2022年投资策略报告：甲醇产业步入成熟期，新能源领域或存潜力

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798 投资咨询号：Z0013253 邮箱：15291@guosen.com.cn 电话：021-55007766-6662 第一部分 白糖篇 国信期货2022年投资策略报告 甲醇产业步入成熟期，新能源领域或存潜力 2021年11月28日 主要结论 国内产能增速放缓，开工高位回落。2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨，年产能增速约为10%。2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6900万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.7%。煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，产区煤制甲醇自5月起现金流击穿成本线，至年底仍处于亏损状态，同时部分主产区还受到能耗双控政策的影响，国内供应部分收缩。2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%。国内产能稳步扩张，但增速逐渐放缓。 进口量环比缩减，转口贸易增多，港口累库不及往年。2021年中国甲醇进口量预计约1100万吨，环比2020年跌幅14%，月均进口量90万吨左右，远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平，不过仍然维持顺挂，全年进口平均利润150元/吨左右，较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开，且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨，同比增加230%。 烯烃利润压缩严重，2022年新增产能有限。下游格局逐渐形成新常态，关注甲醇在新能源领域发展潜力。2021年甲醇制烯烃亏损严重，沿海外采装置年平均利润-350元/吨，较2020年大幅下滑。2022年甲醇制烯烃新增产能投产计划有限，投产可能性较大的产能合计仅有100万吨/年的增量，带来的甲醇月均需求增量预计在25万吨左右。甲醇制烯烃产业进入成熟期，且受到政策面影响，煤化工作为高能耗产业，投产进程明显放缓。另一方面，新能源领域受国家政策指引，发展增速明显，尤其是随着光伏、锂电池及可降解塑料的推广使用，DMF、BDO、有机硅等开工率高于往年同期，这些传统下游产品的新增产能值得关注。 整体来看，随着国内上游动力煤逐步企稳，下游MTO利润略有修复、开工逐步增多，同时在天然气紧张的背景下，进口有缩量预期，甲醇2600元/吨下方空间有限。2022年整体来看，甲醇基本面支撑仍在，价格或维持震荡格局。操作建议：单边波段思路，跨期1-5正套、5-9反套，跨品种做空烯烃利润为主。 甲醇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、2021年行情回顾 2021年甲醇价格整体呈现冲高回落走势。1-10月甲醇价格重心不断上移，并于10月中旬创下甲醇期货上市以来最高价格，期货主力合约最高行至4235元/吨。10月中旬煤炭受政策严控价格迅速下跌，甲醇跟随煤化工板块迅速回落，11月价格逐渐企稳，至年底维持震荡修复走势。 第一阶段，年初至10月中旬，表现为价格的重心上移，主力合约从年初2405元/吨起，连续突破最高冲至4235元/吨，达到近十年来最高点。这个阶段上涨最主要逻辑在于，一方面受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹进入上行通道。另一方面，从产业角度来看，作为甲醇生产原料的煤炭与天然气双重成本提振，以及由于原料上涨和能耗双控政策带来的检修增多、供应收缩带来的价格支撑。同时，三季度淡季累库远不及往年，港口甲醇库存累积缓慢，对期货价格也有一定的提振作用。 第二阶段，随着甲醇价格的不断冲高，甲醇下游装置在高成本压力下检修增多，上行动力不足。随后在10月中旬，原料煤炭价格受政策影响急速下跌，甲醇成本支撑不在，期货价格迅速回落，期货主力合约20日均线回到2700元/吨一线震荡运行。 现货端1-10月同样价格全面上涨，10月中旬价格到达年内最高点，港口现货价格突破4000元/吨，内地受供应缩减影响价格一度接近4200元/吨。截止11月底，内蒙市场价格回落至2400元/吨左右，年涨幅约17%；太仓现货价格跌至2800元/吨左右，年涨幅约13%。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨） 图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 基差方面，2021年基差大多维持在小幅升水状态，内地基差受供应缩减影响，略强于港口基差。港口累库不及往年，库存压力不大，截止11月底港口现货升水100元/吨左右，较年初走强了40元/吨；内地由于停产情况增多，厂家库存一直未有明显累积，现货价格较为强势，基差较年初也有所走强。 区域间套利方面，产销区倒流窗口部分打开。由于沿海下游工厂库存偏高，而内地需求稳固，9-10月一度出现江苏倒流山东、河南和安徽等地情况。 图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨） 图：甲醇港口、内地基差（单位：元/吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨） 甲醇倒流窗口（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 国际市场方面，2021年国际供应恢复缓慢，且受到天气、原料价格上涨等因素影响，1-10月国际甲醇价格重心不断抬升。再遇到事件型引爆点，欧洲恶劣天气导致天然气供应紧缩，欧洲甲醇停车检修装置产能扩大，甲醇开工率仅剩一半。9月初美国巴拿马运河运输不畅、天气飓风等影响，美国以及南美洲货源外流受阻，并推迟了亚洲部分长约交付时间。同时中东、东南亚装置不同程度降负或者停车检修，亚洲整体可售货源异常紧张。9月下旬至10月中旬，全球甲醇价格达到年内最高，CFR中国价格480美元/吨，CFR东南亚价格540美元/吨，FOB美国价格在520美元/吨左右。随着外盘装置部分恢复，价格理性回调。截止11月底底，FOB美国海湾价格接近430美元/吨，年涨幅10%；CFR东南亚价格接近450美元/吨，年涨幅20%；CFR中国主港价格突破330美元/吨，年涨幅7%。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨） 图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind 国信期货 二、2022年甲醇供需情况分析 1. 国内产能增速放缓，开工高位回落 2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨，年产能增速约为10%。其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比持续提升至77.6%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为10.5%，主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比为11.5%，主要分布在华北和西北地区。从地区分布来看，西北地区为我国的主产区，产能占比约35%，其次是华北和华东区域，分别占全国产能29%和18%左右，产业集中程度相对较高。 图：甲醇年度产能（单位：万吨） 图：甲醇月度产量（单位：万吨） 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：甲醇产能区域分布（单位：%） 图：甲醇工艺占比（单位：%） 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6900万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.7%。 1-8月全国甲醇装置高负荷运行，开工维持在70%-76%区间运行，处于近五年来高位上沿。从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，区别于国外甲醇90%以上来自于天然气，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。1-10月国内煤炭价格大幅上涨，秦皇岛5500动力煤现货最高接近2600元/吨左右，鄂尔多斯坑口价格也一度超过1500元/吨。产区煤制甲醇自5月起现金流击穿成本线，至年底仍处于亏损状态，装置检修逐渐增多。同时部分主产区还受到能耗双控政策的影响，内蒙古、陕西、宁夏等地陆续有展开能耗双控举措。煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑影响有所显现，国内供应部分收缩。截止11月底全国甲醇装置开工负荷在65%左右，西北地区的开工负荷在77%左右。 分装置来看，煤制装置年均开工率约75%，较2020年提升2个百分点，煤化工受政策影响较大，运行较往年波动较大，1-8月开工维持近五年来高位上沿，9月起煤制开工迅速下滑。天然气制装置年均开工率约48%，较2020年提升3个百分点，运行规律与往年相比变化不大，主要受季节性影响。 图：甲醇装置开工率（单位：%） 图：甲醇西北开工率（单位：%） 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：甲醇代表企业库存（单位：万吨） 图：西北库存比价 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 图：煤制甲醇开工率（单位：%） 图：天然气制甲醇开工率（单位：%） 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 2021年计划投产超过900万吨产能，截止年末实际投放约550万吨，年增速5.6%。2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%。从地区来看，新增产能仍然集中在西北地区，煤制占比70%。考虑到化工企业投产多有延迟，因此综合两年平均增速来看2021年两年均增速在8.5%，2022年两年均增速预计约5%，国 内 产 能 稳 步 扩 张，但增速逐渐放缓。 图：甲醇新增产能（单位：万吨） 图：甲醇新增产能工艺占比（单位：%） 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 表：甲