敬请阅读末页的重要说明 2022年11月28日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 美联储会议纪要公布，多数官员支持讨论放慢加息步伐，以便保持经济蓬勃发展，印证了此前市场的猜测。虽然还有部分美联储官员讲话支持加息，但是对于加息高点普遍集中于5-5.5%之间，与市场预期基本一致上，因此我们认为长端利率水平相对平稳。从CFTC机构净持仓看，此前黄金与白银净空持仓全面大幅转正，此前空头回补推动了此轮的价格反弹。操作上，随着美联储货币政策边际上有转向趋势，我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，而通胀数据也印证了减缓加息的可能。操作建议上，建议考虑做多。 基本金属 招商评论 铜 沪铜主力围绕65000一线震荡。供应来看，TC持续上行来到91美金，铜矿到精铜释放预期不变。精废价差1000元附近，废铜供应短期由于疫情因素偏紧。需求端，精铜制杆开工率略微上行，有精废价差下精铜替代废铜因素。尽管现货升水，尤其华南偏高，国内库存继续低位去化，国内外价格结构大幅走弱，反应市场淡季和当期需求偏弱格局，挤仓风险暂无。美国加息中后期预期摆动，路径暂未明确，国内疫情扩散较快，短期金属承压。建议偏空思路对待，但由于人民币币贬值因素，国内下行幅度短期或有限。关注本周国内PMI和美国非农等就业数据，PCE数据，仅供参考。 铝 沪铝主力围绕19000一线震荡，周五相对偏弱。供应端，周度在产产能增加5万吨，供应恢复依旧偏慢。需求端来看，周度开工率整体出现明显下行，有疫情原因也有季节性淡季因素。华南地区升水维持在120元附近，受到持续去库支撑。但整体国内外价格结构继续走弱，反应供需趋松的现实。短期来看，煤炭价格下行，地产需求尚未恢复和疫情对于需求的制约压制价格。建议暂时观望，仅供参考。 镍 周五，SHFE镍收199620元/吨，+0.20%，夜盘-1.10%。据SMM数据，电解镍现货价格报202400～204700元/吨，镍豆环比-350元/吨至199600元/吨，进口镍现货对沪镍均升水2550元/吨，金川镍现货均升水4100元/吨，变化相对平稳。镍矿方面，红土镍矿1.5%CIF均价环比持平至74.5美元/湿吨；镍铁方面，Ni8%-12%高镍铁均价环比持平于1350.0元/镍点；电池级硫酸镍均持平至41100元/吨。 外盘方面，LME镍下跌-2.36%，LME库存环比+330吨，连续多日累库，国内镍矿库存有所下降。 宏观方面，11月美国制造业PMI录得47.6，显著低于枯荣线，或已进入衰退初期。印尼政府计划普及即将出台的镍铁出口关税政策，宏观面整体偏空。产业方面，周内硫酸镍/碳酸锂价格有所回落，反映新能源预期短期波动，镍二元供需结构下，关注高冰镍产能释放。 预计沪镍主力表现中性，关注宏观预期反复交易，沪镍反套或远月短多机会。 风险点：疫情持续影响不锈钢需求及交通运输，23Q1新能源需求真实转弱。 黑色产业 螺纹钢 螺纹表需如期下降，长材库存拐点即将出现，但卷板去库力度不减，总表需环比下降至五年同期最低，整体情况稳中略偏弱。供应端近期华东钢厂预期外检修但山西钢厂复产，总体产量预计低位震荡。 市场总体供需两弱，矛盾有限，产业内部对近期走势的影响力有限。宏观情绪提振后01合约维持升水现货，乐观预期交易充分，但同时05合约价格拉升后价格结构更有利于贸易商冬储套保。预计本周期现价格或将宽幅震荡。操作上建议观望，激进者可轻仓短多05螺纹。 不锈钢 不锈钢：周五，SHFE不锈钢盘中价格冲高回落，收16760元/吨，-0.53%，夜盘+0.60%。现货方面，无锡304/2B卷（毛边）报价持平于16850-17050元/吨，7.4%-7.6%废不锈钢价格环比持平于11900元/吨。 宏观方面，稳地产政策持续出台，传统预期有所修复。产业方面，佛山地区因疫情扰动导致主要地区库存环比增加，镍铬锰等原料亦受主产地疫情影响，且交通有所阻滞。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 可见信息反映不锈钢价格中性偏空概率大，但短期不可预测因素对供需影响较大，建议观望。 风险点：疫情对需求影响深化。 铁矿石 需求端焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨已经提出但执行仍需观望。铁水产量环比大幅下降后整体炉料需求或阶段性触底（同时向上空间有限）。供应端大型矿山正常发货。印矿出口关税后市场上已有贸易商报盘，同时印度出口亦有环比增加。铁矿后续仍将小幅垒库，垒库速度与去年相当。钢厂库存维持较低，但在钢厂冬储出现实质性进展前钢厂补库意愿都将维持目前的极低状态。总体供需情况稳中偏弱。预计本周期现价格或将宽幅震荡。操作上建议观望，激进者可轻仓短多05铁矿。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际CBOT大豆仍处于震荡。消息面上，阿根廷将在年底前重新为大豆出口建立优惠货币兑换汇率。供给端，目前市场的焦点在南美，巴西播种正常，而阿根廷播种慢，整体大增产预期。需求端，第四季度依赖美豆供应。整体来看，美豆依旧处于偏紧格局。价格维度，阶段性仍处于震荡，中期核心在南美产量博弈。而国内大豆豆粕库存低位，不过预期到货环比增加，基差走弱。而单边跟随国际市场，近月期现回归，月间呈现正套。观点仅供参考！ 玉米 上周五C2301合约上涨1.56%，产区惜售玉米流动受限使得现货偏强运行，带动期价走强。国际方面，美玉米出口低迷，产量上调，黑海协议继续延长将挤占美国谷物出口市场，叠加秋收压力，CBOT玉米期价预计震荡回落。国内方面，主要还是关注购销端博弈，种植成本高农户惜售，物流不畅导致东北产区售粮偏慢，售粮压力暂时不大，下游利润不错补库心态较为积极，现货偏强运行，15价差大幅走强。近期惜售和流通受限使得玉米现货持续上涨，带动期价走强，但现货并未大量上市，当前现货的强势可能难以持续，单边建议暂时观望，可以继续持有淀粉玉米价差扩大的头寸。观点仅供参考！ 油脂 上周五马盘收高，因高频出口数据不错。供给端来看，MPOA预估马来11月1-20日产量环比-6.4% ，步入季节性减产。而需求端来看，ITS显示马来11月1-25日环比+13%。整体来看，马来库存处于历年中等略偏高水平。价格维度，棕榈油第四季度季节性震荡偏多，不过弹性度受近端宽松压制，关注后期产量的变化。观点仅供参考！ 白糖 原白糖价差保持在 110 美元/吨以上的水平，显示白糖市场明年 第一季度前供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持 back 结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补。泰国的出口将逐步缓解贸易流紧平 衡的格局，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖 走势。国内面临季节性供应压力，叠加需求清淡，供强需弱导致糖价回调。操 作上建议空单持有，2301 合约操作空间在 5550-5700元/吨之间。风险点:印度出口政策、国内消费情况 鸡蛋 上周五鸡蛋2301合约窄幅震荡。随着补栏积极性提高年底蛋鸡存栏预期将从下降转为平稳或逐步回升，但存栏仍处于低位，养殖户淘汰量增加，减少了供应压力。而今年总体鸡蛋销量和去年持平，但蛋价明显高于去年同期，我们认为主要是饲料成本较高及疫情导致居民囤货增加，使得高蛋价对需求端抑制不明显。目前为季节性淡季，蔬菜价格持续回落，但蛋价淡季不淡，市场库存也不高，供应低位将限制蛋价下行空间，现货预计窄幅调整，而期货大幅贴水，且受生产成本支撑，期价有修复基差的动力，预计偏强震荡。关注走货及淘鸡节奏。观点仅供参考！风险点：疫情风险。 生猪 上周五生猪2301合约平盘报收。前期压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，集团出栏意愿也较强，整体出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，供应较为充足。随着本周气温明显下降，部分区域腌腊需求启动，需求端好转将对猪价起到一定支撑作用，关注下游的承接力度，若下游承接力度较强，短期猪价或有企稳反弹的动力，反之，则会继续下探。操作上建议观望为宜。观点仅供参考。风险点：疫病风险。 能源化工 招商评论 尿素 产区发运不畅，而需求端看冬储跟进和出口预期提升，局部性供需错配矛盾增加，上游积极推涨，基差修复，但供应仍相对充裕，成本端煤价不断下修，需求侧淡季约束下增量空间相对有限，尿素反弹持续 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 性承压。基本面看，上游整体开工率同比偏高位，生产利润回升刺激提负积极性。需求端，冬储带动下游复合肥厂提负，后续淡储跟进仍有一定增量，不过短期价格上升过快或引发淡储采购抵触情绪。出口端，近期出口小幅增加，但短期保供压力下大幅出口放量或难以看到，出口短期脉冲式为主。综合来看，需求跟进，交投好转，但市场流通货较为充足，后续需求增量弹性相对受限，供需压力难以明显扭转，国内四季度供需预期偏宽松为主，仍需要上游减产来对冲压力，估值修复后预计短期向上空间有限，关注年末限气行情。 LLDPE 昨天IIDPE夜盘主力合约收盘价为8044元/吨，上涨0.52%。华北低价现货8100元/吨，01基差盘面加70，基差走弱，成交一般。近期海外美金价格小幅走弱，低价进口窗口打开边缘。 供给端：近端，检修复产但01前没有新增装置，01供应压力一般。远端05仍处于扩产周期，新增供应压力仍大。后期关注石化企业是否因为亏损导致大规模检修发生。 需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜处于旺季后期。后面关注国内疫情情况。 策略：未来行业仍处于扩产周期，逢高做空产业利润仍是主线。操作上，短期产业链库存健康，贴水收窄，疫情影响需求偏弱但随着防疫政策优化影响逐步减弱，临近交割月，震荡为主，往上受制于进口窗口压制。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 上周五PTA华东现货价格5470元/吨，现货基差走弱，升水01期货355元/吨。原油端价格震荡下行，成本端PX负荷维持低位，海外方面装置逐渐恢复，供应增加。供应端开工负荷周末下降，受原料PX短缺影响短期流动性紧张。需求端聚酯工厂装置检修增加，开工负荷明显下降，整体处于五年历史最低位。聚酯综合库存大幅降负下依然累库，仍处于历史高位，库存压力下或进一步停车。下游加弹织机负荷继续下降，淡季订单大幅减少。综合来看11月TA供应边际回升，聚酯需求大幅下滑，11、12月进入累库格局；交易维度： PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，建议TA逢高沽空产业利润为主或逢高布局15反套。风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况；新产能投放；需求改善； 甲醇 煤价整体下修加快，带动成本端重心下移，产区库存延续累积传导下，近期受宏观情绪和港口低流通性驱动，价格反弹带动甲醇估值修复，但仍面临现实端供应压力。供应端，上游负荷回升，华东、华北均有复产，整体开工负荷偏高。需求端，传统需求步入淡季区间，甲醇制烯烃负荷同比仍偏低，部分MTO大装置重启暂无明确时点，烯烃近端支撑有限。国外装置看，东南亚、中东负荷提升，装船有所恢复。库存方面，港口库存同比仍处于极低水平，基差上有一定支撑。综合来看，内地库存高位，成本线下移，压制价格反弹空间，但港口低库存背景下下跌空间或受限，预计区间震荡偏弱，边际上关注MTO负荷变化 EB 上周五夜盘EB2301合约夜盘收盘价为7807元/吨，下跌0.01%。美金价格下滑，进口倒挂。华东现货价格7930元/吨附近，成交一般。 供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，十一月小幅累库存，十二月小幅累库存。 需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱。关注后期国内疫情发酵程度。 策略：短期来看，库存累积但总体仍偏低，生产利润修复，小幅贴水，供需走弱，纯苯供需走弱导致成本支撑下移，短期仍震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口。后面关注疫情情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，下游订单情况情况。 PP 上周五夜盘PP主力合约收盘价为7738元/吨，上涨1.2%。华东PP现货7770，基差01盘面加70，基差走弱，成交一般。海外美金价格稳中小跌，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。 供给端：01合约，随着新装置逐步