非银金融行业周报：董责险备受关注，年底券商性价比凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月29日 行业研究 董责险备受关注，年底券商性价比凸显 ——非银金融行业周报20211128 ，场外金融衍生品 非银金融 行情回顾：本周沪深两市小幅上涨，券商保险指数逆市下跌。上证综指上涨0.1%，深证成指上涨0.2%，非银金融指数下跌1%，其中保险指数下跌2.5%，券商指数下跌0.5%，多元金融指数上涨0.7%，恒生金融行业指数下跌2.3%。年初至今，上证综指上涨2.6%，深证成指累计上涨2.1%，非银金融指数累计下跌21.3%，落后上证综指24pct，落后深证成指23.4pct。从个股来看，本周板块涨幅排名前五个股：长城证券（8.91%）、中泰证券（8.32%）、瑞达期货（5.1%）、渤海租赁（3.86%）、浙商证券（3.86%）。本周日均股基交易额为12610亿元，环比上涨6.03%。截至11月25日，融资融券余额18,538亿元，环比上涨0.9%，占A股流通市值比例为2.54%。两融交易额占A股成交额比例8.1%。截至11月26日，中债10年期国债到期收益率2.82%，比上周下跌11bp。 保险行业：董责险开始备受关注，保险公司承保风险可控 （1）董责险开始备受关注，但目前覆盖率极低。近日康美药业事件引发各上市公司对董责险的关注。2020年欧美85%的上市公司和香港60%的上市公司都配备了董责险，而我国覆盖率不足10%。（2）作为第三方监督，保险公司参与可约束被保公司风险行为。一方面，保险公司可通过要求被保公司履行如实告知义务以减少信息不对称现象；另一方面，保险公司可设置奖惩机制，抑制其风险行为。（3）保险公司承保风险可控，董责险未来10年保费增长空间可达76.2亿元。故意行为或违法行为均为除外责任，并且保险公司可通过第三方监督约束企业风险行为，叠加保险责任可由多家保险公司共同承担，单家保险公司承保风险可控。据我们测算，我国董责险若能在2030年达到85%的覆盖率水平，则2021-2030年董责险保费共计可收入76.2亿元。推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。 证券行业：券商业绩持续向好，财富管理收入贡献明显 根据中国证券业协会行业数据，2021年前三季度140家证券公司总资产10.3万亿元，实现营业收入3663.6亿元，同比增长7%；实现净利润1439.79亿元，同比增长8.51%。前三季度共有124家证券公司实现盈利，占比89%。分业务来看，投行业务净收入基本持平，而自营业务、经纪业务、资管等业务则实现增长。从业务构成来看，2021年前三季度券商板块自营、经纪、资管分别实现收入1064、1000.8、219.6亿元，同比增速分别为5%、11.2%、3.3%，占营业收入的比例分别为29%、27.3%、6%。当前在资本市场大发展的背景下，A股市场成交活跃，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块在跨年度有较高的配置性价比。从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商，推荐华泰证券（A+H）；2）财富管理大时代下具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，关注广发证券。 投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）； 券商：推荐华泰证券（A+H），东方财富，关注广发证券。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 险企10月保费继续承压，北交所挂牌公司表现不一——非银金融行业周报（20211121） 友邦三季度增速有所放缓，头部机构代销优势依旧——非银金融行业周报 (20211113) 保险中介准入新规落地，北交所上市规则正式发布——非银金融行业周报 (20211107) 众安国际增资引入友邦保险，建议关注年底券商行情——非银金融行业周报 (20211031) 互联网人身险产品迎“专属”时代，关注券商三季报行情——非银金融行业周报（20211024） 意外险监管进一步强化，注册制下规范IPO辅导——非银金融行业周报 （20211017） 康养产业或为寿险行业新动力，债券承销价格战迎监管约束——非银金融行业周报（20211010） 意外险定价进一步夯实，创业板定价更加市场化——非银金融行业周报 （20210926） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银金融 1、 行情回顾 1.1、 本周行情概览 本周上证综指上涨0.1%，深证成指上涨0.2%，非银金融指数下跌1%，其中保险指数下跌2.5%，券商指数下跌0.5%，多元金融指数上涨0.7%，恒生金融行业指数下跌2.3%。 年初至今，上证综指上涨2.6%，深证成指累计上涨2.1%，非银金融指数累计下跌21.3%，落后上证综指24pct，落后深证成指23.4pct。 图1：指数表现（2021年11月22日-11月26日） 0.1%0.2%-1.0%-2.5%-0.5%0.7%-2.3%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 资料来源：Wind，光大证券研究所 本周板块涨幅排名前五个股：长城证券（8.91%）、中泰证券（8.32%）、瑞达期货（5.1%）、渤海租赁（3.86%）、浙商证券（3.86%）。 图2：本周涨幅前十个股（2021年11月22日-11月26日） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%长城证券中泰证券瑞达期货渤海租赁浙商证券广发证券东方证券华创阳安财达证券仁东控股 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、 沪港深通资金流向更新 本周（2021年11月22日-11月26日），北向资金累计流入57.1亿，年初至今（截至11月26日）累计流入3433.03亿。南向资金累计流入港币2.93亿，年初至今（截至11月26日）累计流入港币4026.59亿。沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银金融 表1：沪港深通资金A股非银持股每周变化更新（2021年11月22日-11月26日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 j 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（万元） 股票简称 净卖出额（万元） 股票简称 持全部A股比例 1 浙商证券 35,992 中国平安 -39,875 方正证券 16% 2 长城证券 26,412 中国太保 -22,384 中信证券 4% 3 东方证券 19,579 广发证券 -16,965 中国平安 3% 4 华泰证券 15,968 兴业证券 -5,504 爱建集团 3% 5 天风证券 8,073 国泰君安 -3,951 渤海租赁 2% 6 中国银河 5,787 中国人寿 -3,302 兴业证券 2% 7 招商证券 5,785 中天金融 -1,189 中国太保 2% 8 申万宏源 5,768 中航资本 -1,068 华泰证券 2% 9 中信证券 5,166 华安证券 -871 国金证券 2% 10 东吴证券 4,565 国海证券 -429 浙商证券 2% 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：沪港深通资金H股非银持股每周变化更新（2021年11月22日-11月26日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 j 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（万元，港币） 股票简称 净卖出额（万元，港币） 股票简称 持已发行普通股比例 1 友邦保险 46,493 中国平安 -20,379 中国光大控股 13% 2 广发证券 15,199 香港交易所 -6,971 中州证券 11% 3 中国财险 10,422 新华保险 -5,720 华兴资本控股 10% 4 东方证券 4,030 中金公司 -2,207 中国太平 9% 5 中国太保 4,020 中信证券 -1,749 新华保险 9% 6 中国光大控股 2,793 招商证券 -1,004 广发证券 9% 7 中国银河 2,164 中国再保险 -531 民银资本 8% 8 中国太平 1,615 中国人寿 -242 东方证券 8% 9 中国信达 1,557 光大证券 -106 中国太保 8% 10 惠理集团 1,290 第一太平 -105 中国银河 7% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、 行业观点 2.1、 保险：董责险开始备受关注，保险公司承保风险可控。 康美药业一审判决结果出炉后，5名曾任或在职独立董事因连带责任也将承担高额赔偿金额，此后多家上市公司独立董事提出辞职，董责险开始受到各上市公司关注。 1、董责险开始备受关注，但目前覆盖率极低 什么是董责险？董责险即董监事及高级管理人员责任保险，指被保险董事及高级管理人员在参与公司经营管理过程中，因行为不当或工作疏忽受到指控并追究其个人赔偿责任时,由保险机构代为赔付该董事高管在责任抗辩过程中支付的相关法律费用并负责赔偿其应该承担的民事赔偿责任的保险。因董责险保额较高，一般由多家公司共同承保以分散风险。 董责险于2002年进入中国市场。2002年1月7日，证监会发布《上市公司治理准则》，明确规定上市公司可以为董事购买责任保险，但董事因违反法律法规和公司章程规定而导致的责任除外；2002年1月15日，最高人民法院发布《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》，对虚假陈述民事赔偿案件的定义、受理、诉讼时效等进行规范，上市公司董监高的民事赔偿责任被明确，为董责险落地提供法律支持。2002年1月23日，平 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非银金融 安与美国邱博保险集团共同推出我国第一份董责险，标志着董责险正式进入中国市场。 瑞幸咖啡与康美药业事件后，董责险开始备受关注。去年瑞幸咖啡因财务造假后宣称已购买董责险，使董责险进入公众视野；近日康美药业一审判决结果出炉后，其5名曾任或在职独立董事因连带责任需承受高额赔偿金额，引起多家上市公司独立董事担忧，纷纷辞职，各上市公司开始关注董责险。 与欧美国家相比，我国董责险覆盖率极低。根据大家保险集团官微文章数据显示，国外上市企业保额平均在1000万-5000万美元，而我国沪深A股企业、港股上市企业、未上市大型企业的保额通常在5000万-2亿元人民币，保障水平较低。同时，2020年欧美85%的上市公司和香港60%的上市公司都配备了董责险，而我国覆盖率不足10%。 2、作为第三方监督，保险公司参与可约束被保公司风险行为 保险公司可设置监督条款，通过提高管理层违规成本进而约束其风险行为。以平安财险《董事、监事和高级管理人员责任保险条款》为例，该条款规定被保公司应履行“如实告知义务”，且风险增加时应及时通知保险人，保险人可根据费率表规定增加保险费或解除合同。其中，第二十八条至第三十二条规定，被保公司发生并购、重组、停业、股东变动、证券发行交易等重大变动后，被保公司有义务在满足规定情形后30日内书面告知保险人。因此： （1）一方面，保险公司可通过要求被保公司履行如实告知义务以减少信息不对称现象，并从披露信息中识别被保公司是否具有违规风险； （2