行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子 证券研究报告 2018年12月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子行业投资策略》 2018-12-24 2 《电子-行业研究周报:“国产替代”加速下的车用功率半导体市场》 2018-12-16 3 《电子-行业点评:云烟发布电子烟，推荐相关供应链》 2018-11-25 行业走势图 全球被动元件产业深度跟踪：MLCC中阶Q4景气回落、高规持续强劲，车载5G等拉动电感需求 1.电容：MLCC表现亮眼，Q4中阶景气回落，高规产品持续强劲 电容行业Q3营收增速持续提高，台湾大陆MLCC供应商增速最高。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3单季营收同比增速为62.1%，17Q3增速为20.1%，增速提高42pct，18Q2单季营收同比增速为38.6%，增速提高23.5pct；（2）其中台湾和大陆MLCC供应商增速最高，主要受mlcc持续涨价影响，增速前三为国巨、华新科和风华高科，增速分别为266%、205%、75%。 电容行业Q3平均毛利率持续提升，台湾大陆MLCC供应商盈利能力最强。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3平均毛利率为41%，同比17Q3毛利率28%，提升13pct，环比18Q2毛利率37%，提升4pct；（2）台湾大陆MLCC供应商毛利率相对更高，主要受中低规格MLCC产品Q3涨价影响，毛利率最高前三名为华新科、国巨和风华高科，Q3单季毛利率分别为70.8%、69.3%、49.0%。 重要指引：（1）高规MLCC需求持续旺盛，日本供应商集体上修业绩指引：Murata/Taiyo/TDK的全年营收增速分别由15.2%上调至17.0%、由6.5%上调至11.1%、由5.4%上调至11.7%；（2）中阶MLCC在Q4已出现价格回落：从国巨月度经营数据看：月度营收在8月和9月达到最高值，10月开始出现环比显著下降，MLCC单月营收最高值为9月，R电阻单月营收最高值在8月，（3）警惕全球贸易环境变化对终端需求的影响。 2.电感：保持较高增速，车载5G等拉动需求 电感行业Q3营收平均增速回归正常水平。我们统计测算，电容板块（统计口径包含奇力新、TDK和顺络电子）：（1）18Q3单季营收同比增速为18.1%，17Q3增速为14.6%，增速提高3.5pct，18Q2单季营收同比增速为58.7%，增速下降40.1pct。（2）单季营收增速从高到底排序分别为奇力新、TDK和顺络电子，单季营收增速分别为33%、13%、8%。 电感行业Q3平均毛利率持续提升。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3平均毛利率为36.8%，同比17Q3毛利率30.0%，提升6.8pct，环比18Q2毛利率32.5%，提升4.3pct；（2）毛利率从高到低排序为奇力新、顺络电子和TDK，Q3单季毛利率分别为42%、38%、30%。 重要指引：TDK，（1）预计2018年营收14200亿日元，全年营收同比增速上调由5.4%至11.7%，（2）预计2019年下游需求同比增长的领域有：汽车市场和智能手机等。 3.投资建议 我们预计全球被动元件行业2019年涨价等周期属性淡化，主要增长来源于车载、5G等新应用和高阶产品的结构性机会，A股推荐顺络电子，关注法拉电子、洁美科技、火炬电子、艾华集团等，海外建议关注Murata、Taiyo、TDK等标的。 风险提示：全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；新应用发展速度不及预期等 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2017-122018-042018-08电子 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 电容季报分析 ................................................................................................................................ 4 1.1. 电容板块汇总 ................................................................................................................................... 4 1.2. Murata .................................................................................................................................................. 7 1.3. 国巨 ...................................................................................................................................................... 9 1.4. Taiyo Yuden ..................................................................................................................................... 11 1.5. TDK ...................................................................................................................................................... 12 1.6. Samsung Electro-Mechanics ...................................................................................................... 14 1.7. KEMET ................................................................................................................................................ 16 1.8. 风华高科 .......................................................................................................................................... 18 1.9. 法拉电子 .......................................................................................................................................... 20 1.10. 艾华集团 ........................................................................................................................................ 22 1.11. 江海股份 ........................................................................................................................................ 23 1.12. 华新科 ............................................................................................................................................. 25 1.13. 禾伸堂 ............................................................................................................................................. 26 2. 电感季报分析 .............................................................................................................................. 29 2.1. 电感板块汇总 ................................................................................................................................. 29 2.2. 顺络电子 .......................................................................................................................................... 31 2.3. TDK ...................................................................................................................................................... 33 2.4. 奇力新 ............................................................................................................................................... 35 3. 上游材料 ....................................................................................................................................... 36 3.1. 洁美科技 .......................................................................................................................................... 36 4. 附录 .............................................................