计算机行业：数字化转型平滑周期性，精选政策推动逆周期方向

数字化转型平滑周期性，精选政策推动逆周期方向证券分析师：郝彪执业证书编号：S0600516030001 联系邮箱：haob@dwzq.com.cn2018年12月26日证券研究报告 数字化转型平滑周期性，政策加码推动子行业逆周期成长：云、移动互联、大数据、AI等新技术的发展，推动企业进入数字化驱动运营和创造新业务的阶段。新技术的发展要求企业IT转向大平台支撑的更高效灵活的微服务架构模式，强中台的架构正是代表了这种全新的业务服务模式+架构模式+组织协作模式，引领企业新一轮的开支方向，计算机行业的后周期性被技术升级平滑。看好：政策加码带来逆周期成长机会的网络安全、医疗信息、证券IT、自主可控；技术和业务升级最直接的云计算、智能制造；刚性支出显著的军工信息。等保2.0推动网安行业景气度提升：《网络安全等级保护条例》（等保2.0）出台在即，有望带动行业景气度上行。从工作内容上，新规将带来下游行业对于新产品或者服务如态势感知、数据安全、安全运营服务等的强制合规性采购。从保护对象上看，等保2.0在1.0的传统网络和信息系统基础之上，把物联网（比如摄像头系统）、工业控制系统、云系统、移动互联网等新系统和新业态也纳入合规监管，这样对所有的网络运营者都将产生合规约束，长期看将带来网安行业市场规模数量级的扩容。关注启明星辰、卫士通、 深信服、绿盟科技等攻防类的公司，其次关注美亚柏科、中新赛克、太极股份等网络可视化类的公司。电子病历系统应用水平分级评价推动医疗信息保持高景气度：卫健委组织制定《电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）》和《电子病历系统应用水平分级评价标准（试行 ）》，要求到2019年，所有三级医院达到分级评价3级以上；到2020年，所有三级医院达到分级评价4级以上 ，二级医院达到分级评价3级以上 。我国电子病历系统应用水平划分为9个等级 ，每一等级核心能力主要是考察功能实用、信息共享、智能化程度。截止2017年底我国拥有二级医院8285家，三级医院2311家，系统互通和升级将带来百亿级增量，关注：HIS厂商卫宁健康、创业软件、东华软件、万达信息、和仁科技；数据互通厂商思创医惠；科室和整体方案商银江股份、中国长城等。多因素推动大资管IT投入：资管和理财新规正式落地，涉及系统：理财分销、资产管理、信息披露、资产估值等，带来数亿新增市场。科创板的推出将带来证券IT系统新模块的需求，甚至全新系统的需求，新模块体量预计少则几十万大则上百万。此外， 沪伦通上线在即，金融业对外开放提速明显，外资金融机构持续获批，均有望带动大资管IT的投入，推荐恒生电子、赢时胜。其它推荐：云计算首推用友网络；智能制造推荐汉得信息、东方国信；自主可控推荐卫士通、太极股份、中国长城；军工信息推荐中国海防。风险提示：网络安全、医疗信息、自主可控政策进展低于预期；经济增长不及预期，下游信息化投入放缓；行业整合不及预期。投资结论1 目录2数字化转型纵深推进，技术升级平滑行业周期性政策推动逆周期成长：网安、医疗、证券IT、自主可控技术升级平滑周期性：云计算、智能制造刚性支出：军工信息 计算机行业相对跑赢大盘，整体估值下降明显：年初至今（截止2018.12.20，后同），沪深300、创业板指分别下跌23.9%、27.07%。计算机行业（中信）下跌22.73%，略跑赢沪深300，在所有中信一级行业涨跌幅排名第7。行业整体估值（TTM）为44倍，与17年1月的低点基本持平，回到13年下半年的估值水平。行业分化明显，医疗信息化涨幅最明显：剔除次新股，涨幅50%以上有5家，20%-50%有6家，0-20%家数有15家，跌幅超过20%的有122家，分化明显。其中，涨幅前三均属于医疗信息化板块。计算机行业年初至今跑赢大盘，整体估值下降明显资料来源：Wind，东吴证券研究所43.990204060801001201401601802002012-12-202013-04-012013-07-102013-10-172014-01-162014-04-242014-07-282014-11-032015-02-032015-05-132015-08-122015-11-192016-02-252016-05-272016-08-292016-12-062017-03-142017-06-192017-09-152017-12-212018-03-292018-07-042018-10-101.1、行业跑赢大盘，分化明显56154310319020406080100120图表2：计算机行业涨幅区间统计图表1：计算机行业估值（TTM）图表3：计算机行业涨幅前十公司公司 涨幅%板块/概念卫宁健康85.54医疗信息化、云和仁科技76.29医疗信息化创业软件74.60医疗信息化佳发教育61.43教育信息化泛微网络54.80管理软件中国软件43.07自主可控新北洋41.59新零售信息化用友网络39.48管理软件、工业互联网、云恒华科技26.21电力信息化雄帝科技23.20身份信息管理资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所3 企业数字化转型：企业IT经历电算化、信息化后进入互联化发展阶段。此前企业IT主要围绕流程再造和优化，由于云、移动互联、大数据、AI等新技术的发展，海量数据和智能分析可以更前瞻提供决策支持，企业进入数字化驱动运营和创造新业务的阶段，连接、共享、协同成为数字化商业的三大基本特征，企业原有组织边界被打破，实现社会化的信息和资源共享。资料来源：《2017企业数字化转型白皮书》，东吴证券研究所1.2、数字化转型纵深推进，技术升级对冲经济周期数字化路径进化型组织云架构支撑数字化营销共享型服务泛在化金融智能化制造社会化商业资料来源：阿里云，东吴证券研究所图表5：数字化转型成熟度4图表4：数字化路径 企业信息化进入迁云阶段，技术升级平滑行业周期性：企业上云可以分为融云、上云、迁云三个阶段，迁云阶段实现生态运营平台的建设，以满足灵活的业务流程处理、动态多变的组织结构、低成本的运营体系。新技术的发展要求企业IT改变以往模块众多的巨石应用的单一架构模式，转向大平台支撑的更高效灵活的微服务架构模式，强中台的架构正是代表了这种全新的业务服务模式+架构模式+组织协作模式。技术升级将引领企业新一轮的IT开支，并平滑行业的周期性。1.2.2、强中台成为企业IT架构转型之路，技术升级平滑周期性资料来源：《企业IT架构转型之道》，东吴证券研究所1.2、数字化转型纵深推进，技术升级平滑经济周期图表7：共享事业部在阿里业务架构中占据重要地位融云•在现有基础软件应用领域，借助云计算拓展基于应用场景的互联网云服务和轻量化App应用上云•企业在未实现信息化的业务领域，直接借助SaaS云服务，实现业务创新与管理变革迁云•企业着手构建数字化生态运营平台，实现组织内部、产业链上下游企业间云端集成、数据互通、资源共享、业务协同，实现商业模式、产业生态的创新与重塑资料来源：《2017企业数字化转型白皮书》，东吴证券研究所5图表6：企业上云的三阶段情况 ABCT融合多位一体大势所趋，互联网巨头与传统IT巨头短兵相接：2018年3月微软进行组织架构调整，将商业智能和云计算企业级服务装入云计算及AI平台事业部，从云为先战略过渡到云+AI新阶段；9月30号腾讯宣布第三次组织架构大调整，新成立云与智慧产业事业群挺进产业互联网；11月26号阿里公布最新一次组织架构升级：阿里云升级为阿里云智能。云计算的竞争开始向大数据、AI等的融合竞争以及垂直行业差异竞争转移，互联网巨头与传统IT巨头短兵相接，垂直行业的软件公司卡位价值愈发凸显。技术升级平滑行业周期性：企业IT开支主要受技术业务升级需要和经济周期影响。经济周期对于企业IT支出的影响历来具有两面性，一方面盈利增长放缓会直接影响企业IT支出的增长，但同时，经济放缓又反过来倒逼企业加大IT投入以提升效率缩减成本或开展新业务扩大收入。本轮企业（包括G端）的云化投入更多是企业数字化转型需求带动，新一轮的IT开支有望平滑行业的周期性。1.2、数字化转型纵深推进，技术升级平滑经济周期图表8：百度云ABC STACK2.0架构图资料来源：百度云智峰会，东吴证券研究所6 不同子行业都受经济影响程度不同，网安、 医疗、云计算抗周期性明显：无论是以行业口径统计的军工信息和智能制造子行业，还是以头部公司为代表统计的金融IT和云计算子行业（考虑国内云计算发展史较短，选取美国G代表公司和GDP进行对比），不同程度都会受到经济周期影响，但网络安全、医疗信息、军工信息支出相对更加刚性，技术升级驱动的云计算仍有希望保持高增长。不同子行业受经济影响程度不同资料来源：Wind，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%-10%0%10%20%30%40%50%60%规模以上工业企业利润总额增速名义GDP增速/右0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%200620072008200920102011201220132014201520162017国防支出增速名义GDP增速/右0%5%10%15%20%25%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200620072008200920102011201220132014201520162017恒生金证名义GDP增速/右图表10：中国国防支出增速和名义GDP增速的对比图表9：中国规模以上工业企业利润总额增速和名义GDP增速的对比图表11：恒生和金证收入增速和中国名义GDP增速的对比1.3、精选明年抗周期的子行业7 18.2%9.3%18.3%18.5%10.4%10.2%8.2%7.0%7.9%11.2%22.6%24.6%27.2%28.9%16.7%14.1%14.5%13.7%13.3%13.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2008200920102011201220132014201520162017名义GDP增速医疗信息化行业增速10.4%10.2%8.2%7.0%7.9%11.2%12.9%14.5%17.9%20.5%29.4%23.9%0%5%10%15%20%25%30%35%201220132014201520162017名义GDP增速网络安全行业增速1.3、精选明年抗周期的子行业网络安全和医疗信息抗周期性特征明显-4%-2%0%2%4%6%8%-40%-20%0%20%40%60%80%adobesalesforcemicrosoftGDP现价同比增速/右技术升级推动，云计算平滑周期性图表14：美国云计算代表公司收入增速和美国现价GDP增速的对比图表12：中国医疗信息化行业增速和名义GDP增速的对比图表13：中国网络安全行业增速和名义GDP增速的对比资料来源：Wind，IDC，东吴证券研究所8 网络安全：行业迎来等保2.0，业务模式走向运维9 2.1.1、政策拐点：政策推动逆周期加速增长《网络安全法》颁布，从法律角度明确网络运营者的义务和责任；《网络安全等级保护条例》即等级保护2.0有望在近期出台：预期等保2.0的变化主要体现在三方面：保护工作内容扩展、保护对象扩展、保护力度提升。等保1.0等保2.0保护内容定级、 备案、建设整改、 等级测评和监督检查等五个规定定级、 备案、 建设整改、等级测评和监督检查等五个规定的基础上，增加风险评估、 安全监测、通报预警，案事件调查、数据防护、灾难备份、自主可控、供应链安全、效果评价、综治考核等这些与网络安全密切相关的措施受益产品：安全管理（态势感知）、数据安全、安全服务（合规评价、风险评估）标准内容一个基本要求:1）网络和信息系统安全通用要求和安全扩展要求:1）安全通用要求2）云计算安全扩展要求3）移动互联安全扩展要求4）物联网安全扩展要求5）工业控制系统安全扩展要求市场规模：528.4亿元-1321亿元监管对象体制内全社会等保2.0和关键基础设施条例即将发布，行业景气度有望提升