美团-W（03690.HK）在21Q3交易用户数达到6.68亿，同比增长40.1%，活跃商家数同增27.7%。尽管受疫情管控和消费不利的影响，Q3外卖仍符合预期，预计Q4增速放缓。到店、酒旅业务在宏观不利情况下，增长略超预期。新业务中闪购及买菜业务增长亮眼，社区团购未来专注产业价值链上各个节点的效率提升，将持续加大在科技及自动化设备的投资。我们预测公司21-23年每股收益为-3.27/-0.62/2.56元，给予外卖业务6x PS，预计22年收入1245亿CNY；给予到店及酒旅31x PE，预计22年实现利润181亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，给予0.6x P/GMV，预计22GMV 1413亿，公司合理估值为17019亿HKD，目标价277元HKD，维持“买入”评级。
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