料 公司依靠自身强大的现金流，利用自有资金布局20万吨/年磷酸铁及上游配套产能项目，公司作为磷复肥行业龙头之一拥有充足的磷矿及磷铵资源，在当前磷矿及磷铵价格快速上涨的背景下，可明显降低磷酸铁产品生产过程中的原料成本。目前公司拥有180万吨磷酸一铵生产能力，其中包括有15万吨/年工业级磷酸一铵产能。此外在磷矿方面，2021年7月，母公司洋丰集团依据“成熟一家注入一家”的原则将旗下雷波矿业的90万吨/年磷矿石产能正式注入上市公司，同时进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%股权注入公司，增强了公司磷化工产业链的一体化建设，巩固公司竞争优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新洋丰（000902.SZ） 公司磷酸铁一期项目由公司与磷酸铁锂行业领先企业龙蟠科技的旗下子公司常州锂源所设立的合资公司实施建设，通过合作可以方便公司快速掌握磷酸铁的生产技术，同时也提前绑定了磷酸铁一期生产项目的下游客户，加速公司在磷酸铁及磷酸铁锂行业内的渗透速率。另一方面，在产能区域布局上，公司磷酸铁一期项目建设地点就位于公司子公司荆门新洋丰中磷肥业有限公司（简称“中磷公司”）附近，中磷公司拥有5万吨工业级磷酸一铵产能，可直接向磷酸铁一期项目进行原料供应。 此外，公司的二期磷酸铁项目除进一步加大磷酸铁产能以外，也同时布局了选矿、磷酸、硫酸、磷石膏等多项配套产能，进一步完善了公司“磷矿-磷铵-磷酸铁”的产业链布局，有利于公司释放充足的产业效能，展现产业链整体的协同效应。本次项目公告也给出了明确的产能投放节点，进一步彰显了公司对于相关项目的完善布局和对公司经营能力的坚定信心。 荆门地区锂电产业布局推进，对磷化工原材料需求提升，公司有望受益 荆门高新区·掇刀区“十四五”规划提出，重点发展以锂电池为主的动力、储能电池，着力完善“废旧电池梯级回收再利用—电池材料生产—电池电芯制造”的动力电池全产业链，力争到2025年，动力电池产业主营业务收入达到500亿元以上。2021年6月10日，亿纬锂能与荆门高新技术产业开发区管理委员会（简称“荆门高新区管委会”）签订《战略投资协议》，亿纬锂能及其子公司拟在荆门掇刀区投资建设年产104.5 GWh的新能源动力储能电池产业园，布局多项锂电产能项目。这些项目将极大程度地推动荆门地区锂电产业的发展，也将明显增大该地区对于磷酸铁锂电池和三元锂电池上游原材料的需求。 新洋丰作为国内磷化工行业的龙头之一，其注册地就位于湖北荆门。而此次20万吨/年磷酸铁项目的布局，恰好能顺应荆州当地的产业发展趋势，同时也有利于公司磷酸铁产能进一步绑定下游客户，与下游客户建立稳定且牢固的合作关系，有助于未来新增磷酸铁产能的全面放量。 盈利预测、估值与评级：受益于下游种植意愿提升，公司新型肥料等化肥业务增速明显。此外公司作为磷复肥行业龙头，加码磷酸铁产能布局新能源材料，同时提前与下游客户深度绑定，有利于磷酸铁产品未来放量。但由于新增产能暂未落地，我们暂不考虑新增业务的业绩增量，故我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.03、13.49、17.23亿元，折合EPS分别为0.92、1.03、1.32元/股，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安全生产和环境保护风险，行业政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,327 10,069 12,004 13,572 15,239 营业收入增长率 -7.01% 7.94% 19.23% 13.06% 12.28% 净利润（百万元） 651 955 1,203 1,349 1,723 净利润增长率 -20.49% 46.65% 26.02% 12.14% 27.72% EPS（元） 0.50 0.73 0.92 1.03 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.00% 13.79% 15.30% 15.46% 17.40% P/E 41 28 22 20 15 P/B 4.1 3.8 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-17 原点资产 oPzRnNoOmPxPrRmMwPsNrN6MaO8OoMmMnPoPlOrRvNlOnMxP9PnMnMMYnMmRuOnMrP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新洋丰（000902.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,327 10,069 12,004 13,572 15,239 营业成本 7,585 8,256 9,747 10,985 12,080 折旧和摊销 220 219 266 273 278 税金及附加 38 34 40 45 51 销售费用 523 265 316 357 401 管理费用 289 354 422 477 536 研发费用 42 59 70 79 89 财务费用 -21 -32 -22 -16 -24 投资收益 5 31 18 25 22 营业利润 812 1,202 1,505 1,684 2,144 利润总额 811 1,196 1,500 1,680 2,139 所得税 151 224 280 313 399 净利润 661 972 1,220 1,366 1,740 少数股东损益 10 17 17 17 17 归属母公司净利润 651 955 1,203 1,349 1,723 EPS(元) 0.50 0.73 0.92 1.03 1.32 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,506 2,433 -427 1,380 1,766 净利润 651 955 1,203 1,349 1,723 折旧摊销 220 219 266 273 278 净营运资金增加 -835 -1,310 2,090 393 393 其他 1,469 2,569 -3,987 -635 -627 投资活动产生现金流 -351 -1,872 -81 -75 -78 净资本支出 -286 -948 -100 -100 -100 长期投资变化 -4 -2 0 0 0 其他资产变化 -61 -922 19 25 22 融资活动现金流 57 -371 -449 -472 -522 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 403 198 -210 0 0 无息负债变化 -3 987 -1,323 199 172 净现金流 1,214 186 -957 833 1,166 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,718 11,330 10,757 11,834 13,200 货币资金 2,271 2,512 1,555 2,388 3,553 交易性金融资产 120 1,045 1,045 1,045 1,045 应收帐款 208 188 237 268 301 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 164 86 147 166 186 存货 2,438 2,099 2,479 2,794 3,074 其他流动资产 299 168 168 168 168 流动资产合计 5,732 6,440 6,034 7,283 8,826 其他权益工具 117 145 145 145 145 长期