C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2021年11月26日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw H股目标价(港元) 26.0 A股目标价(人民币) 55.0 公司基本信息 产业别 半导体 H股价 (21/11/25) 21.85 恒生指数(21/11/25) 24740.16 股价12个月高/低 30.15/ 18.22 总发行股数 (百万) 7903.53 H股数 (百万) 5965.06 H股市值（亿元） 1303.36 主要股东 大唐控股（香港）投资有限公司(10.74%) 每股净值 (港币) 15.78 股价/账面净值 1.38 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.59% -9.52% -25.19% 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2020-08-31 22.45 区间操作 产品组合 晶圆制造 100% 股价相对大盘走势 中芯国际(0981.HK/688981.SH) Buy 买进/ Trading Buy 区间操作 晶圆代工景气有望持续，H股估值较低 结论与建议： 得益于车载芯片、HPC、5G需求旺盛，3Q21主流代工厂仍然满产，部分芯片供不应求状况持续，同时代工厂扩大产能已多数被锁定，因此预计4Q21乃至2022年晶圆代工景气将处于高位。公司作为国内晶圆代工龙头，芯片供应紧张客观上有利于公司稳定客户关系，收入及盈利能力亦有望持续提升。目前公司H股股价对应2022年PE13倍PB1.3倍，估值较低，给予买进建议。A股2022年PE38倍，PB4.1倍，给与区间操作的建议。  晶圆代工景气延续，2022年依旧乐观：3Q21主流代工企业均处于满载状态，PMIC、车载芯片依然供不应求，同时预计代工厂2022年产能整体扩大幅度在10%以内，且已多数被锁定，因此预计供需偏紧情况在4Q21乃至2022年仍然持续。公司作为国内晶圆代工龙头，芯片供应紧张客观上有利于公司稳定客户关系，收入及盈利能力亦有望持续提升。  3Q21净利润大幅成长：1-3Q21公司实现营收39.6亿美元，YOY增长22%，实现净利润11.4亿美元，YOY增长138%。其中，3Q21公司实现收入14.2亿美元，YOY增长31%，QOQ增长5.3%，实现毛利4.7亿美元，YOY增长79%，QOQ增长15.5%，实现净利润3.2亿元，YOY增长25%。公司业绩符合预期。从毛利率来看，3Q21公司综合毛利率33.1%，较上年同期提高近9个百分点，较2Q21提高3个百分点，同时公司产能利用率继续维持在100%的高位，显示晶圆代工行业景气持续提升。从制程结构来看，3Q21 28nm及以下制程占比环比提升3.7个百分点至18.2%，产品结构进一步改善。  4Q21展望良好：公司预计4Q21收入环比增长11%-13%，即15.7亿美元-16亿美元，YOY增长约51%-54%。毛利率介于33%-35%，整体展望良好。  盈利预测：预计2021、2022年公司实现净利润14.1亿美元和17.5亿美元，同比分别增长97％和24%，EPS分别0.18美元和0.22美元。目前H股股价对应2021-2022年PE分别16倍和13倍，PB1.3倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2022年PE38倍，PB4.1倍，给与区间操作建议。  风险提示： 美国加大制裁力度，客户流失。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) 百万美元 134 235 716 1411 1745 同比增减 ％ -25.39 75.06 204.90 97.18 23.66 每股盈余 (EPS) 美元 0.02 0.03 0.09 0.18 0.22 同比增减 ％ -25.39 75.06 204.90 97.18 23.66 港股市盈率(P/E) X 164.84 94.16 30.88 15.66 12.67 A股市盈率(P/E) 386.9 159.3 80.8 47.5 38.4 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2021年11月26日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 qRrMoQyQqPxPmPqQpMrPrN6M9R7NoMqQsQnMfQqRmNkPnPpR8OpOsOuOpNsPxNrRnM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年11月26日 附一：合幷损益表 百万美元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营收入 3,360 3,116 3,907 5,466 6,895 经营成本 2,613 2,473 2,986 3,761 4,613 毛利 747 642 921 1,705 2,282 其它经营收入 0 0 0 0 0 销售总务及管理开支 30 27 29 33 42 研发开支 558 687 677 712 750 行政开支 200 255 266 303 355 营业利润 17 51 312 1,177 1,695 税前利润 92 182 737 1,523 1,892 所得税 14 23 68 76 95 少数股东损益 -57 -76 -46 36 53 归属于母公司所有者的净利润 134 235 716 1,411 1,745 附二：合幷资产负债表 百万美元 2018 2019 2020 2021F 2022F 现金及现金等价物 1786 2054 2611 3864 5915 存货 593 700 826 974 1150 应收账款及票据 838 905 977 1055 1140 流动资产合计 6150 6765 7441 8185 9004 物业、厂房及设备 6778 8022 8889 9756 10623 商誉及无形资产 0 0 0 0 0 资产总额 14424 16265 17963 19735 21589 流动负债合计 2859 3145 3460 3806 4186 非流动负债合计 2642 3156 3472 3157 3473 负债总额 5501 6301 6931 6963 7659 非控股权益 2906 2830 2783 2819 2872 股东权益合计 8924 7134 8248 9953 11058 附三：合幷现金流量表 百万美元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 799 518 237 1003 1323 投资活动产生的现金流量净额 -3197 -3732 -4268 -1951 -1800 筹资活动产生的现金流量净额 2377 3482 4588 1501 1528 现金及现金等价物净增加额 -21 268 557 553 1051 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。