敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 + 2021年11月28日 总量研究 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快 ——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 本周聚焦： 10月份，工业企业利润当月同比增长24.6%，两年复合平均增长26.4%；1-10月，工业企业利润同比增长42.2%，两年复合平均增长19.7%。 核心观点： 10月企业利润继续保持较高增速，结构分化依然严峻。具体来看，价、量、利润率三因素相比上月均有所好转，价格高位运行仍然是核心支撑。分结构来看，10月企业盈利分化继续加大，采矿业与上游原材料制造业是驱动利润增长的核心贡献，二者利润占比高达52.5%，相比上月扩大9个百分点；同时，剔除农副食品与食品制造的消费品制造业利润增速明显回升，显示出市场销量向好支撑下，消费制造业盈利修复有所加快。 向前看，上游利润占比或迎来拐点，企业利润增速进入下降通道。10月下旬以来政策持续聚焦煤炭价格与能源供应，近期相关工业品价格已出现明显回落。我们预计11月PPI同比进入下降通道，叠加高耗能产业的产能压降仍旧会持续，上游企业利润占比拐点或将到来，从而驱动企业整体盈利边际走弱。 海外观察： 美国10年期国债收益率与通胀预期下行；美国10年期和2年期国债利率期限利差下行。美联储、日央行、欧央行资产规模增加。 海外政策： 拜登提名鲍威尔连任美联储主席；拜登宣布释放战略石油储备以降低石油价格缓解通胀压力；美国副总统哈里斯宣布投资15亿美元以扩大医疗保健服务群体；南非发现比德尔塔毒株突变更多的新冠病毒新变种。 全球资产： 全球股市多数收跌，纳斯达克指数下跌3.52%，标普500下跌2.20%。欧洲股市普遍收跌，亚洲股市也普遍收跌。大宗商品价格方面，焦煤、铁矿石涨幅较大，DCE焦煤上涨8.33%，DCE铁矿石上涨7.37%；原油跌幅较大，ICE布油下跌8.72%；LME铜上涨1.14%，SHFE螺纹钢下跌4.22%。 央行观察：美联储公布议息会议纪要，与会者一致同意宣布资产购买缩减。 国内观察： 上游：原油价格环比下跌，动力煤均价、焦煤均价、铜价、铝价均环比下跌。中游：高炉开工率环比下跌，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅缩窄，土地供应面积同比增速下行，猪价、菜价、水果价格环比上行。流动性：十年期国债收益率下行。 国内政策： 国常会要求统筹做好今明两年专项债管理政策衔接；央行表示适当提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放；国台办回应台湾远东集团在大陆被查处：绝不允许支持“台独”者在大陆赚钱；上海生育假由30天延长到60天。 下周财经日历：中国制造业PMI（周二）；11月新增非农就业人数（周五） 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 通胀不构成美联储加息的条件——2021年11月美国FOMC会议纪要简评（2021-11-25） 中期选举压力显现，拜登如何筹谋对华战 略?——《大国博弈》系列第十三篇（2021-11-24） 美国货币政策外溢的三重预期差——《流动性洞见》系列第一篇（2021-11-22） 财政跨周期调节的“余粮”还有多少？——2021年10月财政数据点评（2021-11-21） 我国开放国门讨论：何时开以及怎么开？——《全球疫情及疫苗跟踪系列》第六篇（2021-11-18） 社零暖、制造业强，经济筑底回升——2021年10月实体经济数据点评（2021-11-15） 美债收益率上行空间有限，利好风险资产——美联储观察系列四（2021-11-15） 中美元首视频会晤，可能谈些什么？——光大宏观周报（2021-11-14） 美国10月通胀大超预期，价格压力全面升温——2021年10月美国CPI数据点评（2021-11-11） 社融增速企稳，利率低位震荡—— 2021年10月金融数据点评（2021-11-10） PPI见顶、CPI筑底、剪刀差缩窄将开启——2021年10月价格数据点评（2021-11-10） 为什么制造业是实现共同富裕的关键？——《共同富裕》系列第二篇（2021-11-09） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造——2022年宏观年度策略报告（2021-11-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、本周聚焦：上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快 ....................................................... 4 1.1驱动：价格高位、利润率回升驱动盈利大幅反弹 ...................................................................................... 5 1.2结构：分化继续加大，但上游占比已进入磨顶阶段 ................................................................................... 6 1.3库存：制造业被动补库继续得到验证 ......................................................................................................... 8 1.4展望：上游利润占比或已见顶，盈利边际放缓 .......................................................................................... 9 二、海外观察 ......................................................................................................................... 9 2.1全球疫情：海外疫情再次反弹 .................................................................................................................... 9 2.2金融与流动性数据：美债收益率、通胀预期均有下行 ............................................................................. 10 2.3全球市场：全球股市多数收跌，大宗商品涨跌分化 ................................................................................. 11 2.4央行观察：美联储公布议息会议纪要，与会者一致同意在11月议息会议上宣布资产购买缩减 .............. 12 2.5海外政策：南非发现比德尔塔毒株突变更多的新变种 ............................................................................. 12 三、国内观察 ........................................................................................................................ 15 3.1上游：原油价格环比下跌，动力煤、焦煤均价环比下跌，铜价、铝价环比下跌 ..................................... 15 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降 ...................... 16 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格上行 ............................................................... 17 3.4 流动性：十年期国债收益率较上月末下行 ............................................................................................... 18 3.5国内政策：国常会要求统筹做好今明两年专项债管理政策衔接 ............................................................... 18 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 19 图目录 图1：10月工业企业利润保持较高增速 .............................................................................................................. 5 图2：拆分三因素来看，价格仍然是核心支撑 .................................................................................................... 5 图3：工业品价格继续高位，剪刀差继续扩大 .................................................................................................... 6 图4：1-10月工业企业利润率明显高于往年同期 ................................................................................................ 6 图5：采矿业与制造业利润分化继续加大 ........................................................................................................... 6 图6：采矿业利润率继续上升至年内高点 ........................................................................................................... 6 图7：上下游利润分化继续加大 .......................................................................................................................... 8 图8：10月上游原材料加工业利润占比继续扩大 .................................................................