http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年12月28日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 分析师：张正威 S1070518120002 ☎ 0755-83554449  zhangzhengwei@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<商业“流量”vs专业水平：电影评选对卖方分析师评选的借鉴意义>> 2018-11-20 <<传媒反弹：从估值和持仓角度，影视和游戏的收益风险比有多高？>> 2018-11-13 <<长城前瞻|阅文集团（0772.HK）：预装份额有所提升，集中于OPPO和荣耀>> 2018-11-07 云游戏：一场或由5G触发的3A游戏平民化 ——传媒行业专题报告  5G突破网络瓶颈，云游戏加速起飞 云游戏是把游戏放在云端服务器运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户，同时传输用户操作。 云游戏对网络的要求：谷歌Project Stream项目要求25Mbps带宽，延迟小于40ms，索尼PS NOW网速达到12Mbps才能流畅运行。现有的云游戏项目基本仅在少数网络设施好的国家/地区推广，比如PS NOW仅支持北美地区，Switch云版本游戏仅支持日服。 高速且低延迟的5G将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G时代网速以千兆计算，我国5G未来接入速率预期达到1000Mbps，延迟预期小于1ms，这将充分满足谷歌Project Stream对云游戏的要求（索尼PS NOW的要求相对较低）。  海外云游戏市场：索尼PS Now 和Switch 云版本领跑 索尼PS NOW布局最早，技术相对成熟。PS NOW可直接在线联网玩平台上的所有游戏，该服务按时长收费，最近价格为每月9.99美元，3个月29.99美元，一年79.99美元。对于玩家没有意愿反复玩或者仅对游戏试玩，PS NOW服务在价格上优于购买数字版。 Switch云版本游戏是任天堂丰富平台内容的试水，但动机较强。目前，Switch上线了两款云版本游戏，《生化危机7》和《刺客信条：奥德赛》，其中《生化危机7》在云版的价格为2000日元/180天（约124.8元/180天）。  云游戏更像主机游戏，云服务≈付费主机 云游戏的用户负担的成本为租赁服务器成本加游戏内容成本，云游戏的模式更类似主机游戏而非手游和页游。未来将出现云游戏平台寡头，其通过独占内容，扩大用户群体；通过第三方内容，增加用户粘性。 目前国内云游戏方面的公司主要是创业公司，如格来云游戏，其主要游戏的包天价格为5~9元，包周价格为11~23元，永久价格为129~249元，预计其成本主要来自于云服务器的成本。  投资建议： 我们预计未来国内云服务商、高品质游戏研发商和具备引进海外顶级游戏的公司将充分受益于云游戏的兴起：1）云服务商，阿里巴巴（阿里云）、腾讯控股（腾讯云）和金山软件（金山云）；2）高品质游戏研发商，网易-30%-20%-10%0%10%传媒 沪深300 核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 （端游/手游研发）、腾讯控股（端游/手游研发）、完美世界（主机/端游/手游研发）、吉比特（端游/手游研发）、三七互娱（页游/手游研发）、游族网络（页游/手游研发）；3）具备引进海外顶级游戏能力的公司，腾讯控股（Wegame 平台）、完美世界（Steam中国）、金科文化（全球运营汤姆猫IP）。  风险提示： 云游戏发展不及预期，游戏行业竞争加剧。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 5G突破云游戏的网络瓶颈 ................................................................................................. 5 1.1 云游戏是什么？ .......................................................................................................... 5 1.2 5G从“网速”和“延迟”两个维度突破云游戏瓶颈 ....................................................... 6 2. 海外云游戏市场：索尼PS Now 和Switch 云版本领跑 .................................................. 9 2.1 云服务商：谷歌有望借助云成本优势进入游戏行业 .............................................. 9 2.1.1 谷歌等云服务商积极布局云游戏项目 ............................................................. 9 2.1.2 云服务商能提供低成本的硬件租赁服务 ....................................................... 10 2.2 游戏研发商：云游戏扩大用户群体，适配是关键问题 ........................................ 12 2.3 主机厂商：索尼和任天堂先行，任天堂动机较强 ................................................ 14 2.3.1 索尼PS NOW布局最早，技术相对成熟 ....................................................... 14 2.3.2 Switch云版本游戏是任天堂丰富平台内容的试水，但动机较强 ................. 15 3. 云游戏更像主机游戏，云服务≈付费主机 ....................................................................... 17 3.1 以史为鉴：从主机游戏发展史看云游戏 ................................................................ 17 3.2 发展期：游戏研发商受益，独占内容和云成本是平台致胜的关键 .................... 20 3.3 国内云游戏的发展情况：以格来云游戏为例 ........................................................ 26 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 27 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：云游戏运行流程图（云替代原有终端进行游戏计算） ............................................... 5 图2：我国5G的发展历程 ........................................................................................................ 8 图3：谷歌云游戏项目中《刺客信条：奥德赛》的显示效果 ............................................... 9 图4：2018年全球游戏市场各游戏类型占比（单位：亿美元） ........................................ 12 图5：主机游戏发展历史 ......................................................................................................... 20 图6：PS3独占内容与PS3的销量之间的关系 ...................................................................... 22 表1：OnLive发展历史：从成立→并购→关闭 ........................................................................ 6 表2：各洲网内网络延迟情况 ................................................................................................... 6 表3：云游戏和VR游戏的网络要求 ........................................................................................ 7 表4：全球固定宽带、4G和5G下载速率的对比 ................................................................... 7 表5：我国电信运营商对5G资费的表态 ................................................................................ 8 表6：测试者对谷歌Project Stream项目的评价 ................................................................... 10 表7：游戏运行成本推算使用的云服务配置（阿里云和谷歌云） ..................................... 11 表8：使用游戏PC成本推算（以微星GT63电脑为例） .................................................... 11 表9：使用阿里云对游戏运行成本进行测算（单位：元） ................................................. 11 表10：使用Google云对游戏运行成本进行测算（单位：元） .......................................... 12 表11：不同平台之间操作的适配分析 ................................................................................... 13 表12：PS NOW云游戏玩家评论 .........................................................................................