2021年11月22日—2021年11月28日 总第55期 2021年第44期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模回落，发行利率及利差基本持平 ......... 3  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所减少 ........... 4  债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数延续下行，成都地产调控政策有所放松  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，涨幅较前期有所收窄，11月26日指数点位为133.11，涨幅为0.098%。  重庆成立30亿元规模的信用保障基金，短期有利于缓解区域内国企流动性压力、提振市场情绪，中长期债务风险化解仍取决于区域经济财政实力和再融资能力：据媒体报道，重庆城投、重庆地产集团合资成立了重庆国调企业管理有限公司，注册资本30亿元，旨在防范化解国有企业重大风险，包括为市属国有企业提供阶段性“应急”和“增信”、吸收整合市属国企资源、参与市属国企混合所有制改革、筛选投资优质市场化项目等。目前多地政府相继成立了信用保障基金，短期有利于缓解区域内国企流动性压力、提振市场情绪，中长期来看债务风险化解仍取决于区域经济财政实力和再融资能力。  成都在地产融资、销售、预售资金监管等方面有所放松，或有助于缓解房企现金流压力：上周个别城市地产行业调控政策边际放松，如成都为了促进房地产市场平稳健康发展，在融资、销售、预售资金监管等方面有所放松，具体包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度，这一系列措施或有助于缓解房企现金流压力，后续仍需持续跟踪各地地产行业监管政策变化趋势。  一级市场：发行规模回落，发行利率及利差基本持平  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计37笔，较前一周增加2笔，发行总额下降65.15亿元，为169.27亿元；加权发行利率较前一周下行0.1%至6.59%，加权信用利差同步下行4.68BP至408.06BP。  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，湖南、天津区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，化工、交通运输行业涨幅相对较高。  成交情况：上周，高收益债成交总额为901.37亿元，较前一周减少4.70%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.24%，与前一周基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债广西城投活跃度延续上行，投机型高收益债四川尾部城投交易增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比15.43%，较前一周增加1.76个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “16东旭光电MTN002”、“17泛海MTN001”兑付风险警示。  “20花样02”、“19花样02”展期。  花样年集团(中国)有限公司主体及债项评级下调。  山东大业股份有限公司主体评级展望调整为负面。  奥园集团有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】民营房企偿债压力不减，风险出清或仍在底部徘徊——高收益民营房企风险面面观系列（一），2021-11-15 【高收益债2021年三季度报】尾部信用风险释放压力仍存，分化趋势下深挖结构性投资机会，2021-10-22 【高收益债策略周报2021年第43期】高收益债净价指数小幅下跌，民营房企再融资承压，2021-11-23 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行4000亿元逆回购操作、发行250亿元票据，同期有2100亿元逆回购到期、100亿票据到期，累计净投放1750亿元。银行间质押式回购利率涨跌不一；Shibor多数上行。利率债收益率全面下行，信用债收益率多数下行，信用利差以上行为主。高收益债1一级市场发行规模回落，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，湖南、天津区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，化工、交通运输行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年11月26日指数为133.11，较前期上涨0.098%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.028%。 本期策略建议方面，第一，据媒体报道，重庆城投、重庆地产集团合资成立了重庆国调企业管理有限公司，注册资本30亿元，旨在防范化解国有企业重大风险，包括为市属国有企业提供阶段性“应急”和“增信”、吸收整合市属国企资源、参与市属国企混合所有制改革、筛选投资优质市场化项目等。目前多地政府相继成立了信用保障基金，短期有利于缓解区域内国企流动性压力、提振市场情绪，中长期来看债务风险化解仍取决于区域经济财政实力和再融资能力。第二，上周个别城市地产行业调控政策边际放松，如成都为了促进房地产市场平稳健康发展，在融资、销售、预售资金监管等方面有所放松，具体包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度，这一系列措施或有助于缓解房企现金流压力，后续仍需持续跟踪各地房地产行业监管政策变化趋势。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001101201301402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.03133.04133.05133.06133.07133.08133.09133.10133.11133.122021-11-222021-11-242021-11-26 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：东旭光电科技股份有限公司“16东旭光电MTN002”、山东玉皇化工有限公司“16玉皇04”、西王集团有限公司“15西王01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模回落，发行利率及利差基本持平 上周，高收益债发行规模回落，发行利率及利差与前一周基本持平。已出结果的高收益债券共计37笔，较前一周增加2笔，但发行总额较前一周下降65.15亿元，为169.27亿元；加权发行利率为6.59%，加权信用利差为408.06BP，发行利率及利差均与前一周基本持平。分主体来看，高收益城投债上周发行规模回落至140.77亿元，较前一周下降50.45亿元，占高收益债发行比例为83.16%，加权发行利率较前值下行4BP至6.62%；区域分布上，上周江苏、四川、重庆、贵州等19个区域均有高收益城投债发行，其中广西、贵州、安徽等区域发行利差较高，分别为495BP、475BP、465BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅贵阳高科、开投集团2家主体发行规模超10亿。非城投国企方面，上周共发行5笔高收益债，分别来自综合、煤炭、电力生产与供应、批发和零售业，单券发行规模均不足10亿元，合计发行规模25.50亿元，加权利率为6.46%。非国有企业方面，仅基石资本发行“2+1”年期“21基石S1”3亿元、票面利率为6.29%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 贵阳高科 21高科专项债01 7.50 10.00 5+2 377.70 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 开投集团 21长寿开投CP001 6.00 10.00 1 338.51 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 眉山环天 21眉天01 6.00 9.30 3 488.51 私募/余额包销 私募债 AA 城投 6.00 7.00 8.00 9.000100200300400非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)66.26.46.66.877.27.4051015202530发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 大丰海港 21丰港D2 7.00 8.24 1 488.82 私募/余额包销 私募债 AA 城投 长春城投 21长春城投PPN002 6.80 7.00 2+1 348.51 私募/余额包销 定向工具 AAA 城投 株洲云龙 21云龙03 6.50 7.00 2+1 453.75 私募/余额包销 私募债 AA 城投 鲁商集团 21鲁商SCP017 6.00 7.00 90D 347.19 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非城投国企 龙廷公司 21龙廷债01 6.50 6.00 7 447.19 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 镇江国有投资控股集团 21镇国投PPN002 6.00 6.00 2 439.43 私募/代销 定向工具 AA+ 非城投国企 蓝海投资 21蓝海03 6.00 6.00 7 397.70 公募/余额包销 一般企业债 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数延续下行，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，仅非城投国企小幅上涨；城投债重点区域净价指数涨跌互现，湖南、天津区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，化工、交通运输行业涨幅较高，房地产行业继续领跌。高收益债二级成交总额为901.37亿元，较前一周减少4.70%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.24%，与前一周基本持平，以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为15.43%，较前一