请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 碳纤维民用需求放量，关注疫情对经济复苏的影响 建筑材料 证券研究报告/行业周报 2021年11月28日 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：聂磊 Email：nielei@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 13455 行业流通市值(亿元) 10555 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《推荐品牌建材龙头，关注受益出口/原材料下降标的》20211120 2 《地产边际宽松信号逐渐明晰，重点推荐高性价比品牌建材龙头》20211113 3 《玻纤/石英砂景气延续，品牌建材逐步进入布局时点》20211107 4 《地产政策预期波动，品牌建材布局时点已至；石英砂、玻纤景气度高》20211024 5 《玻纤行业景气有望延续，关注三季报超预期板块》20211017 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 东方雨虹 41.70 1.34 1.59 2.22 2.78 31.12 26.23 18.78 15.00 4.25 增持 北新建材 27.72 1.69 2.31 2.79 3.51 16.40 12.00 9.94 7.90 2.58 买入 坚朗五金 159.26 2.54 3.62 5.12 7.21 62.70 43.99 31.11 22.09 11.28 买入 蒙娜丽莎 24.38 1.37 1.52 1.98 2.69 17.80 16.04 12.31 9.06 2.72 增持 三棵树 121.08 1.34 0.76 3.19 4.36 90.36 159.32 37.96 27.77 18.82 增持 中国巨石 17.17 0.60 1.46 1.57 1.70 28.62 11.76 10.94 10.10 3.28 增持 旗滨集团 15.87 0.68 1.88 2.19 2.56 23.34 8.44 7.25 6.20 3.47 增持 华新水泥 17.55 2.69 2.76 3.34 3.94 6.52 6.36 5.25 4.45 1.48 买入 长海股份 18.62 0.66 1.42 1.71 2.03 28.21 13.11 10.89 9.17 2.35 增持 海象新材 36.71 3.16 1.12 2.23 2.94 11.62 32.78 16.46 12.49 2.22 备注：股价取自2021年11月26日收盘价，海象新材盈利预测来自Wind一致预期 投资要点  本周重点事件：1）第二批集中供地成交降温：截至11月23日，22城均已完成第二批集中供地。据中房网不完全统计，22城第二批集中供地中土地挂牌数量935宗，总计成交住宅用地（含综合用地）约657宗，土地出让金总额6441.43亿元，综合溢价率不足4%。相较第一批集中供地，本次挂牌数量更多的情况下无论是土地成交数量还是成交金额都低于第一批，综合溢价率降低11%。  本周观点：建议关注成长性好/景气度较高的碳纤维/玻纤/石英玻璃行业，同时关注变异病毒对海外经济复苏节奏的影响；玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐；地产边际宽松有望延续，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高；减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头；水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。1）对于碳纤维行业，根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据，20年全球/中国需求分别为10.7/4.9万吨，受益于风电/碳复合材料/储氢瓶等新兴民品领域放量，我们预计21-25年全球/中国碳纤维需求复合增速将分别达到14%/25%；供给端在国内企业技术成熟/成本下降/产能扩张背景下，我们预计国产化率有望从20年38%提升至25年55%；碳纤维技术/资金壁垒高，行业集中度高，根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据，20年全球/国内CR5分别为62%/81%，且基本被美日企业垄断，随着中国企业快速崛起，行业格局仍存变数；碳纤维生产过程中制造费用（主要为折旧/能耗）占比较高，约50%-75%，可通过规模效应降低生产成本，此外，也可通过优化流程/提升技术降本。重点推荐光威复材等。2）对于玻纤行业，目前价格保持平稳，行业整体库存仍处于低位，供需格局仍保持向好态势。从供给端来看，我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨；从需求端来看，出口持续复苏，同时在国内新兴产业拉动下，我们预计22年玻纤景气有望延续，重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。3）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。4）对于消费类建材，一方面，在第二批集中供地成交降温下，我们认为地产端边际宽松有望延续，消费类建材悲观预期有望修复；另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。5）出口链条建议关注海象新材：公司是PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。6）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能；9月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。7）对于玻璃行业，我们认为价格处于磨底阶段，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 维持，行业发货量环比回升。供给端，部分熔窑到期的生产线开始冷修停产，供给端有所收缩，玻璃库存边际下降。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望维持。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。8）对于水泥行业，在专项债发行提速下，基建有望发力拉动需求；此外，政策调控煤价作用逐步显现，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。  考虑部分地区仍有限电，且企业正积极开展错峰生产，水泥价格预计呈稳中回落趋势，但整体价格中枢仍将维持高位。后续房地产预期好转叠加专项债发行逐步提速有望支撑需求，且政策调控煤价作用已经体现，企业成本压力有望缓解，我们继续看好水泥板块估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比回落1.9%。价格回落区域主要集中在华北、华东、中南和西南地区，幅度20-60元/吨。11月下旬，受市场需求整体表现较差影响，水泥价格延续下行走势，从价格下跌幅度来看，均属于合理范围，因前期绝对价格偏高，且随着煤价下调，水泥价格适当回落也属正常，预计后期价格将会继续小幅回落为主。 全国库容比66.4%，环比上周+1.7pct，同比+13pct；出货率为60.1%，环比-1.6pct，同比-19.1pct。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时部分地区仍有限电，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但边际有所改善，且随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；此外煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持，我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、海螺水泥、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。  玻纤：行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计21/22年全球玻纤有效产能879/941万吨，需求量891/943万吨，供需格局向好，库存低位下（10月末行业库存18.2吨），价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。  目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配臵价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、亚士