敬请阅读末页的重要说明 2021年12月02日 星期四 商品期货早班车 招商期货研究所 基本金属 招商评论 铜 美国第一例omicron病例在加州被发现，而南非的新冠病例数相比周二增加了一倍；与此同时，美联储主席鲍威尔重申必须保持对通胀的警惕，这另大宗商品承压。铜延续震荡格局，现货成交偏清淡，华东华南平水铜升水分别在270元和110元左右，精废差1300元附近，近端低库存格局延续，但现货对绝对价格支撑力度有所放松。目前市场主要关注高通胀下美联储货币政策，建议维持逢高抛空思路。仅供参考。 铝 现货成交方面，华南华东分别为升水10元和贴水80元左右，铝棒加工费870元和700元左右略有回落成交清淡，氧化铝价格继续下行到3500元附近。消息面上，有色协会发文为高能耗产业发声，市场解读为供给放松可能，另外市场关注明年起开始取消铝厂出口关税传闻，消息面短期偏利空。新型病毒继续传播扩散，美联储态度持续偏鹰，建议维持逢高抛空思路。仅供参考。 锌 11月中国财新PMI降至49.9，显示内外需求依旧较为疲弱，而此次变异毒株的影响将对后续需求走向有较大影响，当下等待关于其传播力的信息，海外多国PMI显示供应链短缺问题依旧严峻。外强内弱格局延续，海外能源危机下电价上涨，近期随着天气转冷，韩国等地区取暖需求走强，推动亚洲能源价格与日本批发电价上升，叠加本就紧张的供需格局，海外仍面临潜在的供应风险。国内限电缓解之下冶炼产能呈现恢复，但面临原料紧缺以及电价上行而副产品硫酸价格下行带来的利润挤压，车市延续疲弱。短期等待奥密克戎的定论，暂观望，供应面临潜在危机，而下方有原料紧张及成本支撑，中期偏多。 镍 宏观上，变异病毒破坏总需求预期，而对镍供给端影响有限。基本面来看，尽管镍库存去化，但远端趋松较为确定。新能源方面，受磷酸铁锂的挤压，硫酸镍的景气度被抑制，且明年原料端面临湿/火法中间品的大幅投放；不锈钢方面，下游限产放松，但镍铁已难言紧张，较纯镍已回到正常贴水，考虑到明年印尼的大量投产，将倒逼矿端让利，镍铁成本支撑逻辑松动。本轮大周期进入后半段，且镍供需趋松，中长期宏观与基本面共振，依旧以逢高沽空思路对待，空单可续持。 黑色产业 不锈钢 整体来看，从前期交易供给到目前交易需求，不锈钢向下趋势不改。四季度供给有所放松，而需求方面，前期表现不错的化工设备制造明显走差，消费类受到抑制，进出口也难有边际利多。而相较于其他黑色系品种以及有色同样讲限产逻辑的铝来说，不锈钢本轮的回调幅度有限，中长期在镍铬成本下移的逻辑下下方有不小的空间。整体依旧以逢高沽空对待，依旧需要注意下跌过程中盘面利润和基差的抵抗以及突发利多事件引发的高弹性反弹。 锰硅 在终端政策底显现，以及钢厂开工历史低位的基础之上，临近年底加之南非变异病毒带动疫情担忧四起，各方开始交易供给压力趋缓带来的基本面见底。对于合金来说近期涌现多个故事，包括：南非疫情影响锰矿运输、广西限制类涨电价亏损减产、冬奥会及冬春季北方限产、贵州陕西宁夏环保督察、双控降耗减产等，昨日在黑色集体强势背景之下借力反弹，硅铁受中卫冬春季错峰生产通知鼓舞更为强势。首先，南非锰矿暂未观测到疫情导致实际影响且国内高库存下港口现货低价持稳；其次，中央反复强调禁止一刀切预估被动减产因素趋弱，在宁夏本就严格限产的现有开工上，据中卫错峰要求测算12月仅影响约1%产量程度有限，其他产区暂无双控消息；最后，合金当前减产仍依赖主动意愿，过剩格局扭转之前不具备扩利条件。综上，虽以上预期不无根据但目前兑现不算乐观，需求淡季以及电价调降也无法证伪，现货暂稳于最低成交硅锰8000、硅铁8300，盘面已有小幅升水，短期仍以底部震荡对待，操作上观望为主。 焦煤 昨日焦煤大幅走强，月差大幅跳跌，夜盘震荡。消息面，山西省展开省内环保督察。基本面，在终端需求阶段性企稳的大背景下，盘面交易复产逻辑，叠加近期现货企稳，且蒙煤通关受疫情影响，短期减少，期货也就开始快速收基差。同时配合上移仓换月以及低流动性，远月涨幅更大。但行至当下，远月基差也偏低，月差100左右，很难说有估值优势了。若没有其他新的刺激，料难进一步走强。操作上，依旧是多焦炭空焦煤建议不变。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 焦炭 昨日焦炭大幅走强，月差大幅跳跌，夜盘震荡。消息面，山西省展开省内环保督察。基本面，在终端需求阶段性企稳的大背景下，盘面交易复产逻辑，叠加近期现货企稳，且似有提涨迹象，期货也就开始快速收基差。同时配合上移仓换月以及低流动性，远月涨幅更大。但行至当下，远月基差也偏低，月差100以内，很难说有估值优势了。若没有其他新的刺激，料难进一步走强。操作上，依旧是多焦炭空焦煤建议不变。 动力煤 昨日动力煤走强，夜盘震荡。消息面，发改委盘前再发文，要求抓紧编制定价模式。基本面，近期受天气影响，坑口生产略有下滑，但料更偏短期影响，电厂库存仍在攀升，多数地区已超往年同期最高；需求端的日耗虽然还在攀升，但速度偏慢，且依旧同比负增长。估值端，港口报价在1100-1200。操作上，依旧不建议参与。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,隔夜CBOT大豆小幅反弹。基本面维度，南美播种顺利，丰产预期压制。价格维度，美豆震荡偏空，大周期属于下行周期，关注美豆出口和南美产量预期变化。国内端，大豆豆粕库存中等水平，基差期现回归，而单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 油脂 国际端,昨日马盘小幅反弹。供给维度，SPPOMA预估马棕11月产量环比-6%，而季节性来看过去五年11月产量环比下降均值为8%左右；而需求端ITS显示11月出口环比+13.6%。价格维度，短期市场或受新的变异病毒影响驱动偏弱，不过产业无压力或偏震荡。而国内油脂整体库存低位，而单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 能源化工 招商评论 尿素 国内供需面阶段性仍显充裕，叠加宏观疫情冲击，尿素依然承压。供应端，气头装置减量陆续兑现且整体时点略有提前，同时年末化工煤采购仍趋紧，叠加淡季检修偏多，预计生产企业供给侧提升弹性不大。需求端来看，目前复合肥企业库存偏低，因此后市春耕备肥以及淡储的采购仍有向上预期，只是需求实际拐点仍需等待确认。现阶段国外化肥市场高景气度延续，但国内法检约束下出口延续受阻，海外对接量仍受限。综合来看，年末供应减量约束以及需求向好预期下，尿素市场可能震荡筑底，实际基本面改善拐点等待需求启动确认。操作上，暂时建议观望，如果05回调过深仍可能给出季节性逢低多配机会 甲醇 变异新冠毒株的影响仍处于观察窗口期，宏观环境波动增大。供给端，年末气头减量以及环保限产背景下，供应端仍有收紧预期。需求端，MTO负荷目前环比持续走高，关注12月MTO再度提负可能，甲醇燃料领域冬季消费也将带来增量。国外看，中东地区季节性限气进入兑现期，近期伊朗装船量偏低，且欧洲地区装置因高成本降负，年末至明年初沿海进口量预计压缩。库存方面，港口库存窄幅波动，卸货周期仍偏长，目前港口库存压力不大。综合来看，预计走势低位震荡，关注MTO消费增量，同时年末基本面改善预期和低估值托底下，下探空间相对有限。甲醇05合约成本端面临大幅重估，或给出逢高布局空配的机会。操作上，1-5正套续持。 沥青 开工率-0.2%，炼厂库存-0.9%，社会库存-6.2%(隆众)，开工率-1.85%，厂库库存持平，社会库存-4%(卓创)。山东参考价在2850-3170元/吨，炼厂供应较为稳定，执行合同为主，基本维持产销平衡状态。下游终端赶工收尾需求，业者按需采购，实际交投氛围一般。现阶段现货及盘面利润均较高(250+)，社会库存去库周期或临近尾声。华北市场主力成交在2850-3300元/吨，少部分期现商仍有资源外放，目前河北沥青价格基本是全国沥青价格洼地。贸易商冬储心理价有所下降至2700左右。未来关注OPEC+的产出策略变化和南非新变异毒株的进展，沥青单边不建议操作 燃料油 目前低硫燃油市场矛盾较大，基本面来看新加坡12月抵达的低硫货物套利流入量较低，估计约为150至180万吨，比11月至少减少了50万吨。含硫0.5%船用燃料码头交货的卖方最近看到现货需求良好，新加坡现货升水提升至20美元/吨左右，高昂的天然气价格也增加了加氢成本。未来考虑到年底的航运旺季及东亚发电转换，需求也该有所期待。但近一周国内低硫燃油裂解跌了250元/吨，与新加坡现货高升水，裂解价差持稳基本面相反，近月内外盘价差回落100元/吨，国内LU合约开始倒挂新加坡纸货价格。我们认为原因主要是仓单的短期冲击，近期中化兴中仓库交入近50000吨仓单，估计是前期 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 交割利润较好时建仓，受情绪影响内盘偏弱，同时也受疫情导致需求下降影响。待仓单情绪消化后大概率会有价值回归，可关注低硫燃油裂解或LU-FU。 LLDPE 周三华北现货低价价格成交8650元/吨，基差盘面+150，成交放量，美金现货持稳，进口窗口关闭。上游库存去库，处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内投产偏多，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，农地膜旺季最好的时候过去，短期受疫情影响，震荡为主，疫情缓和盘面讲将跟随反弹。中期来看，明年仍是扩产周期，成本下移，远端空单持有为主。后期疫情反复情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 PP 周三华东现货成交在8200元/吨，基差盘面+100，成交一般，海外美金现货下跌，进口美金窗口关闭，出口窗口打开。上游库存去库存，处于往年同期正常水平；社会库存小幅下降，处于正常偏高水平；港口库存小幅去化，处于中等水平。短期受疫情情绪悲观，但估值偏低，震荡为主。中期来看：明年仍处于扩产周期，成本下移，远端空单持有为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。观点仅供参考！ 苯乙烯 周三现货价格成交在7950元/吨附近，海外美金现货下跌，美金进口倒挂，海外装置逐步复产，港口库存累库存但低于预期。随着新装置投产供应逐步增加，盘面非一体化利润亏损加大，下游利润利润有所转，不过后期逐步累库存，盘面亏损加大，短期受疫情情绪悲观，短期震荡偏空为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点：下游需求情况/新装置投放情况。观点仅供参考 原油 昨日油价呈现冲高回落趋势，欧佩克会议前，市场预期欧佩克+取消1月的增产计划，供应过剩可以稍作缓和，油价上涨。然而晚上9点左右，有消息称，欧佩克可能维持增产，油价开始回吐涨幅，消息真实性有待验证。实际上，昨晚的会议上并没有进行下月产量的讨论，似乎仍在等待变异病毒的进一步消息，关注今晚8点开始的部长级会议。昨晚EIA周报公布，油品库存累积500万桶，原油产量增加10万桶日，结果偏利空，加速油价下行。由于变异病毒实际影响不确定，欧佩克产量调整也具有较大不确定性，油价波动率增加，建议交易者谨慎参与。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅睛 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎