报告摘要：雍禾医疗是一家植发医疗服务领域的民营龙头连锁企业，成立于2010年，目前在全国52个城市经营53家医疗机构，其中52间为自营机构。公司业绩高速增长，利润增速超过收入增速，2018-2020年收入和归母净利润CAGR分别为32%和75%。中国植发和医疗养固市场渗透率极低，2020年分别为0.2%和1%，进行的植发手术也仅为51.6万例。而中国脱发人口基数庞大，2020年达到2.51亿人，其中男性占比为65%。根据弗若斯特沙利文预测，中国毛发医疗服务市场2020年规模为184亿元人民币，预计将以CAGR为22.3%的增速于2030年增长至1,381亿元人民币，十年翻七倍，未来市场空间潜力巨大。公司在中国植发医疗服务领域和医疗养固服务领域市占率分别为10.5%和4.3%，均为市场第一。公司的一站式毛发医疗体系提升了公司满足不同患者需求的业务能力，复购率不断提高增强客户粘性。公司目前拥有经验丰富的专业团队，数量达1,223人，目前公司拥有一支由246名注册医生组成的大型团队，超过第二及第三大市场参与者的总和，且医生和护士数量远超过行业规定的最低标准。基石投资者由NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、LAV Star Funds、易方达等知名机构构成，合计认购9,700万美元。公司是植发领域民营龙头连锁企业，所处行业渗透率极低，市场空间潜力巨大。随着未来渗透率不断提升，有望进一步打开公司成长空间。假设未来以净利润40%的增速增长，预计公司2021年净利润在2.28亿元，相当于2021年预测PE约30倍，远低于可对标的港股医疗服务机构锦欣生殖和海吉亚医疗估值水平，因此我们认为公司估值较为便宜。
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